越南二季度经济：工业景气维持高位

宏观研究报告 2025年8月13日 周浩黄凯鸿 +85225097582+85225097214 hao.zhou@gtjas.com.hkkaihong.huang@gtjas.com.hk 越南二季度经济：工业景气维持高位 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 - 越南各经济部门增速 9.08.5 5.9 3.9 农林渔业工业和建筑业服务业产品税 减去产品补贴 各部门增速(%)2季度GDP增速(%) 宏观研究报告 海外宏观研究 证券研究报告 资料来源：越南国家统计局，S&PGlobal，国泰君安国际。 越南经济在第二季度加速增长，增长率达到7.96%，仅低于2022年第二季度疫情防控解除后的8.56%的增幅。越南政府2024年末的扩大生产经营政策也产生重要的影响。服务业仍是占比最大的部门，二季度增长强劲，达到8.46%。工业和建筑业部门的增长率达8.97%，为主要部门中增速最高。 越南工业总产值在第二季度大幅增长，与GDP中工业和建筑业的高增速相契合。增长最快的仍是制造业，供水和污水处理部门在第二季度保持了11.5%的稳定增长势头。 6月商品和服务零售总额增长约8.3%。占零售总额76.5%的商品零售额在6月出现放缓，增长率为6.7%，低于上半年7.9%的平均增幅，是导致商品和服务零售总额整体增速下滑的一个因素，很可能受来自若干新的税务法规影响，以及越南政府近期开展的打击假冒伪劣商品检查行动。 越南6月接待外国游客146万人次，较2024年同期增长17.1%。尽管增速较高，但正在放缓。来自中国大陆和中国台湾地区、韩国、日本的主要客源近来都出现了增速放缓的迹象。 外商直接投资注册总额令人瞩目。截至第二季度末，FDI注册总额达到了令人瞩目的约215亿美元，较2024年同期增长约41.7%。大部分FDI仍流向新项目以及现有项目的增资，这部分的注册总额为182亿美元。2025年上半年的FDI到位率略有提升，同比增长8.12%，较第一季度末的7.13%有所改善，表明企业和政府机构正以积极主动的态度在越南拓展生产经营。 因美国“对等关税”推迟至2025年8月初实施，越南企业接到了大量合作伙伴的“抢出口”订单。随着生产增加，第二季度的进出口活动也蓬勃发展，6月份贸易顺差是今年以来的较高顺差月份。 越南6月份的通货膨胀率继续上升，但尚未对货币政策和国内宏观指标构成巨大压力。药品和医疗服务领域仍是价格涨幅较高的部分，住房和建筑材料的价格涨幅位居第二。 越南第二季度经济强劲增长，稳步朝着2025年的目标迈进。不过，该体系中也存在风险，需要密切监测，并在必要时进行干预。在过去一段时间里，最令市场意外的因素是美国总统特朗普的“对等关税”政策已有进展，特朗普总统接连宣布与欧盟、日本以及东盟国家等重要合作伙伴达成税收协议。越南经济加速增长越南经济在第二季度加速增长，与2024年同期相比，增长率达到7.96%，仅低于2022年第二季度疫情防控解除后的8.56%的增幅。因此，越南2025年上半年7.52%的经济增速是2011年至今的最高上半年增长率。能取得如此强劲的增长，除了在关税暂停期间外国客户增加在越南的订单外，越南政府2024年末的扩大生产经营政策也产生重要的影响。 图1：越南历年Q2GDP增速图2：越南Q2GDP的构成（%） 宏观研究报告 9.0%8.0%8.79.67.0%农林渔6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0% 45.2 GDP同比增速（%） 资料来源：越南国家统计局，国泰君安国际。资料来源：越南国家统计局，国泰君安国际。 二季度，农业占GDP的比重约为9.6%，低于上一季度的10.2%。这与降低附加值较低的农业占比，并转向能对经济产生溢出效应的生产部门这一发展方向相符。农业部门第二季度的增长率为3.89%，与第一季度3.74%的增长率基本持平。服务业仍是占比最大的部门，在第二季度GDP中占比达45.2%，占比与上一季度的45.3%接近。服务业二季度增长强劲，达到8.46%；上半年的增长率则为8.14%。约22%的服务业产出来自批发与零售业，和汽车与摩托车维修业。由于越南本土龙头制造企业VinFast的崛起，服务行业近年实现了突飞猛进的增长。尽管如此，该行业第二季度的增长率为6.73%，而上半年的增长率为7.03%，均低于服务业平均水平。更值得注意的是，占服务业14%的交通运输和仓储业在二季度和上半年分别增长9.37%和9.82%，反映今年活跃的生产和出口活动。最后一个关键增长部门是工业和建筑业，其在第二季度GDP产出中的占比为36.5%，略高于上一季度的35%。工业和建筑业部门的增长率达8.97%，显著高于上一季度7.61%的增幅，使得该部门2025上半年的平均增长率达到8.33%，是主要部门中最高。在各细分行业中，加工制造业占工业和建筑业总产出的近三分之二，在第二季度增长率为10.75%， 继续领跑越南经济。 凭借这些进展，越南经济正稳步朝着2025年超过8.0%的增长目标迈进。基于今年上半年奠定的重要基础，我们将2025年越南全年GDP增长率预测上调至7.8%-8.3%，较此前7.5%-8.0%的预测略有提高。 但总体而言，年初越南经济的积极因素在2025年下半年可能会逐渐减弱，包括海外主要经济体需求下降、贸易政策不确定性、以及利率和汇率的复杂变动所带来的阻力。 图3：越南各经济部门增速对比 10.0 9.08.5 8.0 5.9 6.0 4.0 2.0 - 3.9 农林渔业工业和建筑业 服务业 产品税减去产品补贴 宏观研究报告 各部门增速(%)2季度GDP增速(%) 资料来源：越南国家统计局，S&PGlobal，国泰君安国际。 越南工业总产值在第二季度大幅增长，与GDP中工业和建筑业的高增速相契合。第二季度工业生产指数（IIP）增长10.3%，显著高于上一季度8.3%的增幅。尽管四分之三的工业生产部门在第二季度加速增长，但发电与供电部门的增速却有所放缓。 首个出现好转的领域是采矿业。尽管与2024年同期相比仍下降1.3%，但降幅较2025年第一季度的4.6%降幅有所收窄。增长最快的仍是制造业，其增长率为12.3%，高于上一季度的9.9%；制造业是越南工业生产的主要部门。供水和污水处理部门在第二季度保持了11.5%的稳定增长势头，与上一季度11.1%的增幅基本持平。 与此同时，2025年第二季度发电和供电部门小幅增长3.8%，低于第一季度的5.3%增幅。电力生产下滑的部分原因可能是越南与前期获批项目 （约75%由外国投资者持有）在可再生电力价格方面存在争议。 尽管越南是推迟实施美国“对等关税”的国家之一，且已与美国达成远低于初始提案的“对等关税”税率，但越南的PMI却持续反映国内主要制造商的生产规模和订单量在收缩。截至6月底，PMI录得48.9点，低于50荣枯线，表明制造业前景不佳。这是PMI连续第3个月呈现这一趋势，这可能会引发人们对经济增速放缓的担忧，正如2023年初，PMI 连续多月低于50点。 图4：工业总产值在第二季度加速增长 2060 1055 050 -1045 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 -2040 越南工业生产指数（同比，%）制造业PMI（右轴） 资料来源：越南国家统计局，S&PGlobal，国泰君安国际。 宏观研究报告 2025年6月，商品和服务零售总额预计为570.24万亿越南盾，较2024年同期增长约8.3%。6月的零售增速从4月（11.2%）和5月（10.2%）的两位数增幅回落，使得第二季度商品零售总额增速仅为9.0%，与往年平均水平相当。整个上半年，剔除价格因素后的零售增速为7.2%，高于2024年同期的6.0%，但也低于第一季度7.5%的增幅。 与今年平均水平相比，住宿与餐饮和旅游这两个行业在6月仍保持增长，增速分别为14.1%和23.9%，而今年以来这两个行业的平均增速为14.7%和23.2%。不过，这两个行业在商品和服务零售总额中的占比分别仅为12.0%和1.3%。 与此同时，占零售总额76.5%的商品零售额在6月出现放缓，增长率为6.7%，低于上半年7.9%的平均增幅。导致商品和服务零售总额整体增速下滑的一个因素，很可能是受来自若干新的税务法规影响，以及越南政府近期开展的打击假冒伪劣商品检查行动。 越南6月接待外国游客146万人次，较2024年同期增长17.1%。尽管增速较高，但正在放缓；6月的增速低于上半年20.7%的累计增速水平。上半年，越南共接待外国游客约1,070万人次，这是推动服务产出增长和GDP增长的重要因素。 令人担忧的是，来自中国大陆和中国台湾地区、韩国、日本的主要客源近来都出现了增速放缓的迹象。日本游客在总量中的占比最小，约为3.5%-3.7%，其6月的增速仅为10.2%，低于2025年以来17.2%的平均增速。中国台湾地区游客占总量约6.0%-6.5%，6月下降了3.8%。中国大陆游客目前占游客总量的25%-26%，占比最大，但其增速从2025上半年44.2%的平均增速放缓至6月的27.5%。最后，占游客总量20.5%-21.0%的韩国游客数量持续下降。2025上半年，韩国游客数量平均下降3.2%，仅6月就下降了8.0%。 图5：商品和服务零售增速从高位回落 资料来源：越南国家统计局，国泰君安国际。 外商直接投资注册总额令人瞩目截至第二季度末，越南市场的外商直接投资（FDI）注册总额达到了令人瞩目的约215亿美元，较2024年同期增长约41.7%。大部分FDI仍流向新项目以及现有项目的增资，这部分的注册总额为182亿美元。其余FDI注册额则是用于收购国内企业和项目股权。不过，2025上半年新项目的FDI为92亿美元，略低于2024年同期的95亿美元，表明新投资者在越南开设机构时仍持谨慎态度。与此同时，已在越南进行投资的投资者则继续保持信任。2025年上半年的FDI到位率也略有提升，较2024年同期增长8.12%，到位资金达117.2亿美元。这一增速与2024年同期（8.18%）基本持平，且较第一季度末的7.13%有所改善，表明企业和政府机构正以积极主动的态度在越南拓展生产经营。 图6：外商承诺直接投资图7：外商实际直接投资 宏观研究报告 45,000（年内累计，百万美元）30,000（年内累计，百万美元） 40,000 25,000 35,000 30,00020,00025,000 15,000 20,00015,00010,00010,000 5,000 5,000 -- 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 外商承诺直接投资：2025202220232024外商实际直接投资：2025202220232024 资料来源：越南计划与投资部，国泰君安国际。资料来源：越南计划与投资部，国泰君安国际。 因美国“对等关税”推迟至2025年8月初实施，越南企业接到了大量合作伙伴的“抢出口”订单。随着生产增加，第二季度的进出口活动也蓬勃发展。相应地，该季度进出口总额达2,291亿美元，同比增长约10%；第一季度进出口总额为2,024亿美元，同比增长约20.5%。 6月份，越南出口额达395亿美元，较2024年同期增长17.4%；进口额 达367亿美元，增长20.4%。越南6月份贸易顺差29亿美元，是今年 以来的较高顺差月份，仅低于1月份的31亿美元顺差。 2025年上半年累计出口额达2,193亿美元，同比增长15.5%；进口额达 2,122亿美元，同比增长19.0%。上半年贸易