神经介入行业，大空间，新机遇

行业深度（R3） 医疗器械 证券研究报告 神经介入行业，大空间，新机遇 2025年08月11日 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医疗器械沪深300 39% 29% 19% 9% -1% 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 % 1M 3M 12M 医疗器械 11.66 16.06 19.42 沪深300 2.81 7.19 23.74  -11% 龙靖宁分析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1医疗器械行业7月报：国家药监局发文支持高 端医疗器械发展，聚焦“创新”主线2025-07-15 2医疗器械行业深度：AI医疗重构诊疗流程，效 率与市场增长下的投资机会2025-05-14 迈普医学1.1867.961.6648.392.2336.04增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 神经介入行业市场空间广阔。脑血管病作为神经介入主要应用领域，包括卒中等急性脑血管病和颅内动脉瘤等慢性脑血管病，具有高发病率、高复发率等特点，给医疗系统带来沉重负担。随着我国居民生活方式改变，卒中患病率持续升高，发病人数不断增加。神经介入技术凭借创伤小、恢复快等优势，在脑血管病治疗中日益重要，其器械可分为缺血类、通路类和出血类。国内老龄化背景下，脑血管病患病人数上升，推动神经介入耗材市场规模扩大。同时，脑卒中防治推广提高了神经介入手术渗透率，中国神经介入手术量及市场规模步入快速增长阶段，预计到2028年中国神经介入治疗医用耗材市场规模将达到432.2亿元人民币，2022-2028年CAGR复合年增长率将达到36.5%。 集采改变竞争格局，头部企业受益。神经介入行业集采已铺开且覆盖主流产品，促使国内神经介入市场竞争格局改变，头部企业借此契机扩大市场份额。集采前该市场由外资企业主导，国产化率较低，但集采推进加速了部分品类国产替代进程，使国产器械入院流程缩短，在临床中应用和普及加快。头部企业凭借产品质量、品牌效应及市场教育能力等优势，借助集采渠道扩大市场份额，如归创通桥、心玮医疗等企业通过集采实现了产品销量增长和业绩提升。 国内神经介入企业发展态势强劲。微创脑科学不仅拥有全面的产线布局和丰富的在研产品，其核心产品更是在市场中广受认可，推动公司收入持续增长，同时海外业务的拓展也为公司带来了新的盈利增长点；归创通桥凭借多元化的产品组合和强大的商业化能力，积极投身于集采，借助集采的契机实现了产品销量和业绩的快速增长，其运营效率的提升也进一步巩固了市场地位；心玮医疗专注于研发创新，推出了一系列差异化治疗器械，满足不同临床需求，随着运营效率的提高，公司费用率显著下降，盈利能力持续增强，国际化布局的推进也为其未来发展开辟了更广阔的空间；迈普医学聚焦神经外科领域，提供全面的解决方案，通过拟收购易介医疗拓展神经介入业务版图，集采的执行加速了其主营产品的市场放量，推动营收稳步增长，止血纱及脑膜胶业务的拓展也为公司开辟了第二增长曲线，盈利能力稳中有升；赛诺医疗在经历冠脉支架集采影响后，主营业务逐渐恢复增长态势，毛利率的提升和运营效率的优化使其盈利能力持续增强。这些企业在神经介入领域的深耕与创新，不仅体现了各自的核心竞争力，也为整 重点股票 2024A 2025E 2026E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 请务必阅读正文之后的免责声明 个行业的发展注入了强大动力，推动神经介入行业向更高水平迈进。 投资建议：集采有助于国产替代加速、行业集中度提升，也为国内企业带来了发展机遇，我们认为未来医疗器械行业有望依托企业技术平台化、AI诊疗拓展、消费医疗延伸突破等实现多维发展，行业将从规模扩张转向更高层次的发展阶段，看好行业高质量发展及长期投资机遇，我们维持医疗器械行业“领先大市”评级。其中，神经介入行业正处于快速发展阶段，尽管面临集采降价等挑战，但头部企业凭借技术优势、产品创新和市场拓展能力，有望在竞争中脱颖而出，实现业绩的持续增长与市场份额的扩大，建议关注行业内具有核心竞争力和增长潜力的企业，如迈普医学、赛诺医疗等。 风险提示：新品销售推广不及预期，行业政策变化风险，产品价格下降风险，国际贸易摩擦风险等。 内容目录 1神经介入行业概览5 1.1脑血管病：患病率高，疾病负担重5 1.2脑血管病：药物治疗、介入治疗为主流治疗方式7 1.3神经介入市场：多因素下蓬勃发展10 2集采改变竞争格局，头部企业受益15 3相关公司梳理20 3.1微创脑科学20 3.2归创通桥23 3.3心玮医疗27 3.4迈普医学29 3.5赛诺医疗33 4投资建议36 5风险提示36 图表目录 图1：中国脑血管疾病分类5 图2：2020年中国40岁以上居民卒中发病率（人次/10万）6 图3：2020年中国不同地区卒中发病率（人次/10万）6 图4：我国首发卒中患者脑血管病复发率（发病1年内）7 图5：中国脑卒中发病人数7 图6：2022年中国公立医院脑血管病出院患者平均住院日及医疗费用7 图7：急性缺血性卒中机械取栓绿色通道流程8 图8：支架取栓流程示意图8 图9：抽吸取栓示意图（ADAPT术式）9 图10：未破裂颅内动脉瘤（UIA）外科治疗方式分类10 图11：血流导向密网支架治疗颅内动脉瘤作用机理示意图10 图12：神经介入器械分类11 图13：我国65岁及以上老年人口数及人口比重12 图14：1949年至今我国每年出生人口数12 图15：2015-2026E国内神经介入手术渗透率13 图16：2017-2028E中国颅内动脉瘤神经介入手术量（万台)14 图17：2017-2028E中国颅内动脉粥样硬化性疾病介入治疗手术量（万台）14 图18：2017-2028E中国急性缺血性卒中机械取栓手术量（万台）14 图19：2017-2028E中国神经介入治疗医用耗材市场规模（亿元）15 图20：2023年中国神经介入市场份额18 图21：2025年河南公立医院联盟集采神经介入产品报量占比18 图22：2025年河北联盟集采血流导向密网支架医院各公司报量占比19 图23：2025年河北联盟集采血流导向密网支架医院海内外企业报量占比19 图24：归创通桥部分中标神经介入集采产品20 图25：2020—2024年归创通桥神经介入业务收入20 图26：2020—2024年心玮医疗营收20 图27：微创脑科学产线布局（截至2025年4月）21 图28：2018—2024年微创脑科学营收及增速22 图29：2018—2024年微创脑科学净利润及增速22 图30：2018—2024年微创脑科学营收构成（亿元）22 图31：2018—2024年微创脑科学国内及海外营收（亿元）23 图32：2018—2024年微创脑科学销售毛利率及净利率23 图33：2018—2024年微创脑科学期间费用率23 图34：2019—2024年归创通桥营收及增速26 图35：2019—2024年归创通桥净利润及增速26 图36：2019—2024年归创通桥细分业务营收及增速（亿元）26 图37：2019—2024年归创通桥三费率27 图38：2019—2024年归创通桥销售毛利率及净利率27 图39：心玮医疗产品管线28 图40：2020—2024年心玮医疗营收及增速28 图41：2020—2024年心玮医疗净利润及增速28 图42：2020—2024年心玮医疗三费率29 图43：2020—2024年心玮医疗销售毛利率及净利率29 图44：心玮医疗海外业务布局29 图45：2022—2024年心玮医疗海外收入及营收占比29 图46：迈普医学神经外科产品布局30 图47：易介医疗发展历程31 图48：2017-2025Q1迈普医学营收及增速32 图49：2017-2025Q1迈普医学归母净利润及增速32 图50：2018-2024迈普医学营收构成32 图51：2017-2025Q1迈普医学销售毛利率及净利率32 图52：2017-2025Q1迈普医学期间费用率（%）32 图53：赛诺医疗部分在售产品33 图54：2016-2025Q1赛诺医疗营收及增速35 图55：2016-2025Q1赛诺医疗归母净利润及增速35 图56：2016-2024赛诺医疗营收构成（亿元）35 图57：2016-2025Q1赛诺医疗期间费用率（%）35 图58：2016-2025Q1赛诺医疗销售毛利率及净利率35 表1：国内部分神经介入集采情况梳理16 表2：2025年河南省公立医院联盟集采覆盖神经介入主流产品17 表3：归创通桥产线布局24 1神经介入行业概览 1.1脑血管病：患病率高，疾病负担重 脑血管病指各种原因导致的单个或多个脑血管病变引起的短暂性或永久性神经功能障碍，临床上以急性发病居多。 按病程分类：（1）急性脑血管病：即卒中，俗称“中风”，为脑血循环障碍病因导致的突发局限性或弥散性神经功能缺损的脑部疾病的总称，具有高发病率、高复发率、高致残率、高死亡率、高经济负担五大特征。卒中可分为缺血性卒中（短暂性脑出血、急性缺血性卒中等）和出血性卒中（脑出血、蛛网膜下腔出血等）。（2）慢性脑血管病：包括颅内动脉瘤、脑动静脉畸形、脑动脉粥样硬化等。 按病理分类：（1）缺血性脑血管病：由于脑部血液供应不足（如血栓形成、栓塞或低灌注）导致脑组织缺血、缺氧，进而引发脑细胞坏死的疾病，包括短暂性脑缺血发作（TIA）、急性缺血性卒中、脑动脉盗血综合征（SSCA）和慢性脑缺血。（2）出血性脑血管病：因脑部血管破裂导致血液渗入脑实质（脑出血）或蛛网膜下腔（蛛网膜下腔出血）的疾病，主要包括蛛网膜下隙出血、脑出血等。 图1：中国脑血管疾病分类 资料来源：《中国神经介入行业产业现状与未来发展白皮书》 脑血管病严重危害人群健康，带来沉重疾病负担。 我国卒中发病率较高。根据全球疾病负担研究数据，25岁以上人群中，全球终生卒中风险高达24.9%。从区域分布来看，风险最高的区域为东亚，终生卒中风险为38.8%，其次为中欧（31.7%）、东欧（31.6%）。中国脑卒中高危人群筛查和干预项目的数据显示，2020年我国40岁以上居民缺血性卒中发病率为538.1/10万，年龄标化发病率为413.3/10万；出血性卒中发病率为119.6/10万，年龄标化发病率为91.9/10万。从地域上看，东北 地区的卒中标化发病率和死亡率居前。 复发率高。2017年至2018年，对来自30个省、自治区、直辖市的222家卒中防治 基地医院的204935例首发卒中患者进行专项调查，结果显示，发病3个月内，脑梗死、脑出血和蛛网膜下腔出血的复发率分别为2.81%、6.05%和5.72%；发病1年内，卒中复发率为7.48%，其中，脑梗死、脑出血的复发率分别为6.59%、11.65%。 死亡率高。《2023中国卫生健康统计年鉴》的数据显示，2021年我国农村、城市居民脑血管病粗死亡率分别为175.58/10万、140.02/10万，脑血管病已在我国农村居民所有死亡病因构成中居第2位（占所有死亡病因构成的23.62%），在城市居民所有死亡病因构成中居第3位（占所有死亡病因构成的21.71%）。2022年我国公立医院出院人数中脑血管病患者病死率达0.85%，其中颅内出血、脑梗死病死率分别为3.78%、0.54%，均高于0.51%的住院患者平均病死率。 我国卒中发病人数逐年增加。随着我国居民生活方式的显著改变，近年来卒中患病率呈持续升高趋势，叠加我国高人口基数，国内卒中发病人数不断增加。从2017年到2021 年，我国脑卒中发病人数从456.4万人增长到517.3万人，复合年增长率为3.2%；预计到 2026年和2032年，我国脑卒中发病人数将分别增长到约604.7万人和723.8万人。 图2：2020年中国40岁以上居民卒中发病率（人次/10万） 图3：