DPP-1小分子创新药BD出海，研发实力获认可

核心观点与关键数据

复星医药控股子公司复星医药产业与Expedition签订许可协议，将除中国境内及港澳地区外的全球范围、开发、生产及商业化在研产品XH-S004的权利授予Expedition，公司仍保留境内及港澳地区权利。XH-S004为拥有自主知识产权的小分子口服DPP-1抑制剂，潜在适应症包括非囊性纤维化支气管扩张症、慢性阻塞性肺疾病等。全球共有5款DPP-1抑制剂进入临床阶段，XH-S004获得外国创新药投资研发团队认可，有助于重估公司创新药在研管线价值。

盈利预测与估值

公司获得首付款1700万美元，上调2025-2027年净利润预测至34.3亿元、39.2亿元、46.1亿元，YoY分别+24%、+14%、+17%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为14X/12X/10X，估值偏低。维持A/H股“买进”评级。

风险提示

主要风险包括新产品研发进度不及预期、药品集采及国谈降价超预期、商誉减值风险。

财务数据

• 2023年净利润：238.6百万元，同比下降36.04%
• 2024年净利润：277.0百万元，同比增长16.08%
• 2025年净利润：343.5百万元，同比增长24.03%
• 2027年净利润：460.6百万元，同比增长17.36%
• 2025年EPS：1.3元，同比增长23.66%
• 2027年EPS：1.72元，同比增长17.36%
• H股市值：349.80亿元

现金流量表

• 2023年经营活动现金流净额：341.4百万元
• 2024年经营活动现金流净额：447.7百万元
• 2025年经营活动现金流净额：466.6百万元
• 2027年经营活动现金流净额：506.6百万元

资产负债表

• 2023年资产总计：1134.70亿元
• 2027年资产总计：1368.90亿元
• 2023年负债合计：568.53亿元
• 2027年负债合计：364.31亿元
• 2023年股东权益合计：456.85亿元
• 2027年股东权益合计：870.11亿元