DPP-1小分子创新药BD出海，研发实力获认可

2025年08月12日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(港元)23.2 公司基本资讯 产业别医药生物 H股价(2025/08/11)19.34 恒生指数(2025/08/11)24,906.8 股价12个月高/低19.78/11.48 总发行股数(百万)2,659.46 H股数(百万)540.97 H市值(亿元)349.80 上海复星高科 复星医药(02196.HK)buy买进 DPP-1小分子创新药BD�海，研发实力获认可事件： 2025年8月11日，公司控股子公司复星医药产业与Expedition签订 《许可协议》，复星医药产业授予Expedition除中国境内及港澳地区以外的全球范围、许可领域内开发、生产及商业化在研产品XH-S004的权利。本次合作后，公司仍拥有许可产品于中国境内及港澳地区的开发、生产及商业化权利。公司将获得最高近6.5亿美元的潜在收益，其中首付款1700万美元， 开发及监管里程碑付款至多1.03亿美元，销售里程碑付款至多5.25亿美元。 主要股东 技(集团)有限 公司(35.99) 点评： 每股净值(元)18.00 股价/账面净值1.07 一个月三个月一年 DPP-1靶点药物潜在获益较大：公司在研的XH-S004是拥有自主知识产权 股价涨跌() 13.84% 39.84 % 52.38 % 的小分子口服DPP-1抑制剂（口服二肽基肽酶1），该产品潜在适应症 包括非囊性纤维化支气管扩张症、慢性阻塞性肺疾病等。目前全球共有5 款DPP-1抑制剂进入临床阶段（表1），目前进度最快的Insmed的 近期评等 �刊日期 前日收盘 评等 2025/03/27 15.1 买进 产品组合 药品制造与研发70.7 医疗服务18.7 Brensocatib估计在近日获批（PDUFA日期：8月12日），Evaluate将其列为"2025年十大潜在重磅疗法"之一，预测2030年销售额可达28亿美元，DPP-1抑制剂药物具有较大的市场空间。 BD�海，研发实力获认可：目前公司XH-S004药物用于治疗非囊性纤维化支气管扩张症于中国境内处于II期临床试验阶段、用于治疗慢性阻塞 医疗诊断与医疗器械 10.6 性肺疾病于中国境内处于Ib期临床试验阶段，公司累计研发投入0.72 亿元人民币。此次的购买方Expedition是一家专注于自身免疫性疾病领 股价相对大盘走势 域创新疗法研发的生物技术公司，核心管理团队由来自跨国药企、生物技术公司的药物研发、商业拓展等领域的资深人士组成，其投资人也是中美知名投资机构，包括Venrock、BVFPartner等。公司此次创新产品授权�海，获得外国创新药投资研发团队认可，我们认为将有助于对公司创新药在研管线的重估。 盈利预测：考虑到公司BD交易获得首付款，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现净利润34.3亿元、39.2亿元、46.1亿元，YOY分别+24、+14、+17（原预计公司2025-2027年实现净利润33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别+20.5、+17.6、+17.3），EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为14X/12X/10X，H股估值偏低，创新药持续带动业绩增长，BD交易重塑管线价值，我们维持A/H股“买进”的投资评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险 年度截止12月31日 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利(Netprofit) RMB百万元 2386 2770 3435 3924 4606 同比增减 ％ -36.04 16.08 24.03 14.23 17.36 每股盈余(EPS) RMB元 0.89 1.04 1.29 1.47 1.72 同比增减 ％ -37.76 16.85 23.66 14.23 17.36 A股市盈率(P/E) X 30.11 25.77 20.84 18.24 15.54 H股市盈率(P/E) X 20.21 17.29 13.99 12.24 10.43 股利(DPS) RMB元 0.27 0.32 0.39 0.44 0.52 GON股息率(Yield) ％ 1.01 1.19 1.44 1.64 1.93 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 表1：DPP-1靶点药物全球在研情况 产品 公司 适应症 进度 Brensocatib Insmed 非囊性纤维化支气管扩张症（NCFBE） NDA（PDUFA日期：8月 12日） 化脓性汗腺炎 临床2b期 慢性鼻窦炎不伴鼻息肉 临床2b期 HSK31858 海思科 非囊性纤维化支气管扩张症（NCFBE） 临床3期 支气管哮喘 临床2期 慢性气道炎症性疾病患者气道粘液分泌过多 临床2期 BI-1291583 勃林格殷格翰 支气管扩张 临床2期 RSS0343 恒瑞医药 非囊性纤维化支气管扩张症（NCFBE） 临床2期 HX-S004 复星医药 非囊性纤维化支气管扩张症（NCFBE） 临床2期 慢性阻塞性肺疾病 临床1b期 MDI-0151 Alivexis/Melodia 中性粒细胞疾病 临床前 GSK2793660 GSK 支气管扩张症 终止 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 41400 41067 44867 48816 53072 经营成本 21595 21366 23248 25197 27239 营业税金及附加 271 314 351 293 318 销售费用 9712 8680 9329 10007 10774 管理费用 4375 4283 4552 4930 5307 财务费用 984 1111 1039 976 1061 资产减值损失 0 0 0 投资收益 3502 2105 2576 2500 2850 营业利润 3308 4245 5003 5617 6552 营业外收入 57 59 103 76 76 营业外支� 100 135 115 130 100 利润总额 3265 4169 4992 5563 6528 所得税 370 657 833 834 979 少数股东损益 509 743 724 804 943 归属于母公司所有者的净利润 2386 2770 3435 3924 4606 附二：合幷资产负债表 百万元 2023 2024 2025F 2026F 2027F 货币资金 13694 13524 13659 13932 14211 应收账款 7644 7952 8588 7322 7762 存货 7538 7259 7622 7559 7937 流动资产合计 33793 34491 36216 38026 39928 长期股权投资 23919 24692 25185 25689 26203 固定资产 15129 17385 19124 20654 22306 在建工程 4938 3435 2920 2687 2525 非流动资产合计 79677 82970 87948 92345 96962 资产总计 113470 117461 124163 130371 136890 流动负债合计 33758 37453 37827 32531 23097 非流动负债合计 23096 20074 20476 18019 13334 负债合计 56853 57527 58303 50550 36431 少数股东权益 10931 12673 12926 13185 13448 股东权益合计 45685 47261 52934 66637 87011 负债及股东权益合计 113470 117461 124163 130371 136890 附三：合幷现金流量表 百万元 2023 2024 2025F 2026F 2027F 经营活动产生的现金流量净额 3414 4477 4,466 4,317 5,066 投资活动产生的现金流量净额 -3819 -3613 -2896 -2453 -2963 筹资活动产生的现金流量净额 -1336 -1003 -1280 -1427 -1631 现金及现金等价物净增加额 -1668 -111 290 437 472 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2025年8月12日 3