山金期货螺纹热卷专题报告：卷螺维持震荡，节奏受双焦引领

主要观点

• 供应：钢材整体产量近期维持震荡，五大品种产量在850-900万吨/周波动，螺纹产量稳定，热卷产量略有下降。消费旺季到来后，产量或略有回升。
• 需求：螺纹表观需求环比增加，热卷表观需求环比回落，五大品种表观需求延续震荡回落。暑期高温结束后，需求有望回升，但幅度有限。
• 库存：钢厂库存下降，社库库存触底反弹，总体库存回升但同比仍大幅下降，库存压力不大，消费旺季有望继续下降。
• 期价支撑：主要受“反内卷”交易支撑，市场强预期与弱现实博弈。需求季节性改善预计提前兑现在价格里。
• 价差分析：螺纹近-远月价差回落，或有做多机会；热卷合约跨期价差稳定，无交易机会；10合约卷螺差偏高，短线做空值得尝试。
• 螺矿比与螺焦比：螺矿比处于低位，有上涨空间；螺焦比已从高位回落，大概率进入下行周期。
• 操作建议：宽幅震荡思路，高抛低吸，止盈坚决，可适当放大止损。节奏跟随焦煤焦炭波动，但涨跌幅更小。

关键数据

• 粗钢产量：6月产量及累计同比转负，主要因前期价格低迷预期差。
• 钢材表观需求：螺纹环比改善，热卷环比回落。
• 钢材出口：7月环比回升，增速加快，主要受钢坯出口带动。
• 毛利：单品种毛利回落，主要因双焦价格上涨大于螺纹。
• 铁水产量：有所回落，但样本钢厂产能利用率高位，盈利钢厂占比上升。
• 短流程钢厂：谷电利润改善，平电仅西南地区较好。
• 库存：钢厂库存环比增加但下行，社库持续增加，热卷库存回升较快，总体库存环比回升但同比大幅下降。

研究结论

• 市场走势：螺纹热卷维持震荡偏强，价格上涨主要受双焦带动，加工利润改善。
• 价差机会：螺纹10-01合约价差或出现做多机会，卷螺差短线做空值得尝试。
• 长期配置：做多螺矿比具有胜率和赔率优势，螺焦比进入下行周期。
• 风险提示：房地产调控政策变化、“反内卷”政策压制为潜在风险。