业绩短期承压，推进一体化布局

2025年8月12日 公司报告 华峰化学 强烈推荐/维持 华峰化学（002064.SZ）：业绩短期承压，推进一体化布局 华峰化学发布2025年中报：公司上半年实现营业收入121.37亿元， YoY-11.70%，归母净利润9.83亿元，YoY-35.23%。 产品价格下滑致业绩短期承压。从收入端看，上半年公司主要产品氨纶、己二酸市场价格同比走低，产品价格已处于历史低位水平，公司三大业务板块——化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑9.43%、8.82%、 15.04%。从利润端看，受到产品价格下滑的影响，公司综合毛利率同比下降 2.75个百分点至13.77%，拖累净利润增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶的产能位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸的产能均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前公司拥有氨纶产能32.5万吨，目前仍有 15万吨产能在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着在建氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升规模优势。 投建上游原料项目，产业链一体化提升成本优势。公司在建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局氨纶上游原料，有望增强公司氨纶的成本优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为21.33、24.03和26.64 亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为 18、16和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 公司简介： 公司此前主要从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一，全国化纤行业效益十佳企业，产品规格覆盖了15D-840D，可满足机织、经编、圆编等不同用户需求。2019年，华峰新材注入完成，公司产品线进一步扩宽到聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇。公司的主要产品在全国均处于全球领先地位。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.92-6.63 总市值（亿元）394.03 流通市值（亿元）393.19 总股本/流通A股（万股）496,254/496,254 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.69 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 华峰化学 沪深300 33.0% 22.3% 11.7% 1.0% -9.6% -20.3% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 8/1211/112/105/128/11 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,298 26,931 28,571 30,668 33,293 增长率（%） 1.60% 2.41% 6.09% 7.34% 8.56% 归母净利润（百万元） 2,478 2,220 2,133 2,403 2,664 增长率（%） -12.85% -10.43% -3.92% 12.64% 10.87% 净资产收益率（%） 9.94% 8.39% 7.66% 8.14% 8.49% 每股收益（元） 0.50 0.45 0.43 0.48 0.54 PE 16 18 18 16 15 PB 1.58 1.49 1.42 1.33 1.26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 华峰化学（002064.SZ）：业绩短期承压，推进一体化布局 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A2025E 2026E2027E 2023A 2024A2025E 2026E2027E 流动资产合计 20053 1889521292 2431527972 营业收入 26298 2693128571 3066833293 货币资金 10169 70689459 1247916074 营业成本 22262 2320524846 2659428877 应收账款2488 25162669 2865 3111 营业税金及附加 102 118126 135 146 其他应收款36 131139 149 162 营业费用 194 212225 242 263 预付款项676 778697 601 494 管理费用 430 408432 464 504 存货3621 37183642 3536 3447 财务费用 -146 -136-348 -428 -537 其他流动资产3062 46854685 4685 4685 资产减值损失 52 1818 10 13 非流动资产合计15455 1707116353 15402 14102 公允价值变动收益 -3 20 0 0 长期股权投资759 852852 852 852 投资净收益 94 1270 0 0 固定资产 12878 1248211882 11014 9781 营业利润 2768 25632423 2730 3027 无形资产 1159 13801330 1281 1231 营业外收入 8 240 0 0 其他非流动资产 658 23572289 2255 2238 营业外支出 157 740 0 0 资产总计 35508 3596637645 39717 42074 利润总额 2619 25142423 2730 3027 流动负债合计 8978 80168293 8661 9143 所得税 140 287276 311 345 短期借款 2645 27952795 2795 2795 净利润 2479 22272147 2418 2681 应付账款 2042 17451868 1999 2171 少数股东损益 1 714 15 18 预收款项 0 00 0 0 归属母公司净利润 2478 22202133 2403 2664 一年内到期的非流动负债 1091 690 0 0 EBITDA 3755 39813779 4038 4272 非流动负债合计 1607 13981398 1398 1398 EPS（元） 0.50 0.450.43 0.48 0.54 长期借款 370 2 2 2 2 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 负债合计 10584 9414 9691 10059 10541 成长能力 少数股东权益 2 98 111 127 144 营业收入增长 2% 2% 6% 7% 9% 实收资本（或股本） 4963 4963 4963 4963 4963 营业利润增长 -14% -7% -5% 13% 11% 资本公积 3897 3897 3897 3897 3897 归属于母公司净利润增长 -13% -10% -4% 13% 11% 未分配利润 15366 16773 17948 19395 20987获利能力 归属母公司股东权益合计 24922 26454 27843 29531 31389 毛利率(%) 15% 14% 13% 13% 13% 负债和所有者权益 35508 35966 37645 39717 42074 净利率(%) 9% 8% 7% 8% 8% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7% 6% 6% 6% 6% 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 10% 8% 8% 8% 8% 经营活动现金流 2469 3025 3857 4107 4363 偿债能力 净利润 2478 2220 2133 2403 2664 资产负债率(%) 30% 26% 26% 25% 25% 折旧摊销 1283 1610 1717 1752 1800 流动比率 2.23 2.36 2.57 2.81 3.06 财务费用 -146 -136 -348 -428 -537 速动比率 1.83 1.89 2.13 2.40 2.68 应收帐款减少 -366 -29 -153 -196 -245 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.77 0.75 0.78 0.79 0.81 投资活动现金流-1608 -4389 -1000 -800 -500 应收账款周转率 11.41 10.76 11.02 11.08 11.14 公允价值变动收益-3 2 0 0 0 应付账款周转率 13.36 14.23 15.82 15.86 15.97 长期投资减少 -109 -93 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 94 127 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.45 0.43 0.48 0.54 筹资活动现金流 -945 -1887 -466 -287 -268 每股净现金流(最新摊薄) 0.00 -0.65 0.48 0.61 0.72 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.33 5.61 5.95 6.33 长期借款增加 -1241 -368 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 15.90 17.75 18.47 16.40 14.79 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.58 1.49 1.42 1.33 1.26 现金净增加额 -8 -3224 2392 3019 3595 EV/EBITDA 8.88 8.84 8.66 7.36 6.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 华峰化学（002064.SZ）：业绩短期承压，推进一体化布局 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 华峰化学（002064.SZ）：业绩短期承压，推进一体化布局 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提