宏观观察2025年第29期（总第601期）：消费品以旧换新政策 效果评估与改进方向＊

Ω ＊对外公开 ＊＊全辖传阅 ＊＊＊内参材料 研究院 中银研究产品系列 ●《经济金融展望季报》 ●《中银调研》 ●《宏观观察》 ●《银行业观察》 ●《国际金融评论》 ●《国别/地区观察》 作者：周景彤中国银行研究院 范若滢中国银行研究院电话：010-66592780 签发人：陈卫东 联系人：程栖云刘佩忠 电话：010–66594016 2025年8月12日2025年第29期（总第601期） 消费品以旧换新政策效果评估与改进方向＊ 本轮消费品以旧换新政策取得了积极效果，显著提振了家电与通讯器材等重点消费品的销售，助力家电等相关行业企业盈利改善、绩效提升，起到了较好的促进消费、稳定就业的作用。但部分地区出现补贴资金断档的现象，影响了市场预期与政策效果。同时，一定程度上加剧税收向制造业强省集聚以及政策支持力度向大型企业倾斜的“马太效应”。目前，政策已持续1年多，后续面临效果减弱以及政策退出后的“政策悬崖”问题，需引起关注。建议：加快补贴资金的拨付与调配，及时稳定市场预期；通过进一步扩大补贴商品范围、延长补贴时间等措施避免“政策悬崖”的出现；谋划新一轮旧房装修补贴政策作为消费品以旧换新政策的接续储备政策；打破税收与税源背离的困境堵点，推动省际税收公平化；适度放宽企业参与门槛，减轻企业垫资压力。 消费品以旧换新政策效果评估与改进方向 本轮消费品以旧换新政策取得了积极效果，显著提振了家电与通讯器材等重点消费品的销售，助力家电等相关行业企业盈利改善、绩效提升，起到了较好的促进消费、稳定就业的作用。但部分地区出现补贴资金断档的现象，影响了市场预期与政策效果。同时，一定程度上加剧税收向制造业强省集聚以及政策支持力度向大型企业倾斜的“马太效应”。目前，政策已持续1年多，后续面临效果减弱以及政策退出后的“政策悬崖”问题，需引起关注。建议：加快补贴资金的拨付与调配，及时稳定市场预期；通过进一步扩大补贴商品范围、延长补贴时间等措施避免“政策悬崖”的出现；谋划新一轮旧房装修补贴政策作为消费品以旧换新政策的接续储备政策；打破税收与税源 背离的困境堵点，推动省际税收公平化；适度放宽企业参与门槛，减轻企业垫资压力。 一、本轮消费品以旧换新政策取得较好效果 本轮消费品以旧换新政策补贴范围主要包括家电、汽车、电动车以及通讯器材 （2025年新增）等品类。其中，针对家电和通讯器材的政策效果更为明显。 （一）显著提振了家电与通讯器材等重点消费品的销售，成为拉动整体社零增长的重要动力 在以旧换新政策推动下，居民购买家电、手机等商品的热情得到有效激发，消费潜力明显释放。根据商务部数据，截至2025年5月底，消费品以旧换新政策已带动销 售额达1.1万亿元。在2025年1月开启的加力扩围政策的影响下，共有4986.3万名 消费者购买了12大类家电产品共7761.8万台，5352.9万名消费者购买了手机等数码产品共5662.9万件。根据测算，今年上半年家电消费累计增长30.7%，增速较去年同期提高27.6个百分点，对整体消费的贡献度为25.1%；通讯器材累计增长24.1%，增速较去年同期提高12.8个百分点，对整体消费的贡献度为16.6%。受政策加力扩围的影响，相比去年下半年政策刚出台时，今年上半年家电消费对整体消费的贡献度再次提高0.3个百分点，与通讯器材消费合力拉动整体消费增长约2.5个百分点（图1）， 体现补贴政策促进短期消费支出向补贴品类转移；其中，5月二者对整体消费的拉动作用最为明显，创单月拉动力新高（图2），这可能受“618”消费节提前的影响。 图1：2025年上半年家电和通讯器材对整体消费贡献度提升 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 12.0 % % 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2025 -2.0 2024 2023 2023 年年年 上下上 半半半 年年年 年年年 2025 2024 下上下 半半半 年年年 （预测 ） 通讯器材消费贡献度家电消费贡献度整体消费累计增速（右轴） 资料来源：国家统计局，经作者计算整理，中国银行研究院 图2：今年上半年家电和通讯器材对整体消费拉动作用显著 % 12 10 8 6 4 2 0 -2 通讯器材消费贡献度家电消费贡献度整体消费当月增速 资料来源：国家统计局，中国银行研究院 进一步地，我们可估算出政策对于GDP的拉动作用。通过年度社会消费品零售总额与最终消费量的比例关系，可推算得出季度最终消费量的变化。根据估算结果，2024年第四季度，家电消费拉动最终消费增长约0.4个百分点（图3），进而拉动GDP增长约0.28个百分点（图4）。2025年第一季度，受加力扩围政策影响，通讯器材对最终消费的贡献达到近两年来的新高，而家电的拉动作用有所回落，两者合计拉动最终消费增长约0.46个百分点，进而拉动GDP增长约0.35个百分点。今年第二季度，家电对最终消费的拉动作用进一步增强，而通讯器材则相比第一季度有所回落，两者分别合力拉动最终消费增长和GDP增长约0.77和0.59个百分点，持续成为稳定消费、扩大内需的关键抓手。 值得关注的是，本轮以旧换新政策实施期间，汽车销售的增速并未出现明显波动，没有出现上一轮以旧换新政策期间那样的大幅增长情况（图5），上半年汽车类商品零售额增速仅为0.8%。这可能是由于近两年汽车市场出现较大面积“降价潮”，车企的降价导致居民观望情绪较强，也一定程度上冲淡了补贴政策的效果。同时，上一轮以旧换新政策同步推进了“汽车下乡”覆盖农村增量市场，而本轮汽车以旧换新政策对首购车群体支持力度更弱。 图3：2024年四季度后家电和通讯器材对最终消费贡献度提升 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 10 % % 8 6 4 2 0 -2 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2 通讯器材消费贡献度家电消费贡献度 最终消费当季增速（估算，右轴） 资料来源：国家统计局，中国银行研究院 图4：2024年四季度后家电和通讯器材对GDP贡献度提升 % % 0.77 0.66 0.55 0.44 0.33 0.22 0.11 00 -0.1 -1 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2 通讯器材消费贡献度家电消费贡献度 资料来源：国家统计局，中国银行研究院 GDP同比增速（右轴） 图5：乘用车销量并未在今年上半年出现明显上升 % % 45090 35070 250 150 50 -50 50 30 10 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 2024-10 -10 -30 -150 中国:销量:乘用车:当月同比 -50 中国:商品零售额:限额以上单位:汽车类:累计同比-右 资料来源：Wind，中国银行研究院 （二）助力家电等相关行业企业盈利改善、绩效提升，进而促进整体制造业利润的增长 通过梳理上市企业披露数据发现，自2024年第四季度起，家电行业上市企业的盈利能力和经营绩效迅速提升，这一趋势与家电“以旧换新”政策的实施时间高度契合，表明政策已开始对企业端产生正向效应。2025年第一季度，家用电器行业上市企业的营业收入增长率、净利润增长率、营业利润增长率分别为13.9%、27.36%、29.42%，较上一季度进一步提升（图6）。细分家电行业内部表现来看，政策在不同细分市场中的传导效应存在差异。其中，白色家电和黑色家电板块表现突出。2025年第一季度，美的、海尔、格力、TCL等行业龙头企业持续领跑，营收和净利润均实现显著增长，这类耐用消费品在政策补贴下更新需求被有效激发，带动销量快速回升。厨电和小家电板块则呈现出一定的分化趋势。部分品类受益有限，可能由于价格敏感度较低、产品更新周期较长或渠道端响应滞后，导致增长不及预期。 图6：2024年第四季度后家电行业营收与利润上升 % 35 30 25 20 15 10 5 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1 营业收入增长率净利润增长率营业利润增长率 资料来源：Wind，中国银行研究院 相比之下，通讯设备行业企业经营表现并未出现明显变化。2025年第一季度，通讯设备行业的营业收入增长率、净利润增长率和营业利润增长率分别为0.35%、2.72% 和2.97%，低于2024年第一季度的同期水平（图7）。政策效应尚未显现，后续仍需观察第二季度的数据表现。 表1：家电行业细分板块企业2025年一季度营收和利润情况 所述细分行业 企业简称 营业收入（亿元） 同比增长（%） 归母净利润（亿元） 同比增长（%） 白色电器 美的集团 1284.28 20.61 124.22 38.02 海尔智家 791.18 1006 54.87 15.09 格力电器 416.49 13.78 59.04 26.29 黑色电器 TCL科技 401.2 0.43 10.13 321.96 TCL智家 46 9.58 10.19 29.58 海信视像 133.8 5.31 5.536 18.61 四川长虹 268.37 12.89 3.455 96.68 厨电和小家电 苏泊尔 57.86 7.59 4.97 5.82 科沃斯 38.58 11.06 4.747 59.43 石头科技 34.28 86.22 2.675 -32.92 老板电器 20.76 -7.2 3.4 -14.66 小熊电器 13.2 10.58 1.297 -13.96 资料来源：Wind，中国银行研究院 图7：2025年第一季度通讯设备行业营收与利润增长缓慢 % % 20400 15300 10200 5100 00 -5-100 -10-200 -15-300 -20 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1 -400 营业收入增长率净利润增长率（右轴）营业利润增长率（右轴） 资料来源：Wind，中国银行研究院 综合来看，以旧换新政策不仅有效拉动了终端消费需求，也对制造业利润增长形成了积极带动。在政策推动下，家电行业对整体制造业利润增长的贡献度明显提升。数据显示，2025年第一季度，制造业营业利润为10471.6亿元，累计增长8.6%。其中，家电行业营业利润为413.56亿元，同比增长10.02%；通讯设备行业营业利润为 97.45亿元，同比增速为5.91%。自2024年第四季度以来，受政策带动的需求侧扩张持续传导至上游生产端，家电和通讯设备行业对制造业利润增长的边际贡献显著提升，2025年第一季度两行业合力推动制造业营业利润增长1.23个百分点（图8），成为推动制造业回暖的重要动力来源之一。 1.2 0.8 0.4 0 -0.4 -0.8 -1.2 图8：家电和通讯设备行业显著拉动了制造业利润的增长 % % 2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 家电盈利贡献度通讯设备盈利贡献度 资料来源：Wind，中国银行研究院 制造业盈利增长率 （三）推动家电等相关行业就业增长，有利于整体制造业用工需求回升 2024年，家电各板块的龙头企业普遍出现用工增长，全年共计新增就业岗位9372个，反映出以旧换新政策不仅提振了企业生产经营活动，也间接带动了