美国固定收益市场概述

核心观点

• 美国非农就业数据弱于预期，推动收益率曲线收益率上升，市场预期下次美联储降息的可能性超过 80%。
• 尽管就业报告显示疲软迹象，但劳动力市场风险仍然存在，且美联储主席库勒辞职，预计收益率曲线前端收益率将保持稳定。
• 我们对期限保持中性，建议持有 5 年期/20 年期收益率曲线陡峭化产品。
• 预计美国财政部将在 2026 年 5 月开始一系列增加债券拍卖规模的操作。
• 我们对波动率保持中性，预计美联储缩减资产负债表将持续到 2026 年第一季度。
• 短期利率产品预计将吸收即将到来的国库券发行，而回购市场不会受到重大影响。
• 我们对抵押贷款产品保持中性，因为名义收益率具有吸引力，但 OAS 并不足以证明进一步收紧是合理的。
• 美国高收益债券收益率和利差上周上涨 4 个基点，利差上涨 2 个基点，分别报 7.22% 和 321 个基点。
• 我们预计到年底高收益债券和贷款利差将扩大，分别达到 450 个基点和 550 个基点。
• 抵押贷款支持证券 (MBS) 的收益率和利差上周分别上涨 4 个基点和 2 个基点，报 7.22% 和 321 个基点。
• 我们对汽车贷款支持证券 (ABS) 保持中性，因为 AAA 信用卡利差收窄 2 个基点。
• 我们对公司债券保持中性，因为高收益债券和贷款的估值接近历史极端水平。
• 我们对抵押贷款支持证券 (RMBS) 保持谨慎，因为高余额贷款的占比正在上升。
• 商业抵押贷款支持证券 (CMBS) 投资者继续活跃，新发行额达到 GFC 以来最快速度。
• 二级市场活动似乎较为平静，因为易于交易的债券数量减少。
• 我们喜欢高质量 SASB 和新发行房地产抵押贷款支持证券 (CRE CLOs)。
• 我们对证券化产品保持中性，因为 10 年期导管 CMBS LCF AAA 与具有相似期限的单一 A 公司债券相比被筛选为便宜。
• 我们预计 10 年期导管 CMBS IG mezzanine 不具吸引力。
• 我们预计将出现更多净 CLO 发行，因为 CMBS 市场收益率上涨。
• 我们对信用违约互换 (CDS) 保持中性，因为估值接近历史极端水平。
• 我们预计杠杆贷款利差将扩大，因为投资者继续吸收创纪录的资本市场活动。
• 我们预计 CLO 收益率将落后于更广泛的全球信贷市场，但我们将继续配置 10-20% 的 CLO AAA 浮动利率票据。
• 我们对通货膨胀互换保持中性，因为 2 年期 x 3 年期通货膨胀互换不再相对于名义互换而言过于昂贵。
• 我们对利率衍生品保持中性，因为潜在的利差曲线变陡风险可能导致利差曲线走平。
• 我们预计美联储将在 2026 年第一季度结束缩减资产负债表，预计到年底资产负债表规模将达到约 6.6 万亿美元。