行动教育（605098.SH）2025Q2 收款降幅环比收窄，AI 赋能毛利率逆势提升

证券研究报告|2025年08月12日 核心观点公司研究·财报点评 受宏观环境影响，2025H1公司收入、业绩短期承压。2025H1公司实现收入 3.44亿元/-11.7%，企业家培训需求仍待提振；归母净利1.31亿元/-3.5%；扣非归母净利1.20亿元/-11.6%，扣非前后差异主要系公允价值变动损益及处置损益1139万元。2025Q2实现收入2.13亿元/-14.22%。实现归母净利 1.03亿元/-8.06%；扣非归母净利9731万元/-12.09%。分业务看，管理培训业务韧性相对较强。报告期内管理培训业务实现收入2.85亿元/-8.9%；管理咨询业务收入0.54亿元/-25.6%；其他业务实现收入0.04亿元/+33.4%。 2025年第二季度销售收款降幅环比收窄，合同负债稳健增长。2025Q2，公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.33亿元/-20.17%，降幅相较Q1收窄 （2025Q1为-34.17%），分析系受益于AI+营销系统及百校计划成效逐步释放。报告期末公司合同负债为10.59亿元/+5.83%，实现稳健增长。 结构优化&AI助力人效提升，毛利率逆势提升。2025H1归母净利率为38.2%/+3.2pct。毛利率77.5%/+1.3pct，受益于高毛利率管理培训业务占比上升及AI助力人效提升。期间费率为36.9%/+3.0pct，其中销售费率24.5%/+1.5pct，当前环境下开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费率12.4%/+1.1pct，费用相对刚性；研发费率为3.3%/+0.5pct，公司持续投入打磨AI系统及课程体系。 AI战略与百校计划成果初显，高股息属性仍显著。报告期内，公司借助AI赋能，新人业绩同比增长46%；客户触达从“日均见1人”升级为“触达13人”；财务管理团队人效大幅提升。另一方面，“百校计划”加 速推进，25年3-7月期间，已成功复制出9位分校总经理。股东回报方面，2025H1拟派发现金红利1.19亿元，分红比例达90.74%。对应最新市值，公司股息率（TTM）达6.09%，高股息属性仍显著。 风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。 投资建议：综合考虑公司2025上半年度经营及期末合同负债储备与现金收款情况，我们下调公司2025-27年收入至7.5/8.4/9.4亿元 （-15%/-16%/-19%），归母净利润至2.7/3.1/3.4亿元（-10%/-12%/-15%）对应PE16/14/13x。面对挑战性的经营环境，公司积极调整，利用AI技术赋能团队，同时提出百校计划以期扩大业务覆盖面，Q2效果初步显现，毛利率实现逆势提升，收款降幅也环比收窄，分析有望支撑下半年经营环比改善。此外，公司坚持积极回馈股东，2025年上半年现金分红比例达91%，最新收盘价对应股息率(TTM)达6.09%。维持公司“优于大市”评级，静待需求修复。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 672 783 745 844 939 (+/-%) 49.1% 16.5% -4.9% 13.2% 11.2% 净利润(百万元) 219 269 271 305 344 (+/-%) 98.0% 22.4% 1.0% 12.4% 12.9% 每股收益（元） 1.86 2.25 2.27 2.56 2.89 EBITMargin 33.2% 33.3% 38.9% 39.4% 38.8% 净资产收益率（ROE） 22.9% 27.9% 28.2% 31.7% 35.8% 市盈率（PE） 19.8 16.3 16.2 14.4 12.7 EV/EBITDA 23.5 20.9 19.5 16.9 15.6 市净率（PB） 4.53 4.56 4.56 4.56 4.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 社会服务·教育 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁 0755-82150809010-88005377 zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 联系人：周瑛皓 zhouyinghao@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价36.80元 总市值/流通市值4388/4388百万元 52周最高价/最低价45.43/30.16元 近3个月日均成交额38.28百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《行动教育（605098.SH）-2024Q4收款回归正增长，延续高现金分红策略》——2025-04-15 《行动教育（605098.SH）-2024年第三季度分红率达102%，静候消课节奏提速》——2024-10-23 《行动教育（605098.SH）-收入利润增长符合预期，跟踪下半年收款表现》——2024-08-09 《行动教育（605098.SH）—2024Q1业绩点评-2024年一季度归母净利润同增34%，销售收款支撑未来增长》——2024-04-25 《行动教育（605098.SH）-2023年实现归母净利润2.19亿元，提升分红比例至97%》——2024-04-17 行动教育（605098.SH） 2025Q2收款降幅环比收窄，AI赋能毛利率逆势提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 受宏观环境影响，2025H1公司收入、业绩短期承压。2025年上半年度，公司实现收入3.44亿元，同比-11.7%，当前宏观环境下企业家培训需求仍待提振；归母 净利润1.31亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润1.20亿元，同比-11.6%，归母净利润与扣非净利润的差异主要源于非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益，该项收益为1139万元。单看2025Q2，公司实现收入2.13亿元，同比-14.22%。实现归母净利润1.03亿元，同比-8.06%；扣非归母 净利润9731万元，同比-12.09%。 图1：2020-2025年二季度公司营收及增速图2：2020-2025年二季度公司扣非前后归母净利润 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分收入结构看，管理培训业务韧性相对较强。2025年上半年，管理培训业务实现收入2.85亿元，同比下滑8.9%，毛利率为84.3%；管理咨询业务实现收入0.54亿元，同比下滑25.6%，毛利率为46.5%；其他业务（含图书销售等）实现收入 0.04亿元，同比增长33.4%，毛利率为11.7%。 图3：2018-2024年及2025H1分业务营业收入图4：2018-2024年及2025H1分业务毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025年第二季度销售收款降幅环比收窄，合同负债实现稳健增长。2025年第二 季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.33亿元，同比-20.17%，但降幅相较第一季度有所收窄（2025Q1为-34.17%），公司积极应对不利环境，AI+营销系统及百校计划成效逐步释放。截至报告期末，公司合同负债为10.59亿元，较2024H1末的10.01亿元同比提升5.83%，合同负债实现稳健增长。 图5：2020-2025年第二季度公司账上合同负债图6：2020-2025年第二季度公司销售订单 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 结构优化&AI助力人效提升，毛利率逆势提升。2025H1公司归母净利率为38.2%/+3.2pct，扣非后归母净利率为35.0%/基本持平，差值主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益1139万元。毛利率77.5%/+1.3pct，受益于高毛利率的管理培训业务占比上升，以及AI助力人效提升。期间费用率为36.9%/+3.0pct，其中Q2为27.6%/+2.3pct.具体来看，销售费用率24.5%/+1.5pct，其中Q2销售费用率19.8%/基本持平，系受宏观环境影响，开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费用率12.4%/+1.1pct，其中Q2为8.4%/+1.3pct，管理费用相对刚性；研发费用率为3.3%/+0.5pct，其中Q2为 2.7%/+1.4pct，公司持续投入打磨AI系统及课程体系。 图7：2020-2025年第二季度毛利率及扣非前后归母净利率图8：2020-2025年第二季度销售/管理/研发费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 AI战略与百校计划成果初显，高股息属性仍显著。公司将2025年定位为“AI战略爆发年”，AI+人力资源、AI+营销、AI+教研、AI+财务四个角度赋能成效显著。报告期内，通过AI测评通关系统，新人留存率同比提升16%，出单业绩同比增长46%；客户触达效率大幅提升，从“日均见1人”升级为“日均触达13人”，案 例调用响应时间从18小时缩短至3分钟，营销触达速度实现质的飞跃；通过流程 审批智能化、印章识别智能化，财务+销管团队人数由100余人精简至30余人，人均效能大幅提升，组织运营效率显著增强。另一方面，“百校计划”加速推进，2025年3-7月期间，已成功复制出9位分校总经理（而过去十年仅输出3位）， 组建了42人的核心团队，累计实现业绩527.92万元，展现“系统+AI”驱动组织 增长的潜力。股东回报方面，公司拟定2025半年度利润分配预案，向全体股东每 10股派发现金红利10.00元（含税），合计拟派发现金红利1.19亿元，占半年 度归母净利润的比例高达90.74%。对应2025年8月11日市值，公司股息率（TTM）达6.09%，高股息属性仍显著。 投资建议：综合考虑公司2025上半年度经营及期末合同负债储备与现金收款情况，我们下调公司2025-27年收入至7.5/8.4/9.4亿元（-15%/-16%/-19%），归母净利润至2.7/3.1/3.4亿元（-10%/-12%/-15%），对应PE16/14/13x。面对挑战性的经营环境，公司积极调整，利用AI技术赋能团队，同时提出百校计划以期扩大业务覆盖面，Q2效果初步显现，毛利率实现逆势提升，收款降幅也环比收窄，分析有望支撑下半年经营环比改善。此外，公司坚持积极回馈股东，2025年上半年现金分红比例达91%，最新收盘价对应股息率(TTM)达6.09%。维持公司“优于大市”评级，静待需求修复。 亿元 25E 26E 27E 24E 25E 评级 26E 605098.SH行动教育36.8 43.9 2.27 2.56 2.89 16.21 14.38 12.73优于大市 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价总市值EPSPE投资 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1358 1427 1744 1687 1744 营业收入 672 783 745 844 939 应收款项 3 23 4 5 5 营业成本 146 188 156 177 197 存货净额 3 1 4 5 5 营业税金及附加 4 5 4 5 6 其他流动资产 19 16 22 25 28 销售费用 178 199 179 203 227 流动资产合计 1823 1970 2278 2224 2285 管理费用 91 110 95 103 117 固定资产