车灯行业系列专题报告（三）：星宇股份成长复盘及展望

星宇股份作为自主车灯龙头，经历了四个主要成长周期：轿车周期后期（2007-2011）、SUV周期前期（2012-2016）、SUV周期后期（2017-2020）和新能源周期（2021-2025）。公司通过“客户拓展+产品升级”的路径实现快速发展，市场份额和盈利能力持续提升。

• 轿车周期后期（2007-2011）：星宇收入和盈利能力双升，主要客户为德系和日系合资车企，如南北大众和一汽丰田。公司完成上市，加大研发投入，制定积极客户拓展计划，为后续发展打下基础。
• SUV周期前期（2012-2016）：星宇收入稳定增长，但盈利能力受客户降价、成本上涨和新客户开拓影响承压。公司深化与头部合资车企合作，扩充产能，持续高研发投入，为下一阶段发展奠定基础。
• SUV周期后期（2017-2020）：星宇受益于产品周期和客户周期，营收和盈利能力大幅提升。车灯LED升级推动毛利率提升，利润增速领先收入增速。一汽大众占比提升，一汽红旗进入前五大客户。
• 新能源周期（2021-2025）：国内乘用车市场格局变化，自主品牌份额提升。星宇经历2021-2022年收入增长失速，2023-2024年重回增长通道。盈利能力保持稳定，客户结构向奇瑞、赛力斯、理想等自主品牌转型。

展望未来智能化周期（2026-2030），车灯智能化升级将推动市场空间持续扩容，高壁垒塑造优秀竞争格局，份额有望向头部集中。星宇深度绑定头部优质客户，享受客户发展红利，未来成长可期。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、21.99亿元、26.98亿元，对应EPS分别为6.16元、7.70元、9.44元，维持“买入”评级。

风险提示包括：乘用车行业销量不及预期、车灯技术迭代升级不及预期、新客户及新项目开拓不及预期、车灯行业竞争加剧。