纸浆周报：横盘了一整周
纸浆：横盘了一整周 2025年8月10日 本周观点： 上周盘面窄幅横盘，主力合约09周线收于5162元/吨，下跌24 元/吨。仓单基本稳定，周五仓单25.17万吨，周环比减少2920吨； 期货库存数量24.42万吨，周环比增1679吨。现货价格大致稳定， 截至周五银星报价5850元，月亮报价5550元，俄针报价5220元， 当前银星基差688元，月亮基差388元，俄针基差58元/吨。 上周港库为204.8万吨，环比去库5.7万吨，同比增加27.7万吨，港库压力相比于年内高峰有一定减轻。下游需求基本维持小幅波动，四大纸种生活用纸和双胶纸产量同比增长，白卡纸产量同比降低。目前最显著的依然是库存和利润问题。反内卷的风还未吹到造纸行业，下游主要木浆成品纸价格还在下探过程中，特别是在文化纸上，双胶纸生产毛利已经有再度转负之势。浆价的上行缺乏直接的基本面支持，而下游向上的正反馈也无迹象。8月初晨鸣纸业在互动平台透露，其银团贷款已经顺利完成审批流程，一旦银团贷款资金落实到位，将迅速推动寿光基地的复工复产工作。这一事件对上游浆价有一定利好（复产备浆），但是利空下游纸价，下游向上正反馈可能更加困难。 上周特朗普正式签署命令关税正式生效，利空阔叶浆以及全球宏观，利多针叶浆供应，但当前国内供需矛盾主要集中在阔叶上，所以关税的压力始终不能忽视。基本面看，8-9月有文化纸出版招标，白卡纸有节庆需求，预计需求环比年中最淡季时期有边际好转，但同时巴西和国产装置提升阔叶浆供应压力，基本面大体宽松的格局不变。积极信号在于Suzano上周宣布减产以及提涨20美元（但是减产的量相对于当前的宽松程度来说杯水车薪，真正的乐观信号还是涨价），预计浆价筑底趋势已经基本确立。但另一方面，下游纸厂仍然维持刚需采购，行业毛利偏低，压制上涨空间，同时晨鸣复产可能会进一步增大文化纸供应宽松程度，警惕下游向上的负反馈出现。短期宏观和基本面预期都有边际向好倾向，但09和11有老布针仓单压制，底部支撑相对更弱，建议考虑2601的多配或者9-1和11-1的反套。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 目录 一、期现货数据图表3 1.1期货市场表现3 1.2现货市场表现4 二、供给端数据图表7 2.1库存7 2.2进出口8 2.3国产浆10 三、需求端数据图表11 3.1综述11 3.2双胶纸14 3.3双铜纸16 3.4白卡纸17 3.5生活用纸19 四、展望20 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周盘面窄幅横盘，主力合约09周线收于5162元/吨，下跌24元/吨。仓 单基本稳定，周五仓单25.17万吨，周环比减少2920吨；期货库存数量24.42 万吨，周环比增1679吨。 表1：上周期货行情数据（至周�15:00收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元/吨） （元/吨） （%） （元/吨） （%） SP2509 5,162 -24 -0.46% -70 -1.34% SP2511 5,192 0 0.00% -14 -0.27% SP2601 5,436 20 0.37% 14 0.26% 9-1价差 -274 -44 -84 9-11价差 -30 -24 -56 11-1价差 -244 -20 -28 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周�15:00收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 25.17 25.46 -1.15% 25.46 -1.15% 期货库存 24.42 24.25 0.69% 24.36 0.24% 基差-银星 688 664 24 618 70 基差-俄针 58 114 -56 68 -10 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元/吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨） 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2025202420232022 202120202019 2024-01-022024-06-022024-11-022025-04-0201-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力-次主力价差表现（元/吨）图4：期货仓单（吨） 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 09-0109-1111-0155 50 45 40 35 30 25 20 15 2025-02-052025-04-052025-06-052025-08-02023-08-182024-02-182024-08-182025-02-18 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（万吨）图6：期货库存（季节性，万吨） 5520252024202320222021 5060 45 40 35 30 25 20 2023-09-082024-03-082024-09-082025-03-08 50 40 30 20 10 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格大致稳定，截至周五银星报价5850元，月亮报价5550元，俄针 报价5220元，当前银星基差688元，月亮基差388元，俄针基差58元/吨。 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元/吨）图8：基差（元/吨） 俄针马牌南方松太平洋北木凯利普 银星基差俄针基差 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 月亮狮牌银星 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2024-08-072024-12-072025-04-072025-08- 2024-08-082024-12-082025-04-082025- 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元/吨）图10：基差季节性（山东银星，元/吨） 840 820 800 780 760 740 720 700 银星月亮金狮雄狮 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2025202420232022 202120202019 2024-11-132025-02-132025-05-13 01-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）图12：海运费（波罗的海指数） 2025202420232022BDIBCIBPIBSIBHSI 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0202-0603-1004-1305-1906-2107-2508-2709-3011-09 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2024-08-122024-11-122025-02-122025-05-12 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨） 1500 1000 500 202520242023202220212020 100 0 -100 -200 0 -500 -1000 -1500 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-01 -300 -400 -500 -600 07-1908-0108-1408-2709-0909-2310-1310-2611-0811-21 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 品牌价差俄针山东银星 1,200 1,000 800 600 400 200 0 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 价差银星金鱼 2023-01-032023-07-112024-01-152024-07-232025-02-072023-01-032023-08-242024-04-192024-12-13 最新数据 （元/吨） 前一周末数据 （元/吨） 较前一周变化 前一月末数据（元/吨） 较前一周变化 现货价格 南方松 5,700 5700 0.00% 5700 0.00% 太平洋 5,650 5650 0.00% 5650 0.00% 银星 5,850 5850 0.00% 5850 0.34% 北木 6,150 6150 0.00% 6150 0.00% 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 表3：现货价格数据（截至8月8日） 凯利普 5,950 5950 0.00% 5950 0.00% 月亮 5,550 5550 0.00% 5550 0.00% 马牌 5,600 5600 0.00% 5600 0.00% 狮牌 5,950 5950 0.00% 5950 0.00% 俄针 5,220 5300 -1.51% 5300 -1.51% 基差 南方松 538 514 24 568 70 太平洋 488 464 24 418 70 银星 688 664 24 618 70 北木 988 964 24 918 70 凯利普 788 764 24 718 70 月亮 388 364 24 318 70 马牌 438 414 24 368 70 狮牌 788 764 24 718 70 俄针 58 114 -56 68 -10 美元报价 金狮(CFR) 830 830 00% 830 0.00% 月亮(CFR) 700 700 0.00% 700 0.00% 银星(CFR) 720 720 0.00% 720 0.00% 雄狮(CFR) 810 810 0.00% 810 0.00% 俄针(DAF) 暂无最新报价 740 0.00% 小鸟(CFR) 500 500 0.00% 500 0.00% 明星(CFR) 500 500 0.00% 500 0.00% 价差 针阔价差 1770 1770 0 1770 0 （银星-金鱼）品牌价差 （银星-俄针） 6305508055080 进口利润 离岸人民币 7.1826 7.2147 -0.44% 7.1977 -0.21% 银星进口利润 106.20 80.11 26.09 93.98 12.22 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为204.8万吨，环比去库5.7万吨，其 中，青岛港去库2万吨至138.5万吨，常熟去库2.9万吨至48.5万吨，高栏港 去库0.9吨至6.1万吨，天津港去库0.2万吨6万吨，日照港累库0.3万吨至 5.7万吨。 图17：港口库存（�大港口，万吨）图18：港库季节
