基础化工行业：海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长

行业研究|深度报告 看好（维持） 海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长 基础化工行业 国家/地区中国 行业基础化工行业 报告发布日期2025年08月12日 核心观点 海外大宗化工退出加速供需平衡修复：近期关于欧洲大宗化工产能退出的新闻层出不穷，市场对于化工品景气度能否因此修复也抱有期待。我们认为欧洲以及东北亚 等地区化工衰退的核心原因在于我国化工行业竞争力的快速提升。我国自2018年以 来，石化化工能力快速扩张，炼油能力在2023年超过美国成为世界第一，化工产能扩张更加迅猛。虽然我国不具备资源优势，但是相比欧洲与东北亚的石化化工产业来说，竞争力则明显更强。过去几年，我国化工产业份额不断提升，欧洲与东北亚装置则承受了巨大压力，进入加速退出阶段，有望使得对应行业恢复供需平衡的速度加快。 我国精细化工迎来出口替代机遇：我们认为我国技术突破后，产业链整体扩张带来的直接与间接进口替代，倒逼了欧洲上游大宗化工开始退出。如PC产业链，2020 到2024年我国苯酚直接进口减少52万吨，而下游PC、环氧树脂突破后带动的扩 产，导致苯酚间接进口减少153万吨，合计使海外苯酚企业需求减少超200万吨。而欧盟也无法用反倾销税来缓解出口减少问题，碳排放成本又恶化了欧洲化工竞争力，导致欧洲大宗化工退出的趋势难以逆转。随着海外大宗化工退出，我们认为下一步势必导致下游精细化工环节供应能力出现问题。这也使得终端需求方不得不另寻稳定的供应商，为我国精细化工企业打开出口替代的机遇期。 投资建议与投资标的 我们认为欧洲大宗化工退出的趋势难以逆转，同样道理，日本的大宗化工产能也在开始退出。而欧洲与日本同样是化工传统强国，大宗化工退出最终都将为我国精细化工企业带来发展机遇。结合我们覆盖或了解的情况，主要建议关注以下公司： 皇马科技(603181，买入)：是国内特种聚醚龙头企业，原料主要是环氧丙烷、环氧乙烷等大宗化工品，其产品品类繁多、差异化程度大。目前产能合计约22.5万吨，在建新项目产能约33万吨。 常青科技(603125，未评级)：是国内高分子新材料特种单体龙头企业，原料主要是乙烯、丙烯、苯、甲苯等大宗化工品，产品对于特定构型单体的含量要求较高。截止2024年底，公司拥有特种单体产能3.5万吨，新建募投与七期项目投产将新增产能9.05万吨。 利安隆(300596，买入)：是国内高分子材料抗老化剂与润滑油添加剂龙头企业，原料主要是脂肪醇、酸、烃类和烷基酚类等。 风险提示 碳排放政策变化；俄乌冲突变化；需求不及预期；假设条件变化影响测算结果。 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、海外大宗化工退出影响深远4 2、海外大宗化工退出加速供需修复4 2.1我国大宗化工份额快速提升4 2.2海外边际产能持续退出5 2.3供需修复有望加速6 3、国内精细化工出口替代机遇渐起6 3.1产业链突破倒逼海外上游退出7 3.2欧盟退出趋势难以扭转8 3.3国内精细化工迎来出口替代机遇10 4、投资建议11 5、风险提示11 图表目录 图1：中国炼油能力2023年超过美国（千桶/天）4 图2：国内石化（18-21年）与化工（21-24年）资本开支先后快速增长（%）4 图3：我国苯酚及相关下游各环节净进口量显著减少（万吨）7 图4：2019年之后国内苯酚到PC产业链大幅扩能（万吨）8 图5：我国己二酸出口占产量比例较低（万吨，截止2025/7）9 图6：我国丁二醇出口占产量比例极低（万吨，截止2025/7）9 图7：巴斯夫欧洲关停对BDO与GBL价格影响较小（元/吨）10 图8：新开源PVP产品毛利率2022年后显著提升10 图9：欧盟基础化工原料净进口而精细化工产品大量出口10 图10：陶氏英国有机硅工厂关停后卡博特工厂将受影响11 表1：中国不断挤占欧洲化工出口份额（亿美元）5 表2：全球只有中国化工产量保持持续增长（产量增速：%）5 表3：2025年以来欧洲与日本化工产能大量退出5 表4：海外大宗品产能退出短期对供需改善有限（万吨，截止2025年7月底）6 表5：国内苯酚下游产品扩张大量挤出海外苯酚需求（万吨）7 表6：2022年以来欧盟对我国化工品反倾销立案调查以精细化工类产品为主8 表7：欧盟碳配额交易机制早于碳边境税机制9 1、海外大宗化工退出影响深远 近期关于欧洲大宗化工产能退出的新闻层出不穷，市场对于化工品景气度能否因此修复也抱有期待。我们认为欧洲以及东北亚等地区化工衰退的核心原因在于我国化工行业竞争力的快速提升。我们在2017-2018年的深度报告《中国正崛起为世界级化工强国》《中国化工产业升级正迎来黄金时代》中对比了中国与海外化工行业的底层能力差异，当时就得出了中国化工行业将崛起的结论。在2021年的深度报告《碳中和系列报告七：尿素大涨的启示》中展望了碳中和政策与能源成本提升可能对欧洲化工行业带来巨大冲击。时至今日，我们当时提出的逻辑正在逐步兑现。站在当下，我们认为欧洲大宗化工产能退出对于我国化工行业将带来两方面新变化，具体如下： 1）我国自2018年以来，石化化工能力快速提升，炼油能力在2023年超过美国成为世界第一，化工产能扩张更加迅猛。虽然我国不具备资源优势，但是相比欧洲与东北亚的石化化工产业来说，竞争力则明显更强。过去几年，我国化工产业份额不断提升，欧洲与东北亚装置则承受了巨大压力，进入加速退出阶段，有望使得对应行业恢复供需平衡的时间得到加速。 2）我们认为我国技术突破后，产业链整体扩张带来的直接与间接进口替代，倒逼了欧洲上游大宗化工开始退出。如PC产业链，2020到2024年我国苯酚直接进口减少52万吨，而下游PC、环氧树脂突破后带动的扩产，导致苯酚间接进口减少153万吨，合计使海外苯酚企业需 求减少超200万吨。我们认为欧盟也无法用反倾销税缓解出口减少问题，碳排放成本又恶化了欧洲化工生产成本，导致欧洲大宗化工退出的趋势难以逆转。随着海外大宗化工退出，我们认为下一步势必导致下游精细化工环节供应能力出现问题。这也使得终端需求方不得不另寻稳定的供应商，为我国精细化工企业打开出口替代的机遇期。 2、海外大宗化工退出加速供需修复 2.1我国大宗化工份额快速提升 我国石化资本开支从2018年起连续高速增长，炼油能力在2023年超过美国成为世界第一。2021年起，化工原料与化工制品业资本开支也高速增长。大量资本开支驱动了产出快速提升，我们以我国与欧盟之间、以及我国和欧盟分别对主要需求国家的化工品直接出口金额来看。2016-2024年，我国对欧盟化工品出口大幅增长，而欧盟对我国却小幅下降。我们对于越南的出口，无论是总量还是增速都远超欧盟。我们对于印度和土耳其的出口，虽然起点明显低于欧盟，但是到2024 年出口金额都达到了与欧盟相当的水平。可以说2016年以来全球的化工品需求增量，绝大部分都被我国所占据。 图1：中国炼油能力2023年超过美国（千桶/天）图2：国内石化（18-21年）与化工（21-24年）资本开支先后 快速增长（%） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 中国美国 20162017201820192020202120222023 30 20 10 0 -10 -20 -30 石油加工等化学原料及化学制品制造业 数据来源：EnergyInstitute，东方证券研究所数据来源：国家统计局，东方证券研究所 表1：中国不断挤占欧洲化工出口份额（亿美元） 中国出口至： 欧盟越南印度土耳其 欧盟出口至： 中国越南印度土耳其 201692.256.76.09.2 2017106.165.88.611.4 2018126.984.49.313.4 2019111.283.98.314.0 2020114.084.49.113.3 2021155.6118.321.320.0 2022207.4130.525.825.0 2023149.3107.319.423.6 2024151.2109.720.527.2 数据来源：Wind，东方证券研究所 201637.11.415.618.0 201741.82.117.021.8 201848.92.018.523.2 201945.41.419.622.7 202042.81.219.219.5 202137.31.520.727.2 202236.61.519.528.8 202333.41.319.624.3 202433.31.220.625.0 2.2海外边际产能持续退出 以上统计的只是化工品直接出口，如果考虑到制成终端产品后的间接出口，国内这几年化工份额的提升应当非常明显。根据巴斯夫统计，中国化工品产量一直保持较高增速，而欧盟、日本等传统化工强国则在持续衰退。由于欧州与日本的化工企业几乎都属于私营公司，业务是否退出主要由回报率决定。因此在面临竞争压力时，一旦这些企业判断很难在短期内重建竞争力，就会比较迅速做出退出的决定。而且作为传统化工强国，这些国家化工企业的产业链一般也不止于大宗化工品生产。因此我们也时常看到这些企业在退出大宗化工品制造业务时，都会解释是为了更专注于下游轻资产高回报环节，提升股东价值。我们统计了今年以来新闻报道的欧洲与日本化工项目退出，其中绝大部分都是大宗化工品业务，而且几乎都选择关闭而不是出售，说明这些资产已经连重组提升价值的可能性都丧失了。 表2：全球只有中国化工产量保持持续增长（产量增速：%） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 欧盟 -0.4 -1.1 -0.1 6.0 -5.2 -8.2 1.6 美国 4.1 -0.4 -2.1 1.8 2.2 -0.2 0.0 中国 3.6 4.7 3.4 7.7 6.6 7.4 6.8 日本 1.3 -0.4 -12.7 3.7 -3.7 -6.6 -2.9 亚洲除中国 3.6 1.1 1.0 6.9 -1.7 -2.4 2.4 南美 -0.6 -2.0 -0.6 4.6 2.5 -4.7 1.7 世界 2.8 1.8 -0.1 6.1 2.1 1.4 3.9 数据来源：巴斯夫年报，东方证券研究所 表3：2025年以来欧洲与日本化工产能大量退出 时间 公司 出售或关闭资产 位置 1月8日 巴斯夫 出售聚苯乙烯保温材料业务Styrodur® 德国 1月13日 英力士 关闭合成乙醇 英国 1月23日 帝人 关闭芳纶纤维工厂 荷兰 2月25日 东丽 关闭PTA工厂 日本 3月18日 利安德巴塞尔/科思创 关闭环氧丙烷/苯乙烯工厂 荷兰 3月31日 三菱化学 关闭合成氨、甲醇等装置 日本 4月1日 壳牌 出售新加坡炼化资产 新加坡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4月2日 三菱化学 关闭聚酯瓶片工厂 日本 4月24日 三菱化学 关闭纤维染色业务 日本 5月26日 三井化学 关闭三氟化氮业务 日本 5月27日 旭化成 关闭MMA、丙烯酸酯等业务 日本 5月28日 亨斯迈 关闭马来酸酐工厂 德国 6月5日 利安德巴塞尔 出售烯烃与聚烯烃资产 欧洲多处 6月11日 沙索 关闭表面活性剂业务 意大利、德国 6月17日 西湖化工 关闭双酚A、环氧氯丙、环氧树脂业务 荷兰 6月17日 英力士 关闭苯酚丙酮 德国 6月25日 沙比克 关闭乙烯装置 英国 7月7日 陶氏 关闭乙烯、氯碱、有机硅工厂 德国、英国 7月9日 维诺瓦 关闭PVC 比利时 数据来源：中国化工报、公司公告、东方证券研究所 2.3供需修复有望加速 本轮欧洲日本