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全球投资组合经理摘要：瞄准月球

2025-08-03 - 巴克莱银行周剑

核心观点

OBBB 对美国赤字的影响：OBBB 法案将导致美国债务大幅增加，CBO 预计其规定将在未来十年内使主要赤字累计扩大 3.4 万亿美元。修正后的预测显示，联邦赤字可能今年达到 GDP 的 5.8%，到 2027 年达到 6.7%，然后最终稳定在 GDP 的 7% 左右。尽管赤字数字很大，但对前景的影响相对较小。预计 GDP 增长将在 2026 年之前最多提高 0.4 个百分点，然后在 2027 年以后对增长总体产生轻微的拖累。虽然有人猜测新法案的税收优惠将导致资本支出激增，但预计这些优惠将不尽如人意。
全球通货紧缩：随着美联储面临通胀压力，通货紧缩正成为世界其他地区的坚实基础。这意味着央行分歧，应该会对欧元等昂贵货币造成压力，并推动亚洲前端利率上升。关税、强劲的硬数据、移民减少和美元走弱等因素导致美国通胀上升。相比之下，新兴市场没有实施报复性关税，并面临货币走强、全球需求疲软、油价下降和中国过剩供应带来的通货紧缩影响。欧洲和亚洲最有可能面临低于预期的通胀。这表明鸽派风险，并有利于亚洲央行（如马来西亚和韩国）的利率多头头寸，这些央行的通胀已经很低，并且没有太多放松政策定价。
人工智能对信贷的影响：人工智能正在迅速改变经济和企业格局，对信贷市场产生深远影响。从支持人工智能的物理基础设施到人工智能带来的生产力提升以及它对传统商业模式的颠覆，其影响范围广泛且正在加速。随着公司大力投资于构建和整合人工智能能力，信贷投资者需要评估这些转变如何影响资本配置、竞争地位和资产负债表弹性。从总体上看，人工智能对发行人的影响可以归纳为四个关键维度——基础设施、生产力、颠覆和专有数据——每个维度都对发行人和投资者有不同的影响。
美国经济：美国经济增长放缓，商品价格上升。Q2 GDP 数据强劲，但主要反映了净贸易和库存的波动，这些波动受到关税提前实施的影响。实际 GDP 增长率低于预期，消费和投资都疲软。劳动力市场也显示出增长放缓的迹象，但失业率几乎没有变化，这表明劳动力市场不太可能出现大量闲置。预计 2025 年第三季度 GDP 将放缓至 1%，第四季度将保持温和增长。
欧洲经济：欧元区经济增长保持低迷但具有韧性。Q2 GDP 增长 0.1%，低于预期，但扭转了第一季度 0.6% 的增长。除美国需求外，企业现在正在重建库存。欧元走强给欧洲企业带来了压力，尤其是出口商。随着关税最坏的情况已经过去，以及报复性关税的消除，前景将有所改善。
中国经济：中国经济疲软，房地产部门表现疲软。7 月份制造业采购经理人指数 (PMI) 低于预期，表明制造业、服务业和建筑业全面下降。政府反通缩政策导致企业成本上升，但由于需求疲软，企业无法将成本转嫁给消费者。
央行政策：美联储维持联邦基金利率在 4.25-4.50% 的目标区间，但降息的可能性越来越大。美联储主席鲍威尔的讲话表明，该委员会没有急于调整利率。预计美联储将在 12 月降息，因为经济放缓，失业率略有上升，与关税相关的通胀上涨的迹象表明已经达到顶峰。欧洲央行 (ECB) 上周采取了更鹰派的立场，但鉴于经济的韧性，9 月份降息的可能性不大。预计 ECB 将在 12 月降息 25 个基点，以防止通胀持续低于其中期目标。英国央行 (BoE) 预计将在下周降息 25 个基点，将其继续在渐进和谨慎的降息周期中进行。BoJ 维持利率不变，但预计将在 10 月加息，并将利率提高到 1% 的最终水平。