周度观点汇总报告2025、8、11

光期研究周度策略观点20250811 金融类股指：指数冲高震荡，流动性行情尚未结束 1、指数继续上涨，题材出现分化 上周，A股市场继续上涨，Wind全A上涨1.94%，日均成交额1.7万亿元，市场情绪较强。中证1000上涨2.51%，中证500上涨1.78%，沪深300指数上涨1.23%，上证50上涨1.27%。股债比价方面，股票估值持平，债券收益率回落，股权风险溢价小幅上涨。当前指数处于10月以来高点，成交放量，表明市场对未来走势存在分歧，大盘指数估值 接近1倍标准差；此外，除上证50外基差贴水幅度较高，表明市场对冲需求旺盛。 2、流动性行情尚未到收尾阶段 股票市场的流动性行情可能尚未结束，当前国内外流动性均相对宽松。6月企业存贷数据回升，表明其风险偏好增加，有利于股票市场估值的回升。从银行结售汇数据中证券投资分项来看，外资在5月和6月持续加仓中国证券资产，都是资本市场流动性宽松的表现。在指数前期涨幅较大的背景下，阶段性回调符合预期。股票市场流动性宽松的背景和其背后的政策逻辑目前并没有实质性改变，同时考虑到配置性资金对于A股的托底效应，预计指数不会出现系统性回调，短期仍以震荡为主。 3、A股基本面仍在复苏过程之中 全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本。这使得指数很难突破去年10月以来的中枢大幅上涨。另一方面，净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。在配置型资金托底的背景下，指数也很难出现持续大幅回落。ROE为6.34%，自2021年以来持续下行，目前仍处磨底阶段。整体来看，指数较大概率仍处于宽幅震荡区间。 国债：资金转松，债市偏强运行 1、债市表现：进入8月份，资金面边际转松，央行继续超量续作买断式逆回购，资金面合理充裕态势延续。反内卷行情告一段落。本周尽管权益走强，但债市似乎已经免疫，在 基本面和资金面支撑下，利率整体呈现震荡下行态势。截止08月08日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.55%、1.69%、1.96%，较08月01日分别变动-3.02BP、-2.32BP、-1.68BP、1.10BP。截止08月08日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.384元、105.84元、108.64元、119.32元，较08月01日变动分别为0.04%、0.11%、0.19%、0.24%。 2、政策动态：中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》， 《意见》要求，强化产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。本周（8月4日-8月8日），中国央行开展11267亿元7天期逆回购，因同期 共有16632亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼5365亿元。下周（8月11日—8月 15日）央行公开市场将有11267亿元7天期逆回购到期。此外，8月8日，央行以固定数 量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91 天）。7月抵押补充贷款（PSL）投放1163亿元，回笼3463亿元，实现净回笼2300亿元， 余额12639亿元。截止08月08日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、 1.48%、1.31%、1.43%，较08月01日分别变动-0.42BP、-0.55BP、-0.23BP、0.09BP。 3、债券供给：本周，政府债发行6341亿元，到期量2126亿元，净发行4215亿元，其中 国债净发行3386亿元，地方债净发行829亿元。下周发行计划显示，国债净发行1644亿 元，地方债净发行52亿元，二者合计净发行1696亿元。本周，新增专项债发行403亿元，截止本周，专项债累计净发行28179亿元，发行进度64.04%。 4、策略观点：反内卷行情告一段落，债市继续走强。短期来看，7月底票据利率加速下行背景下，7月信贷数据预期较弱，短期债市有望偏强运行。 宏观：通胀回暖，出口有韧性 中国7月CPI同比0.0%，前值0.1%。扩内需政策效应持续显现，消费领域价格继续呈现积极变化。一是CPI环比上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点。环比上涨主要受服务和工业消费品价格上涨带动。服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约 0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多。CPI同比持平，主要受食品价格较低影响。受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响 CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点。 7月PPI同比-3.6%，与前值持平。PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。本月PPI环比变动的主要原因：一是季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降。二是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。 物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。考虑到“反内卷”政策预期的升温，下半年通胀将处于“弱现实和强预期”。 政治局会议提到“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”单考虑政策的方向，去产能是趋势，考虑到时间维度和政策实施的力度上，反内卷在产能的影响可能是慢变量，对整体的生产影响比较有限。未来关注“反内卷”去产能的进度，一是中央层面去产能的指标。上一轮供给侧改革中央明确过剩产能规模，制定退出规划表并计入地方政府考核。二是不同行业去产能的细则。根据媒体报导，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案将于近期出台。 下周关注：中国7月经济数据（周五）、金融信贷数据（不定期），美国7月CPI（周二） 贵金属：震荡偏强 1、伦敦现货黄金震荡偏强，周度上涨0.78%至3388美元/盎司；现货白银价格震荡走高，周度上涨3.33%至38.24美元/盎司；金银比运行至88.6附近。截止8月1日美国CFTC 黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓10301张至445259张，非商业持仓净多数据增加 28592张至223596张；白银持仓显示总持仓较上次统计减仓4284张至170329张，非商业 持仓净多数据减仓3540张至59407张。Comex库存，截止8月7日黄金库存周度下降 0.21吨至1202.73吨；白银库存增加28.06吨至15742.16吨。 2、数据方面，美国7月ISM非制造业指数50.1，不及预期51.5和前值50.8，其中新订单指数降至50.3，几乎接近停滞状态，就业指数下降至46.4，出现萎缩迹象，该数据也 引发市场对美经济滞涨预期。美国6月工厂订单环比下降4.8%，稍好于预期-5%，大幅低于前值8.2%；美国6月耐用品订单环比终值下降9.4%，低于预期和前值-9.3%。加之上周五糟糕的非农就业数据，市场对美联储下半年降息充满期待。美联储戴利表示，降息时机已近，今年两次降息仍是适当的调整幅度，今年也可能需要更多降息，表达出偏鸽派信号，特朗普也再次批评鲍威尔降息太迟。另外，特朗普也将公布美联储新理事，将借理事空缺挑选美联储下届主席。关税方面，一方面对来自印度的商品确认加征25%的额外关税，另一方面对瑞典、日本等国的谈判并不顺畅。地缘政治方面，特朗普表示可能很快与普京会面，即便未安排与泽连斯基同场。央行购金，中国7月末黄金储备报7396万盎司，环比 增加6万盎司，为连续第9个月增持黄金。 3、糟糕的美国经济数据和就业数据，市场强化了美联储下半年降息预期，对金价影响不言而喻。但周五晚间有消息指出美国和俄罗斯计划达成一项将巩固俄罗斯战果的乌克兰停战协议，这可能在地缘方面弱化金价预期。由此看当前金价依然未形成一致性看涨预期，关注黄金本轮冲高能否突破4月以来形成的震荡区间。对于白银而言，金银比回归预期渐成市场共识，因此低吸持有仍是比较好的策略。 有色金属类 铜：维系区间震荡 1、宏观。海外方面，美国7月ISM非制造业指数50.1，不及预期51.5和前值50.8，其中新订单指数降至50.3，几乎接近停滞状态，就业指数下降至46.4，出现萎缩迹象，该数据也引发市场对美经济滞涨预期。美国6月工厂订单环比下降4.8%，稍好于预期-5%，大幅低于前值8.2%；美国6月耐用品订单环比终值下降9.4%，低于预期和前值-9.3%。加之上周五糟糕的非农就业数据，市场对美联储下半年降息充满期待。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，8月电解铜预估产量116.83万吨，环比下降0.5%，同比增加15.3%，国内冶炼商主动减产意愿依然不强，这也反过来支撑着铜精矿报价。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%，精铜和废铜进口虽然同比好转，但环比上月仍然小幅下降，国内现货紧张态势依旧。库存方面来看，截止8月7日全球铜显性库存较上次（31日）统计增加3.3万吨至60.6万吨； 其中LME库存增加17800吨至156000吨；Comex库存增加4881吨至238858吨；国内 精炼铜社会库存增加1.27万吨至13.2万吨，保税区库存下降0.21万吨至7.9万吨。需求方面，淡季影响延续终端订单疲软。 3、观点。短线宏观关注点依然在于中美谈判的结果，而美国经济数据也引发一定衰退担忧。另外，美精炼铜不加征关税下市场对美铜后市看法依然有一定分歧，主要在于美铜超量累库下，可能迫使美铜持续偏弱，从而导致库存重新外迁风险，进而冲击全球铜价。市场也可能先行消化淡季下基本面积累的矛盾（LME和国内社会库存累库），价格可能维系偏弱走势；若铜价走弱，金九旺季预期逐渐到来下，会再次刺激下游采购和补库，也就是市场节奏或将呈现先抑后扬的走势，内外价差也可能在这一阶段最终迎来修正，预计国内价格波动区间在75000~80000元/吨之间。 镍&不锈钢：跟随行情震荡运行 1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%维持24.8美元/湿吨，1.6%上涨0.2美元/湿吨至52.3 美元/湿吨；印尼镍矿升贴水下跌1美元/湿吨至24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持7.0美元/湿吨。预计8月份精炼镍产量环比增加1%，各家冶炼厂生产计划持稳，后续新投产能依然待定。镍铁价格重心920元/镍点，需求等待旺季。中间品现货价格走强，交易活跃度走强，硫酸镍供需双增。 2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少0.49 万吨至110.6万吨，其中300系环比减少1.9万吨至65.8万吨，利润倒挂改善，供应预计 环比增加。新能源方面，周度三元材料库存环比增加60吨至16559吨；周度电芯产量环比下降1%至22.89GWh，其中铁锂环比下降2%至15.97GWh，三元环比下降0.1%至6.92GWh；据乘联会，7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比增长6.3%环比下降12.4%。 7月新能源乘用车市场零售987万辆，同比增长12.0%，环比下降11.2%。 3、库存：周内LME库存增加3150吨至212232吨；沪镍库存减少66吨至20621吨， 社会库存增加1086吨至40572吨，保税区库存减少500吨至4700吨 4、观点：镍矿方面，印尼镍矿升水小幅下跌。不锈钢方面，原料价格表现分化，镍铁成交价格重心上移至920元/镍点，上周全国主流市场不锈钢89