乐信集团 (LX US) 盈利处于持续改善通道，估值吸引；维持买入

交银国际研究 公司更新 金融科技 收盘价 美元6.41 目标价 美元11.80 潜在涨幅 +84.1% 2025年8月12日 乐信集团(LXUS) 盈利处于持续改善通道，估值吸引；维持买入 盈利同比显著增长主要来自拨备费用下降，环比增长主要来自收入端。 2025年2季度乐信净利润为5.11亿元（人民币，下同），同比显著增长 126%，环比增长19%。盈利同比增长主要来自科技赋能收入增长和拨备费用下降（同比降36%）；环比增长则主要来自收入端，信贷业务净收入和电商业务毛利润环比均增长。其中，信贷业务净收入环比增长10%，主要来自重资产模式占比提升，环比升7个百分点，及重资产业务APR环比提升0.6个百分点，但资金成本和信用成本环比上升（拨备费用环比上升14%），部分抵消盈利增长。 2季度促成贷款恢复正增长，随着风控能力提升，电商平台成交金额同比环比均显著增长。2季度促成贷款529亿元，同/环比分别增长3.5%/2.4%。贷款余额为1060亿元，环比下降1%。2季度电商平台成交金额为20亿元， 同比大幅增长117%，环比增80%。 股东回报提升。公司2025年上半年分红率为25%，下半年开始提升至30%。公司7月21日公布5000万美元的股票回购计划，另外，公司CEO 拟以个人资金购入股票不超过1000万美元，将在12个月内实施。 资产质量保持改善趋势。2季度入催率环比下降2%，90天逾期率为3.1%，环比下降16个基点，保持2024年3季度以来的改善态势。 维持买入评级。2季度净利润takerate达到1.92%，环比提升34个基点。公司预计nettakerate保持提升态势。我们基本维持盈利预测，预计公司2025年净利润约为20亿元，同比增82%。我们认为随着公司风控能力提升，电商业务差异化布局优势将进一步凸显；公司盈利改善趋势具持续 性，2025年市盈率低于4倍，估值吸引，我们维持买入评级和目标价11.8 美元。 个股评级 买入 1年股价表现 LXUSMSCI中国指数 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 8/2412/244/258/25 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元) 11.43 52周低位(美元) 1.63 市值(百万美元) 849.90 日均成交量(百万) 2.57 年初至今变化(%) 10.52 200天平均价(美元) 7.96 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1083935331 财务数据一览年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入(百万人民币) 13,057 14,204 13,871 14,876 15,645 同比增长(%) 32.3 8.8 -2.3 7.2 5.2 净利润(百万人民币) 1,066 1,100 2,008 2,587 2,960 每股收益(人民币) 5.92 6.49 12.08 15.72 18.17 同比增长(%) 41.9 9.5 86.1 30.2 15.6 前EPS预测值(人民币) 11.59 14.89 16.96 调整幅度(%) 4.2 5.6 7.1 市盈率(倍) 7.8 7.1 3.8 2.9 2.5 每股账面净值(人民币) 53.97 63.31 71.90 84.40 98.79 市账率(倍) 0.85 0.73 0.64 0.55 0.47 股息率(%) 2.6 2.8 7.3 10.2 11.8 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 业务数据（十亿人民币）促成贷款 58.0 51.1 51.0 52.0 51.6 52.9 同比增速 -4.8% -20.0% -19.4% -15.0% -11.0% 3.5% 贷款余额 122.0 115.0 111.0 110.0 107.0 106.0 同比增速 14.0% 0.9% -8.3% -11.3% -12.3% -7.8% 加权平均贷款期限 12.50 12.80 13.20 13.10 13.40 13.20 资产质量30天+逾期率 na na na na na na 90天+逾期率 3.0% 3.7% 3.7% 3.6% 3.3% 3.1% 财务表现（百万元人民币）经营收入 3,242 3,641 3,662 3,659 3,104 3,587 同比增速 8.7% 19.1% 4.4% 4.3% -4.3% -1.5% 信贷驱动服务收入 2,648 2,669 2,970 2,712 2,191 2,270 科技赋能服务收入 362 535 384 602 625 830 分期电商服务收入 232 437 308 345 288 487 归母净利润 202 227 310 363 430 511 同比增速 -38.4% -36.3% -16.5% 2898.7% 113.4% 125.8% NonGAAP归母净利润 230 250 333 391 472 541 同比增速 -38.6% -39.0% -20.2% 37.7% 104.9% 116.5% Revenuetakerate 4.79% 5.01% 5.87% 6.23% 6.70% 7.52% Nettakerate 0.66% 0.76% 1.10% 1.31% 1.58% 1.92% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 人民币百万元 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 促成贷款 214,000 205,000 250,000 212,100 214,221 224,932 233,929 同比增速 20.9% -4.2% 22.0% -14.9% 1.0% 5.0% 4.0% 贷款余额（人民币十亿元） 85.90 99.60 124.00 110.00 103.40 106.50 109.16 同比增速 12.3% 15.9% 24.5% -11.3% -6.0% 3.0% 2.5% 净收入 11,381 9,866 13,057 14,204 13,871 14,876 15,645 同比增速 -2.3% -13.3% 32.3% 8.8% -2.3% 7.2% 5.2% 归母净利润 2,334 820 1,066 1,100 2,008 2,587 2,960 同比增速 292.3% -64.9% 30.0% 3.2% 82.4% 28.9% 14.4% Non-GAAP净利润 2,578 1,058 1,485 1,203 2,125 2,714 3,093 同比增速 185.5% -59.0% 40.4% -19.0% 76.6% 27.7% 14.0% Nettakerate 3.17% 1.14% 1.31% 0.94% 1.88% 2.47% 2.75% ROAA 11.3% 3.7% 4.6% 4.8% 8.8% 10.6% 11.2% ROAE 34.5% 9.8% 11.6% 10.8% 17.7% 20.0% 19.7% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表3：交银国际假设及预测变动 新预测 2025E 原预测 2025E 变动（百分点） 新预测 2026E 原预测 2026E 变动（百分点） 促成贷款（十亿元） 214 218 -1.9% 225 229 -1.9% 促成贷款同比增速 1.0% 3.0% -2.0 5.0% 5.0% 0.0 Nettakerate 1.88% 1.81% 0.08 2.47% 2.34% 0.13 净收入 13,871 13,546 2.4% 14,876 14,230 4.5% 归母净利润 2,008 1,927 4.2% 2,587 2,451 5.6% Non-GAAP归母净利润 2,125 2,062 3.1% 2,714 2,593 4.7% ROAE 17.7% 17.0% 0.7 20.0% 19.1% 0.9 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:乐信集团（LXUS）目标价及评级 US$ 11.80 4.20 3.00 2.40 14.00 股价目标价买入中性沽出 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 2025-11 2026-02 2026-05 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 19.97 22.00 10.2% 2025年07月18日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 28.20 30.00 6.4% 2025年07月18日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 13.02 14.00 7.5% 2025年07月18日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 18.76 20.00 6.6% 2025年07月18日 内地综合性证券公司 6060HK 众安在线 买入 17.31 16.00 -7.6% 2025年03月21日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 54.75 73.00 33.3% 2025年07月29日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 买入 47.10 36.00 -23.6% 2025年03月28日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 16.98 15.00 -11.7% 2024年11月23日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 21.96 19.00 -13.5% 2024年10月31日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 31.92 32.00 0.3% 2024年10月31日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 16.46 17.00 3.3% 2025年03月28日 内地财险公司 FINVUS 信也科技 买入 8.96 13.00 45.1% 2025年03月19日 金融科技 LXUS 乐信集团 买入 6.80 11.80 73.5% 2025年03月19日 金融科技 QFINUS 奇富科技 买入 32.37 58.00 79.2% 2025年03月19日 金融科技 1299HK 友邦保险 买入 73.60 84.00 14.1% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS 富途控股 买入 159.50 135.00 -15.4% 2025年03月14日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2025年8月11日 财务数据 年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 年结12月31日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 13,057 14,204 13,871 14,876 15,645 撮合贷款增长 21.6 (14.9) 1.0 5.0 4.0 发起服务费用 (1,935) (2,292) (2,379) (2,498) (2,598) 贷款增长 (39.6) 15.4 17.2 12.1 10.2 毛利润 8,973 10,266