天岳先进-IPO 点评

天岳先进-IPO点评 公司概览 天岳先进专注碳化硅衬底研发生产，是第一批在国内实现半绝缘型碳化硅衬底产业化的公司，并进一步实现了导电型碳化硅衬底的产业化，2022年于科创板上市（688234.SH）。公司已实现2-8英寸衬底商业化，2025年推出12英寸产品，掌握核心技术，形成完整技术体系。与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作，客户用于制造功率和射频器件，终端产品涵盖电动汽车、AI数据中心等领域。。 在财务表现方面，2022-2024年及2025年前三个月，总营收分别约4.17亿元、12.51亿元、17.68亿元和4.08亿元；其中碳化硅衬底销售收入分别约3.26亿元、10.86亿元、14.74亿元和3.29亿元。2022-2023年净亏损分别为1.76亿元和4572万元，2024财年实现扭亏为盈1.79亿元，2025年前三个月录得净利润8518万元。 行业状况及前景 Table_BaseInfo IPO点评 证券研究报告 TMT 与传统硅材料相比，碳化硅材料具有更优越的特性和性能，近年来发展迅速，应用场景大幅拓展，尤其在功率半导体器件领域。其在新能源与AI产业中发挥核心支撑作用，应用涵盖电动汽车、AI数据中心、光伏系统、AI眼镜、轨道交通、电网、家电及先进通信基站等多个领域。 全球碳化硅衬底市场竞争激烈，技术发展快、客户需求变化迅速、新产品推出频繁且新行业标准不断涌现。市场高度集中，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年碳化硅衬底销售收入计，前五大市场参与者合计占据68.0%的市场份额，而该公司是全球排名前三的碳化硅衬底制造商，市场份额为16.7%。 优势与机遇 市场规模增长预期：根据弗若斯特沙利文的资料，2030年全球功率半导体器件市场规模预计将达到197亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为35.8%，显示出行业具有较强的增长潜力。 市场地位：公司作为推动碳化硅材料商业化的领导者，是全球少数能实现8英寸碳化硅衬底量产、率先实现2英寸到8英寸碳化硅衬底商业化及推出12英寸碳化硅衬底的公司之一，也是率先使用液相法生产P型碳化硅衬底的公司之一。 量产与交付能力强：具备强大的量产能力，能实现高质、高效、高稳定性交付，2022-2024年总产能逐步提升，且利用率较高（分别为94.7%、97.0%、97.6%）。 弱项与风险 下游行业与原材料波动风险：业绩受下游行业需求和原材料供应波动影响，若下游行业增长放缓，会对公司业务、财务状况及经营业绩造成冲击。 行业竞争风险：半导体材料行业竞争激烈，若无法成功竞争，将损害业务、经营业绩及未来前景。 国际政策与管制风险：业务、财务状况和经营业绩可能受国际政策、出口管制及经济制裁的重大不利影响 招股信息 天岳先进此次招股拟全球发售4774.57万股H股，其中香港发售股份238.73万股，国际发售股份4535.84万股，另有约15%的超额配股权。2025年8月11-14日招股，预期定价日为8月15日，发售价不高于每股42.80港元，中金公司及 汪阳 TMT行业分析师 alexwang@sdicsi.com.hk 中信证券为联席保荐人，预期股份于2025年8月19日在联交所买卖。 基石投资人 已与国能环保投资集团有限公司、未来资产证券（香港）有限公司、山金资产管理（香港）有限公司、和而泰智能控制国际有限公司以及兰坤先生订立基石投资协议，按发售价认购或促使指定实体认购总金额7.402亿港元可购入的发售股份数目，按最高发售价计算，将认购1729.52万股发售股份。 募集资金及用途 假设发售价为每股42.80港元，扣除相关费用后，预计收取所得款项净额约19.38亿港元，约70%（13.57亿港元）用于扩张8英寸及更大尺寸碳化硅衬底产能；约20%（3.88亿港元）用于加强研发能力；约10%（1.94亿港元）用于营运资金及其他一般企业用途。若超额配股权悉数行使，将收到额外所得款项净额2.96亿港元，也拟按比例用于上述用途。 投资建议 碳化硅作为第三代半导体材料，在新能源车、光伏储能、射频通信等领域潜力巨大。天岳先进在碳化硅衬底领域技术实力强，是全球少数能实现8英寸碳化硅衬底量产、率先实现2-8英寸商业化及推出12英寸产品的公司之一，也是率先使用液相法生产P型碳化硅衬底的公司之一。从历史财务数据看，公司收入实现快速增长，盈利能力逐步提升，显示出公司良好的发展态势和经营管理能力。 公司招股价最高42.80港元，假设发售量调整权及超额配股权未获行使，对应发行后总市值约204.35亿港元，相较于8月11日A股天岳先进（688234.SH）收盘价每股61.02元人民币有接近35.7%的折价，折让较大，但是参考港股半导体HA溢价率折让属于相对合理水平,综合考虑行业前景以及公司的折让，我们给予IPO专用评分5.9分，建议申购。 公司财务概览 资料来源：同花顺ifind,公司招股书，国证国际研究整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010