AI领航PPO树脂蓄势待发，硅碳负极放量多孔碳前景可期

圣泉集团作为全球合成树脂龙头，业务涵盖酚醛树脂及复合材料、铸造材料、电子化学品、生物质化工、新能源五大领域，市场覆盖全国并远销欧美等50多个国家。2024年公司实现营收100.20亿元，同比增长9.87%，实现归母净利8.68亿元，同比增长9.94%。

酚醛树脂&铸造材料产业是公司核心业绩支柱，酚醛树脂产能高达65万吨/年，技术水平国内领先；呋喃树脂产能超15万吨，产销规模位居世界第一。酚醛树脂市场需求承压，但高端产品国产替代空间仍存，价格和盈利能力处于低位，产能出清后价格或将回升。公司技术先进，持续开发酚醛树脂新应用，盈利能力出众。呋喃树脂作为主流铸造用树脂，受益于风电行业景气带动，需求有望实现稳步增长。

电子化学品产业是公司核心增量产业，算力需求爆发式增长，AI服务器加速放量，高频高速树脂需求显著提高。预计2024-2027年全球服务器电子级PPO需求量将达2313/3613/4756/6121吨，期间复合增长率可达38.32%。公司已获国内外终端客户和产业链认证，是国内率先实现PPO批量供货的企业，占据市场竞争中优势地位。

新能源产业中，硅碳负极渗透率快速提高，多孔碳作为CVD硅碳负极核心材料，需求高增。预计2030年多孔碳需求量将达4.85万吨，市场空间超70亿，2024-2030年复合增长率为77.36%。公司技术先进，多孔碳产品已经批量应用于国内头部手机品牌，并将逐步向高端车扩展。

生物质化工产业中，公司独创“圣泉法”精炼技术，成功实现了秸秆高值化利用。2023年大庆生物质项目正式投产，满产后将贡献7亿毛利。

盈利预测，预计2025年至2027年，公司分别实现营收117.86/130.49/142.16亿元，同比增长17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润11.81/14.49/16.81亿元，同比增长36.1%/22.7%/16.0%，对应EPS分别为1.40/1.71/1.99元，PE为22.6/18.4/15.9倍，维持“增持-A”评级。

风险提示包括原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、安全生产风险、项目建设、投产进度不及预期风险、限售股即将解禁风险。