黑色建材策略日报：供应扰动不断，黑色偏强运行

2025-08-12 煤较矿好限。产除预此期之短外期，⽆钢法材证总伪体，库现存实偏层低⾯，焦重煤⼤供活应动仍前在限收产缩预，期市较场强⼼态，对和区间产内业震进荡⼀运步⾏共为振主可。基能本。⾯近平期顺⿊状⾊波态动下，加后剧续，也在不新排驱动除宏出观来利前好以出当台前 煤矿限产预期短期无法证伪，现实层面焦煤供应仍在收缩，市场心态较好。除此之外，钢材总体库存偏低，重大活动前限产预期较强，对价格形成强支撑。基本面平顺状态下，后续也不排除宏观利好出台和产业进一步共振可能。近期黑色波动加剧，在新驱动出来前以当前区间内震荡运行为主。1、铁元素方面，海外矿山发运环比小幅下降，45港口到港量回落至去年同期水平，供应相对平稳，增量不明显；需求端钢企盈利率升至近三年同期最高水平，钢厂常规检修导致铁水产量微幅下降，同比保持高位，短期因利润原因减产可能性较小，关注下旬是否有限产政策。库存方面，铁矿石港口区域总库存增加，主要原因为海漂集中到港，累库幅度有限。基本面利空驱动有限，预计后市价格震荡。2、碳元素方面，主产地因换工作面和查超产影响，部分煤矿出现减产情况，叠加部分煤矿实行“276工作日”等进行主动停减产，短期煤矿供给扰动将持续。进口端，蒙煤通关保持高位，但近日蒙古TT矿对部分贸易商坑口中盘拉运实施限量措施，部分贸易商拉运减量明显，后续通关或受一定影响。需求端，焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺；下游目前以按需采购为主，叠加煤矿库存已至历史低位，部分煤矿已有累库现象，现货市场观望情绪增加。总体上，供给扰动下短期供需偏紧，预计短期盘面易涨难跌。3、合金方面，焦炭价格连续提涨，锰硅成本支撑不断强化；锰矿市场观望情绪增加，但贸易商低价出货意愿仍然偏低，港口矿价维持坚挺。供需方面，钢厂利润情况较好，成材产量高位持稳，锰硅下游需求仍具韧性；但利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将逐渐走向宽松。当前现货基本面矛盾有限，短期预计锰硅价格跟随板块的表现、以震荡运行为主。硅铁产量或将加速回升，下游炼钢需求的表现仍具韧性，当前硅铁供需关系较为健康，短期预计价格跟随板块的表现、以震荡运行为主。4、玻璃淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，基本说明下游投机性拿货。盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落明显。供应端，还有1条产线待出玻璃。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期煤炭价格上涨带动成本支撑走强，但基本面仍旧偏弱，预计短期期现宽幅震荡运行。 ⿊⾊建材团队 研究员：余典 从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉 从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原 从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙 从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏 从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 纯碱供给过剩格局没有改变，且本轮负反馈触发，短期价格快速下行后贴水现货，预计后续震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，盘面涨至高位后区间运行，资金行为主导盘面走势。黑色基本面良好，配合旺季前各类利好预期价格易涨难跌。后续主要关注政策落实情况以及终端需求表现。 ⻛证中线伪险展，因望成素：材：震累基荡库建（发下⼒⾏，⻛出险⼝）放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求 品种 观点 中期展望 展望： 核⼼逻辑： 钢材 震荡 钢材：限产扰阅动兵不日断期，临盘近⾯，⽀各撑地偏钢强厂限产消息扰动不断。据钢联调研，唐山部分企业接到口头通知，8月26日至9月4日，烧结限产40%，高炉是否限产视空气质量而定，实际执行效果仍需跟踪。市场投机情绪改善，终端采购有所增多，钢材现货成交整体一般偏好，昨日杭州螺纹3320（+30），上海热卷3460（+30）。上周部分钢厂存在复产情况和铁水转产，螺纹钢产量增加，热卷产量回落。台风影响弱化，螺纹表需回升，但库存继续累积。淡季热卷表需下降，库存继续累积。五大材供增需降库存累积，淡季特征延续。 ⻛险因素： 钢铁及煤炭行业的反内卷情绪余温仍存，目前钢材基本面边际转弱，但库存偏低且阅兵前仍有限产扰动，短期盘面仍有支撑，后续重点关注钢厂限产情况以及终端需求表现。 政策刺激、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、库存快速累积（下行风险） 核⼼逻辑： 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铁矿：海外发港运口平成稳交，12港3.⼝6(库+5存3.累9)积万吨。掉期主力103.50(+1.4)美元/吨，PB粉778(+8)元/吨，巴混804(+8)元/吨，折盘面827元/吨。巴混09基差30元/吨，01基差38元/吨，05基差59元/吨。卡粉-PB价差100(-3)元/吨，PB-超特粉价差126(0)元/吨，PB-巴混价差-26(0)元/吨。昨日现货市场报价涨4-11元/吨，港口成交增加。从基本面来看，海外矿山发运环比小幅下降，45港口到港量回落至去年同期水平，供应相对平稳，增量不明显；需求端钢企盈利率升至近三年同期最高水平，钢厂常规检修导致铁水产量微幅下降，同比保持高位，短期因利润原因减产可能性较小，关注下旬是否有限产政策。库存方面，铁矿石港口区域总库存增加，主要原因为海漂集中到港，累库幅度有限。 展⻛望险：因素： 铁矿 震荡 铁矿需求高位，供应平稳，基本面利空驱动有限，预计后市价格震荡。 下行风险）。 核⼼逻辑 海外矿山供给存在事故等因素扰动，政策端利好，天气因素影响矿石到港节奏（上行风险）；淡季需求降幅超预期，降能耗和控钢产等政策因素导致钢企铁水产出回落（ 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 废钢：钢⼚：到华货东平破稳碎，料现不货含⼩税幅均上价涨2175（+10）元/吨，华东地区螺废价差1081（+10）元/吨。废钢供给方面，本周市场情绪较为乐观，出货意愿低，废钢到货量持续回落。需求方面，电炉利润较好，日耗增加至同期高位；高炉方面，铁水产量下降，长流程废钢日耗亦微幅下降，长短流程废钢总日耗小幅增加。库存方面，本周到货环比下降较多，厂库小幅去化，库存可用天数降至偏低水平。 展⻛望险：因素 废钢 震荡 废钢供减需增，基本面边际转强，市场情绪乐观，预计价格震荡。 放（下行风险） 核⼼逻辑 焦炭 震荡 ：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦炭：供需：延期续货偏端紧，，焦盘炭⾯跟⾼随位焦震煤荡保持高位震荡运行；现货端，日照港准一报价1460元/吨（+20），09合约港口基差-111元/吨（-6）。供应端，五轮提涨落地后，焦企整体利润回到盈亏平衡附近，内蒙乌海地区环保督察结束，焦炭产量暂稳。需求端，下游钢厂利润较好，生产积极，铁水产量环比略降，但仍持高位；上游焦企基本保持低库存运行，中游期现 展望 贸易商仍持有大量货源，下游部分钢厂库存紧张，催货现象较多。综合来看，当前大量库存在中游仍未释放，焦炭供需结构依旧偏紧，短期价格仍有支撑。 ⻛险因素： ：焦炭基本面较为健康，目前已开启六轮提涨，短期盘面仍有支撑，后续需关注可能的阅兵限产政策。 减产不及预期（上行风险）。 核⼼逻辑 焦煤价格重回跌势，焦炭产量低位回升（下行风险）；煤矿安监力度加码，铁水 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：供应：扰期动货不端断，，山盘西⾯部⾼分位煤震矿荡实行“276工作日”制度，虽实际影响有限，但供给持续扰动下利多市场情绪，盘面高位震荡；现货端，介休中硫主焦煤1250元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1200元/吨（+50）。供给端，主产地因换工作面和查超产影响，部分煤矿出现减产情况，叠加部分煤矿实行“276工作日”等进行主动停减产，短期煤矿供给扰动将持续。进口端，蒙煤通关保持高位，但近日蒙古TT矿对部分贸易商坑口中盘拉运实施限量措施，部分贸易商拉运减量明显，后续通关或受一定影响。需求端，焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺；下游目前以按需采购为主，叠加煤矿库存已至历史低位，部分煤矿已有累库现象，现货市场观望情绪增加。总体上，供给扰动下短期供需偏紧，后续需关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况。 展望 ⻛险因素： 焦煤 震荡 ：煤矿超产核查影响下，预计焦煤供应恢复偏缓，供给预期不佳下市场情绪回暖，预计短期盘面易涨难跌。 铁水减产不及预期（上行风险）。 进口超预期增长，焦煤产量水平回升（下行风险）；煤矿安监影响范围扩大， 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 商品情绪回暖，现货价格下行 展望： 玻核璃⼼：逻辑： 玻璃 震荡 华北主流大板价格1170元/吨（-10)，华中1170元/吨（-20），全国均价1180元/吨（-19）。国内政治局会议对地产相关表述偏弱，仅保留城市更新，“反内卷”相关表述没有进一步强化，宏观中性。需求端，淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数环比大幅回升至年内高点，基本说明下游投机性拿货。盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落明显。供应端，还有1条产线待出玻璃，整体日熔预计维持稳定。上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多。近期煤炭价格上涨带动成本支撑走强，但基本面仍旧偏弱，预计短期期现宽幅震荡运行。 ⻛险因素： 现实需求偏弱，但政策预期较强，原料价格偏强，中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯核碱⼼：逻辑： 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 交割压力仍存，盘面震荡运行 展望： 纯碱 震荡 重质纯碱沙河送到价格1225元/吨（-）。国内政治局会议对“反内卷”相关表述没有进一步强化，宏观中性。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，产量高位运行，供给压力仍存，今日部分厂家产量回归，预计后续产量持续提升。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔持续下滑，本周下破9万吨，当前日熔8.98万吨，重碱需求走弱。轻碱端下游采购走弱，但下游整体需求较差，周期补库为主。情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期面临较大交割压力。 供给过剩格局没有改变，且本轮负反馈触发，短期价格快速下行后贴水现货，预计后 ⻛险因素： 续震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 核⼼逻辑： 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锰硅：⿊链情昨绪日偏焦暖煤，价期格价延偏续强涨震势荡，黑链品种表现偏强，锰硅期价偏强震荡。当前市场资源偏紧，期价上行叠加成本支撑，现货报价较为坚挺，目前内蒙古6517出厂价5800元/吨（0） 展望： 锰硅 震荡 ，天津港Mn45.0%澳块报价40.7元/吨度（0）。成本端，锰矿外盘报价有所上调，锰硅厂家开工回升、锰矿需求端存在支撑，叠加目前港口库存压力尚可，锰矿报价较为坚挺。供需方面，钢厂利润情况较好，成材产量高位持稳，河钢8月首轮询盘价6000元/吨、较上月定价上涨150元/吨；行业利润修复环境下厂家复产进程持续推进，锰硅供需关系或将逐渐走向宽松，仍需关注涉及具体限产要求的反内卷政策动向。 ⻛险因素： 当前市场库存压力有限，短期预计价格跟随板块运行为主；但后市市场供应压力趋增，中长期来看价格的上方空间或将较为有限。 锰矿价格回调走弱、钢材产量超预期下降（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家再次控产（上行风险）。 核⼼逻辑： 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：市场情昨绪日偏焦暖煤，期盘价⾯涨震势荡延⾛续强，市场情绪仍然偏暖，硅铁盘面震荡走强。现货方面，兰炭价格及结算电价明显上调，成本支撑下现货报价仍显坚挺，目前宁夏72硅铁自然块5500元/吨（+100），府谷99.9%镁锭17450元/吨（+150）。供给端，行业利润明显改善、厂家复产