2025中报业绩符合预期，海外市场增速亮眼

维力医疗（603309） 公司点评 2025中报业绩符合预期，海外市场增速亮眼 2025-08-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.69 近12个月最高/最低（元）14.67/9.45 总股本（百万股）293 主要观点： 事件： 公司发布2025年中报。2025年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45、1.21、1.18亿元，分别同比增长10.19%、14.17%、16.42%。 流通股本（百万股） 292 其中，2025年第二季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利 流通股比例（%） 99.66 润分别为3.97、0.62、0.61亿元，分别同比增长8.16%、11.39%、12.87%。 总市值（亿元） 40 公司整体业绩符合预期，延续公司业务稳健的风格。 流通市值（亿元） 40 公司价格与沪深300走势比较 22% 6% -11%8/24 11/24 2/255/25 -27% 38% 维力医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：维力医疗：海外业务恢复常态增长，在研产品丰富新产能有序投建2025-04-29 2.【华安医药】公司深度维力深度：国产医用导管翘楚，多点布局拓宽海内外市场2025-02-26 点评： 海外市场业务稳健，增速亮眼，2025年上半年同比增长约23% 2025年上半年，公司海外业务实现营收约4.1亿元（yoy+23%），其中北美、南美、东南亚等地区均取得了快速增长。为应对海外地缘政治风险、对冲关税压力，公司战略性开启第二个海外生产基地（印尼工厂）建设，预计2025年年内可完成一期工程的投产，同时公司的墨西哥工厂已完成土地购买和项目规划，有序推进厂房建设工作。 目前，公司主要产品的产能全部集中在国内，在5个城市有生产基 地。广州本部有2个厂区，主要生产麻醉、泌尿外科、护理和呼吸产品，海口厂区主要生产导尿产品，张家港厂区主要生产血透产品，苏州厂区主要生产镇痛泵产品，江西省吉安厂区主要生产泌尿外科中的男科产品。海外生产基地的布局将承接国外大客户不断增长的产能需求，同时强化公司稳定供应能力，夯实海外业务增长动能。 高毛利产品放量驱动业绩增长 分产品结构来看，2025年上半年，公司泌尿外科业务营收1.34亿元（yoy+43.9%），主要受益于清石鞘高毛利产品在国内外市场的放量，尤其是海外市场高速增长；护理业务营收0.92亿元（yoy+30.3%），受益于国外大客户订单稳定增长的同时，国内销售持续打开，带动护理线实现亮眼增长；血透业务随着集采产品加速落地执行，实现营收0.4亿 元（yoy+18.4%）；导尿业务实现营收2.2亿元（yoy+13.6%）；麻醉和 呼吸业务则受到新品入院放缓、价格下滑等影响，分别实现营收2.09 亿元（yoy-4.8%）和0.27亿元（yoy-38.54%）。 毛利率来看，泌尿外科产品综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，公司盈利水平进一步提升。2025年上半年，公司销售毛利率达45.04%，销售净利率达17.05%，相较于2024年同期分别提升-0.03pct和0.69pct，盈利能力持续优化。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为17.79亿元、20.73亿元和24.26亿元，收入增速分别为17.9%、16.6%和17.0%，2025-2027年归母净利润分别实现2.67亿元、3.18亿元和3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%，对应2025-2027年的PE分别为16x、13x和11x，维持“买入”评级。 风险提示 公司血透设备海外市场销售不及预期风险。公司产能利用不足风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2024 2025E 2026E 2027E 营业收入1509 1779 2073 2426 收入同比（%）8.8% 17.9% 16.6% 17.0% 归属母公司净利润219 267 318 384 净利润同比（%）14.0% 21.5% 19.1% 20.9% 毛利率（%）44.5% 44.7% 45.2% 46.0% ROE（%）11.6% 13.5% 15.3% 17.4% 每股收益（元）0.75 0.91 1.08 1.31 P/E15.97 15.92 13.36 11.05 P/B1.86 2.15 2.04 1.92 EV/EBITDA10.96 9.97 8.33 6.82 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 886 1098 1333 1608 营业收入 1509 1779 2073 2426 现金 288 464 622 818 营业成本 837 983 1137 1310 应收账款 208 199 240 275 营业税金及附加 16 18 21 24 其他应收款 10 14 17 20 销售费用 158 187 222 272 预付账款 7 15 18 20 管理费用 130 169 195 233 存货 169 200 231 267 财务费用 2 17 14 12 其他流动资产 205 206 206 207 资产减值损失 -9 0 0 0 非流动资产 1955 1898 1858 1811 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 109 109 109 109 投资净收益 7 12 10 19 固定资产 486 502 510 508 营业利润 265 329 390 466 无形资产 182 168 154 140 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1178 1119 1085 1054 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 2841 2996 3191 3419 利润总额 263 329 390 466 流动负债 532 580 649 729 所得税 35 44 52 62 短期借款 110 110 110 110 净利润 228 284 338 404 应付账款 219 203 234 269 少数股东损益 9 18 20 20 其他流动负债 203 268 306 350 归属母公司净利润 219 267 318 384 非流动负债 406 406 406 406 EBITDA 338 428 494 575 长期借款 328 328 328 328 EPS（元） 0.75 0.91 1.08 1.31 其他非流动负债 78 79 79 79 负债合计 938 987 1056 1135 主要财务比率 少数股东权益 18 36 56 76 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 293 293 293 293 成长能力 资本公积 645 645 645 645 营业收入 8.8% 17.9% 16.6% 17.0% 留存收益 947 1036 1142 1270 营业利润 11.2% 23.8% 18.6% 19.6% 归属母公司股东权 1885 1974 2080 2207 归属于母公司净利 14.0% 21.5% 19.1% 20.9% 负债和股东权益 2841 2996 3191 3419 获利能力毛利率（%） 44.5% 44.7% 45.2% 46.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.5% 15.0% 15.3% 15.8% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 11.6% 13.5% 15.3% 17.4% 经营活动现金流 306 384 431 504 ROIC（%） 9.4% 11.9% 13.3% 14.9% 净利润 228 284 338 404 偿债能力 折旧摊销 79 83 90 97 资产负债率（%） 33.0% 32.9% 33.1% 33.2% 财务费用 9 21 21 21 净负债比率（%） 49.3% 49.1% 49.4% 49.7% 投资损失 -7 -12 -10 -19 流动比率 1.67 1.89 2.05 2.20 营运资金变动 -19 7 -8 1 速动比率 1.32 1.50 1.65 1.80 其他经营现金流 263 279 346 403 营运能力 投资活动现金流 -256 -14 -40 -31 总资产周转率 0.55 0.61 0.67 0.73 资本支出 -314 -50 -50 -50 应收账款周转率 7.60 8.73 9.45 9.42 长期投资 51 0 0 0 应付账款周转率 4.45 4.67 5.21 5.21 其他投资现金流 7 36 10 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -68 -193 -233 -278 每股收益 0.75 0.91 1.08 1.31 短期借款 20 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.05 1.31 1.47 1.72 长期借款 69 0 0 0 每股净资产 6.44 6.74 7.10 7.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 0 0 0 P/E 15.97 15.92 13.36 11.05 其他筹资现金流 -151 -193 -233 -278 P/B 1.86 2.15 2.04 1.92 现金净增加额 -15 177 158 196 EV/EBITDA 10.96 9.97 8.33 6.82 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和