全球宏观思考：历史性的一周

FICC研究全球宏观 阿约伊·拉贾德雅克沙 +12124127669ajay.rajadhyaksha@barclays.comBCI,US 全球宏观思路 一个永世难忘的星期 马克斯·基特森 +44(0)2035552386 max.kitson@barclays.com 巴克莱，英国 普拉哈姆·胡克马特·金格尔 +91(0)2261752018prathamhukmat.kingar@barclays.com百富勤，英国 2025年8月4日 如源脚注中所述，本报告中表述的观点来自先前发表的研究。如需了解更多详情，包括重要的披露和分析师资质证明，请点击各页面及第8页上的链接。 本文面向机构投资者，不受适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱银行以自有账户和酌情方式进行本报告中涵盖的证券交易。 代表某些客户的利益。此类交易兴趣可能与本报告中提供的建议相悖。 请参见本次演示文稿末尾的分析师资质认定(证明)和重要披露。 签名 完成：25-08-04，09:07GMT发布：25-08-04，09:11GMT限制-外部 限制-外部 一瞥世界 •近几个月，美国就业增长似乎遇到了瓶颈 •一轮新的关税，但有效税率没有大幅变化 bli头被解雇，一名美联储主管辞职 •大型科技公司盈利——平均而言——继续超出预期 理解这一切 所以，劳动力市场终究还是面临了供给冲击 修改后的版本现在描绘出了就业市场的截然不同的景象 o工资支出总额现已降至35k，从上个月的超过125k大幅下降o最大的负修正出现在政府工资支出，三个月内减少了49k •我们一直预期就业市场将面临与移民相关的供应冲击 但到2025年，3mma的工资呈健康水平（125-150k），且U3没有下降。修订后，现在看来，一场供给冲击开始发生的可能性要大得多。 •美国失业率——尽管薪资支付修订大幅下降——大约处于12个月前的水平 o失业救济金在整个周期中一直保持极低水平；最后一次数据为218k o其他松弛指标（离职率、openings-失业率比率）也已经停滞不前o这表明劳动力市场并没有很失衡——只是就业创造处于较低水平 •波尔在周三的鹰派讲话中对此发出了警告新闻发布会 他争论说，“主要的数字……要看……的是失业率” 他注意到“盈亏平衡点”已经下降了；就业市场与更少的就业岗位“达到了平衡” 1全球经济每周速递：该协议的经济后果(2025年8月1日) 七月份薪资工作增长伴随着修订，表明劳动力市场有所缓和 U3和U6在7月份均有所上升，同时家庭就业岗位下降 一个鹰派的联邦储备委员会随后是疲软的非农就业人数 来源：BLS，HaverAnalytics，BarclaysResearch 美国经济学：七月就业：增长被大幅下修掩盖 (2025年8月1日) 来源：BLS，哈维分析 美国经济学：7月就业：增长被急剧下降掩盖 修订(2025年8月1日) 多线战场上的政策混乱 尽管周五有所行动，但我们不相信九月降息已成定局 o普尔ChairPowell显然相信关税将引发一次性的价格冲击o他似乎决心防止次级效应，如果可能的话“有效地” o如果我们正确判断了即将到来的商品通胀飙升，美联储就不会在9月份放松货币政策 •库格勒州长已于周五从董事会辞职；我们认为这并非出于政治动机似乎此举是为了保留终身教职；这不应该影响美联储近期的政策 考虑到八月份的休假，我们预计到九月联邦公开市场委员会不会任命新的美联储理事但似乎无论谁被提名，现在都应该被认为是美联储主席的热门人选 •总统还在就业数据疲软后解雇了BLS负责人，指责她存在政治偏见美国上一次尝试做这件事似乎是在尼克松时代，六十年前了。 在2010年代的希腊和基希内雷执政下的阿根廷，统计学家因提供政府不喜欢的数据而被解雇。这一举措可能导致市场质疑数据完整性，尤其是对于那些让投资者感到意外的发布。 美国上周几乎对所有贸易伙伴提高了关税，自8月7日起实施 然而，相对于我们一周前的预期，有效平均关税率并没有显著上升。我们相信平均关税率为13-15%；假设药品关税为25% ，它可能再上升1-1.5%。我们确信商品通胀已在酝酿中，并将在未来几期数据中显现。 1全球经济每周速递：该协议的经济后果(2025年8月1日) 在美国，对于每股收益和销售额，beats的表现都高于平均水平 美国EPS修订持续改善，但欧洲正在转向较低 Q2财报给出令人安心的信号 来源：彭博，☎克莱研究 盈利季节关注：第二季度盈利——大型科技公司与欧盟银行表现亮眼(2025年8月1日) 来源：IBES，LSEG数据与分析，☎克莱研究 盈利季节关注：第二季度盈利——大型科技公司与欧盟银行表现亮眼(2025年8月1日) 理解这一切 •似乎是很久以前了，但在周四盘前，美国股市创下新高1 o该催化剂是大型科技公司的盈利，其持续（主要）超出预期o谷歌母公司、Meta、微软和苹果均超越市场预期；微软的估值达到4万亿美元o亚马逊是唯一的失望，尽管其盈利再次超出预期 与此同时，“实体经济”仍然参差不齐，并不仅仅是美国如此2 o中国制造业采购经理人指数低于市场预期，中国七月政治局会议令投资者失望o日本央行维持指引和政策不变；我们仍维持10月加息的预测 但最大的市场驱动力仍然是美国，存在两个明显且对立的主题 o人工智能革命——资本支出和收益；我们看到这里只有积极的催化剂 o另一个方面是实际经济的放缓（耐用品、住房等）以及政治干预的增加o政治因素正在影响货币政策、国际贸易，但现在也开始影响数据完整性 通常，人们会预期八月份波动率会下降，吸引投资者进入风险资产 但是，本周市场整体可能会横盘整理，因为投资者正在消化上周的变动。鉴于经济放缓，较长的美国期限债券应该会守住周五的大部分涨幅。3 oBLS和美联储出现极端党派提名风险；若如此，风险溢价将上升 •我们上周预计风险资产将创下新高（一个糟糕的判断）；现在我们预计它们将横盘整理。美国超级大盘股应该是未来几天相对安全的避风港，对于等待数据和政策清晰度的投资者来说。 1盈利季节关注：第二季度盈利——大型科技公司与欧盟银行表现亮眼(2025年8月1日) 2全球经济每周速递：该协议的经济后果(2025年8月1日) 3全球利率周报：没有免费的午餐(2025年8月1日) 精选研究 •全球经济每周速递：交易的经济影响（2025年8月1日） •全球利率周报：没有免费的午餐(2025年8月1日) •美国经济学：七月就业：增长被大幅下修掩盖(2025年8月1日) •ecb观点：圣诞降息（2025年8月1日） •美国经济学研究：六月PCE通胀：关税开始显现（2025年7月31日） •盈利季观察：第二季度盈利–大型科技公司与欧洲银行表现亮眼（2025年8月1日） •股票市场回顾：如果美元触底会怎样？（2025年8月1日） •全球波动脉搏：处处是催化剂，方向何在（2025年7月29日） •美国股票洞察：买入/卖出美国(2025年8月1日) 分析师认证: 我们，阿贾伊·拉贾德亚克沙、马克斯·基特逊和普拉塔姆·胡克马特·金格尔，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提及的任何或所有证券发行人的个人观点，以及(2)我们的报酬的任何部分，现在或将来都不会直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： ☎克莱研究是由☎克莱银行PLC投资银行及其附属公司（统称及各自单独称为“☎克莱”）制作的。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 对于本研究报告所涉及的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearch合规部，纽约第七大道745号13楼，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 ☎克莱资本公司及其关联公司之一进行并寻求与其研究报告中所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意☎克莱可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。☎克莱资本公司及其关联公司定期交易，通常作为主要交易商，并通常为该研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品）提供流动性（作为做市商或以其他方式）。☎克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或 导数，这可能与投资客户的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息壁垒限制，☎克莱固定收益研究分析师定期 与交易台人员就当前市场状况和价格进行沟通。☎克莱固定收益研究分析师的薪酬基于各种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体表现（包括投资银行部的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所覆盖资产类别的研究潜在兴趣。如果任何历史定价信息是从☎克莱交易台获得的，公司不保证其准确或完整。所有级别、价格和价差都是历史的，不一定代表当前市场水平、价格或价差，其中一些或全部可能自本文件发布以来已发生变化。☎克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、数量分析以及交易建议。一种☎克莱研究中所包含的建议和交易建议可能与另一种☎克莱研究中所包含的建议和交易建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法或其他原因。 为了获取有关研究传播政策及程序的☎克莱声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了获取☎克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息披露(情况) 彭博®是彭博FinanceL.P.及其关联公司（统称为“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方 拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或支持本材料，或保证本材料中任何信息的准确性或完整性，或作出任何明示或 暗示性结果应从中获得，并且在法律允许的最大范围内，彭博不应对此产生的任何人身伤害或损害承担责任。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，否则价格来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格在发布时可能并非最后可用价格。 ☎克莱固定收益及外汇研究部门产生的投资建议类型： 除了☎克莱正式评级体系下所分配的任何评级外，本出版物还可能包含分析师在FICC研究部门以交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式制作的投资建议。由非信贷研究团队制作的此类投资建议应保持公开状态，直至在未来的研究报告中进行修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队制作的此类投资建议仅适用于当前市场状况，并可能无法其他方式信赖。 ☎克莱固定收益研究产生的其他投资建议披露： ☎克莱ficc研究可能在过去12个月内已就本研究报告推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。查看所有 ☎克莱固定收益和信贷研究部门在过去12个月内发布的投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations☎克莱不为其资产支持证券评级。☎克莱资本公司及其附属机构中的任何一方可能作为承销商参与其证券化研究报告中所述的交易想法中推荐的任何资产支持证券的首次公开募股。 参与产生☎克莱研究的法律实体： ☎克莱银行有限公司（☎克莱，英国）☎克莱资本公司（BCI，美国）☎克莱银行爱尔兰有限公司，法兰克福分行（BBI，法兰克福 ）☎克莱银行爱尔兰有限公司，☎黎分行（BBI，☎黎）☎克莱银行爱尔兰有限公司，米兰分行（BBI，米兰）☎克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）☎克莱银行有限公司，香港分行（☎克莱银行，香港） ☎克莱银行✯西哥，S.A.(BBMX，✯西哥) ☎克莱资本CasadeBolsa,S.A.deC.V.(BCCB,✯西哥)☎克莱证券(印度)私人有限公司(BSIPL,印度)☎克莱银行PLC,新加坡分行(☎克莱银行,新加