源杰科技重大订单点评1.41亿大单驱动业绩高弹性，国产替代突破再验证

证1.41亿大单驱动业绩高弹性，国产替代突破 券再验证 研 究——源杰科技重大订单点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:通信 2025年8月7日，源杰科技发布公告称，收到A客户及其子公司关于大 日期: 2025年08月11日 功率激光器芯片产品的采购订单，订单规模显著高于季度营收均值，总金额为1.41亿元（含税）。此次交易属于公司日常经营销售订单行 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 联系人:杨昕东 SAC编号:S0870123090008 基本数据 最新收盘价（元）235.00 79.20- 为，预计将对公司经营业绩产生积极影响。公司表示，若订单顺利实施，将根据具体订单的相关规定及收入确认原则在相应的会计期间确认收入。 核心观点 订单催化营收/利润双端成长，产品结构加速改善。本次订单规模 （1.41亿元）约占24年公司总营收（2.52亿元）的56%，订单指引或显著推动公司营收端的预期改善。我们认为，本次订单将对25年营 收/利润端产生较大催化作用，有益于增厚25-26年公司的业绩弹性。 12mthA股价格区间（元） 239.79 技术壁垒获关键认证，国产替代仍为主要成长逻辑。公司光芯片产品 总股本（百万股）85.95 无限售A股/总股本69.98% 公流通市值（亿元）141.35 司 点最近一年股票与沪深300比较 评 的特性、可靠性以及批量供货能力历经下游客户的长期验证，我们认为，本次大额订单的确认则进一步证实了下游客户对公司光芯片的需求依赖，需求端扩容逻辑不变；此外，根据中投产业研究院，目前国内光芯片企业仅在2.5G和10G领域中实现核心技术掌握，对于高端光芯片的国产替代率仍较低，25G以上光芯片的国产化率仅5%，相关产品出货仍以海外光芯片厂商为主，我们认为，光芯片国产化替代 151% 130% 109% 88% 67% 46% 25% 4 -17% 相关报告： 源杰科技沪深300 与下游需求兴盛逻辑双轮并行。 % 08/2410/2401/2503/2505/2508/25 AI产业浪潮驱动，光芯片产业迎来持续催化。我们认为，当前，国产高端光芯片在高速率领域技术成熟度仍有提升空间，国产替代进程加速叠加政策端持续加码，有望共同驱动光芯片行业迎来显著的β收益机会。 投资建议 伴随AI产业的加速发展，算力集群全球化建设新局面开始出现，光通信产业链有望得到进一步强化。公司是国内光芯片产业龙头，有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为5.30、7.99、10.38亿元，实现归母净利润1.68、3.30、4.36亿元，26-27年预计同比增长97.03%、32.15%，对应PE为61.18、46.29倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 252 530 799 1038 年增长率 74.6% 110.2% 50.7% 29.9% 归母净利润 -6 168 330 436 年增长率 -131.5% 2,831.7% 97.0% 32.1% 每股收益（元） -0.07 1.95 3.84 5.08 市盈率（X） — 120.54 61.18 46.29 市净率（X） 9.74 9.02 7.91 6.82 资料来源：iFinD，上海证券研究所（2025年08月08日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1121 1128 1206 1391 营业收入 252 530 799 1038 应收票据及应收账款 130 316 427 569 营业成本 168 222 294 383 存货 123 175 225 289 营业税金及附加 3 7 12 13 其他流动资产 38 82 129 141 销售费用 19 30 40 47 流动资产合计 1411 1700 1987 2389 管理费用 26 48 64 73 长期股权投资 118 118 118 118 研发费用 55 64 72 83 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -17 -4 -4 -4 固定资产 532 586 636 672 资产减值损失 -22 -10 -10 -10 在建工程 44 10 10 10 投资收益 2 8 15 15 无形资产 16 17 18 19 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 26 50 50 51 营业利润 -15 186 367 485 非流动资产合计 736 782 833 871 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 2148 2482 2820 3260 利润总额 -15 186 367 485 短期借款 0 0 0 0 所得税 -9 19 37 48 应付票据及应付账款 35 185 203 221 净利润 -6 168 330 436 合同负债 1 8 10 12 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 18 29 34 43 归属母公司股东净利润 -6 168 330 436 流动负债合计 54 222 246 276 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 21 21 21 23 毛利率 33.3% 58.2% 63.2% 63.1% 非流动负债合计 21 21 21 23 净利率 -2.4% 31.6% 41.3% 42.0% 负债合计 75 243 268 298 净资产收益率 -0.3% 7.5% 12.9% 14.7% 股本 85 86 86 86 资产回报率 -0.3% 6.8% 11.7% 13.4% 资本公积 1870 1889 1889 1889 投资回报率 -0.7% 7.3% 12.8% 14.6% 留存收益 173 323 636 1046 成长能力指标 归属母公司股东权益 2073 2239 2552 2962 营业收入增长率 74.6% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -181.0 % 股东权益合计 2073 2239 2552 2962 归母净利润增长率 -131.5 % 负债和股东权益合计 2148 2482 2820 3260 每股指标（元） 110.2 % 618.9 50.7%29.9% %99.0%32.4% 2,831. 7%97.0%32.1% 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -0.07 1.95 3.84 5.08 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 每股净资产 24.12 26.05 29.69 34.47 经营活动现金流量 19 140 226 333 每股经营现金流 0.22 1.62 2.63 3.88 净利润 -6 168 330 436 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.30 折旧摊销 51 82 86 99 营运能力指标 营运资金变动 -34 -114 -185 -198 总资产周转率 0.12 0.23 0.30 0.34 其他 8 5 -5 -5 应收账款周转率 2.28 2.53 2.29 2.22 投资活动现金流量 -232 -131 -132 -123 存货周转率 1.28 1.49 1.47 1.49 资本支出 -106 -103 -137 -137 偿债能力指标 投资变动 -130 -10 -10 0 资产负债率 3.5% 9.8% 9.5% 9.1% 其他 4 -18 15 15 流动比率 26.16 7.65 8.06 8.67 筹资活动现金流量 -43 -1 -17 -25 速动比率 23.45 6.73 7.00 7.47 债权融资 0 0 1 1 估值指标 股权融资 22 20 0 0 P/E — 120.54 61.18 46.29 其他 -65 -21 -17 -26 P/B 9.74 9.02 7.91 6.82 现金净流量 -255 7 78 185 EV/EBITDA 644.72 72.26 42.30 32.43 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或