港股流动性有无隐忧

策略研究/2025.08.09 港股流动性有无隐忧吴信坤(分析师) 021-23154147 wuxinkun@gtht.com 登记编号S0880525040061 本报告导读： �从港股资金流出项看，综合IPO和再融资视角，年内后续融资规模或近3000亿港元。②减持方面，港股二季度解禁高峰已过，整体减持压力趋缓，但高估值且解禁集中的新消费或存解禁压力。③全年南向增量供给望超1.2万亿，外资有望边际改善，下半年港股是增量资金市。 投资要点： 流出项一：综合IPO和再融资，年内后续融资规模或近3000亿港 刘颖(分析师) 021-23185665 liuying13@gtht.com 登记编号S0880525040124 相关报告 元。IPO方面，我们分别从港交所IPO申请情况，以及A股赴港上 市两个维度估算今年后续的IPO规模。首先，目前已获上市委批准的数量为9家，还有207家在审核队列中，参考近�年的平均年通过率（32%）、平均首发募资规模（21.9亿港元）等，考虑后续上市所需时间，预计今年后续IPO融资规模或在1500亿港元左右。其次，从A股赴港上市的角度测算，目前超80家A股上市公司计划赴港，对于已备案/递交材料的企业，我们根据个股公告的发行比例上限，实际发行比例均值、发行折价均值，得到潜在增量流动性需求约2100亿港元；对于公告上市计划的企业，我们类似估算的潜在 增量流动性需求约1200亿港元。考虑到上市所需时间，预计今年后续AtoH规模或在1000亿港元，由此推测港股整体IPO或在1300-1500亿港元。再融资方面，假设后续港股再融资保持年初以来增速， 则年内新增再融资需求或在1200亿港元。 流出项二：港股二季度解禁高峰已过，后续关注新消费解禁压力。从整体解禁情况看，25Q2是港股解禁的高峰期，解禁总金额达4448 亿港元，占全年的�成。尽管二季度解禁市值大幅增加，但港股股东整体并未净减持。往后看，整体减持压力有限，但高估值且解禁集中的新消费或存在压力。尽管港股解禁潮仍在持续，但解禁压力最大的时刻已过去，25Q3、25Q4港股解禁总额分别占全年总额的17%、31%，明显低于25Q2的50%。从预减持披露看，目前有7家港股公司披露重要股东预减持计划、且尚未实施减持，7月新增披露预减持的公司与前期持平。另外，解禁金额并不代表着减持额，股东往往在估值较低时增持，在估值过热时减持套现，目前港股估值尚在历史中位水平附近。分结构看，今年下半年必需性消费行业解禁压力明显上升，解禁市值占板块总市值比重较上半年的1%提升至5%，当前必需性消费板块估值热度较高，高估值下新消费相关板块或存在一定减持压力。 每周海内外重要政策跟踪（25/08/08） 2025.08.08 南向资金加速流入互联网2025.08.08科技是港股下半年胜负手2025.08.05 关税影响渐退，降息博弈升温2025.08.04当下时点，如何看港股新消费2025.08.02 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 全年南向增量供给望超1.2万亿，下半年港股是增量资金市。年内后续港股资金流出项整体压力或相对可控，全年南向净流入规模有 望超过1.2万亿元，或为港股资金蓄水池提供源源活水。往后看，以内资机构为代表的南向资金仍有较为可观的增配空间：公募方面，若按港股基金合同规定的港股投资比例上限测算，预计全年公募基金总规模有望达3000-4500亿元；险资方面，受益于保费规模稳步 增长，预计全年险资实际增量有望达2500-4000亿元左右。另外， 近年来外资持续流出港股市场，当下外资配置中国资产的比例已降 至历史低位，接下来外资或将边际改善。我们在前文中指出，后续 A股赴港融资节奏或加快，这或也将吸引国际长线资金。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 目录 港股流动性有无隐忧3 展望下半年，港股有望继续延续牛市走势，增量资金继续流入和资产结构性优势是两大驱动因素，详见《恒生科技牛——2025年下半年港股策略展望-20250602》、《港股是本轮牛市主战场-20250607》。近期交流下来，不少投资者关注到港股融资市场较活跃、解禁市值明显增加，那么后续港股流动性环境是否存在隐忧？本文将探讨接下来融资、减持是否会对港股流动性带来影响。 港股流动性有无隐忧 观察股市微观流动性时，除了测算流入项外，我们还需要关注资金流出项。流出股市的资金主要有三个去向，分别是股权融资、股东净减持、以及交易费用。其中，前两项往往对市场微观流动性的直接影响更大，下文我们将聚焦分析港股融资与减持情况。 融资：综合IPO和再融资视角，年内后续融资规模或近3000亿港元。今年以来，受益于港股融资环境回暖及政策支持，港股融资规模明显提升。截至7月末，今年港股整体融资规模达3318.8亿港元，其中IPO融资规模达 1278.8亿港元，融资额跃居全球首位。值得关注的是，去年A股龙头企业赴港上市流程优化，A股企业加速登陆港股，年初以来共有包括宁德时代、恒瑞医药等10家A股公司赴港上市，合计首发募集资金为893亿港元，占港股整体IPO的七成左右。 往后看，港股今年后续IPO规模或在1500亿港元。我们分别从港交所IPO申请情况，以及A股赴港上市两个角度分别估算今年后续IPO规模。首先，港交所IPO申请为我们跟踪后续融资需求提供了观测窗口，目前已获上市委批准的数量为9家，还有207家在审核队列中，参考近�年的平均年通过率（32%）、平均首发募资规模（21.9亿港元）等，预计今年后续IPO融资规模或在1500亿港元左右。其次，当前A股上市公司赴港上市是港股IPO的最主要来源，我们从此角度测算，目前超80家A股上市公司计划赴港，其中已在港交所完成备案的有3家，已递交材料的有49家。对于已备案/递交材料的企业，我们根据个股公告的发行比例上限，实际发行比例均值、发行折价均值，得到潜在增量流动性需求约2100亿港元；对于公告上 市计划的企业，我们类似估算的潜在增量流动性需求约1200亿港元。考虑到上市所需时间，预计今年后续AtoH规模或在1000亿港元，由此推测港股整体IPO或在1300-1500亿港元。 港股再融资规模或延续活跃，年内后续再融资规模或在1200亿港元。除了IPO外，今年以来港股再融资市场同样较为活跃，今年前7个月港股再融资规模较去年同期增速为211%，假设后续港股再融资保持相同增速，则年内新增再融资需求或在1200亿港元。 总体而言，综合IPO和再融资视角，今年后续IPO规模或近1500亿港元，再融资规模或在1200亿港元，整体融资规模可能在2500-3000亿港元左右。 图1：今年以来港股融资持续回暖图2：目前港交所排队申请数量超200家 港股融资情况（亿港元） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 400 IPO配售公开发售供股其他 300 200 100 0 18年以来港交所上市申请数量 处理中已上市失效撤回及被拒绝 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，注：数据截至25/07/31数据来源：HKEX披露易，国泰海通证券研究，注：以首次递交 申请时间统计，数据截至25/7/31 图3：今年以来有10家A股上市公司赴港图4：目前计划赴港A股企业潜在融资需求 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 首发募集资金（亿港元） 发行H股折价率 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% A股企业赴港上市状态及预计募集金额 实际及预计首发募集资金（亿港元）数量（家） 250060 200050 40 1500 30 1000 20 50010 0 已上市 备案完成 已递交材料 0 公告上市计划 //TTM（亿港元） 833575.BJ康乐卫士医药生物2024/07/0447.5-14.338%10.8 序列 A股代码简称所属申万 一级行业 最新状态（筹划/递交备案上市）日期 A股总市值（亿元） A股PE（， 公告及预估发行比例上 预计首发募资 已完成备案 123 688506.SH百利天恒医药生物688234.SH天岳先进电子 2024/12/122025/06/13 1190.8 260.0 -74.1 174.9 6% 20% 42.631.2 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：ifind，Wind，国泰海通证券研究 表1：计划赴港上市的部分A股企业详情 4 002714.SZ牧原股份 农林牧渔 2025/05/27 2527.1 9.3 8% 119.6 5 601127.SH赛力斯 汽车 2025/04/28 2086.8 33.6 15% 185.1 6 600031.SH三一重工 机械设备 2025/05/22 1664.5 22.4 10% 98.4 7 605499.SH东鹏饮料 食品饮料 2025/04/03 1585.2 47.4 10% 93.7 8 603501.SH豪威集团 电子 2025/06/27 1478.6 42.5 5% 43.7 9 000338.SZ潍柴动力 汽车 2025/06/20 1330.0 11.5 25% 196.6 已递交材料 10 688008.SH澜起科技 电子 2025/07/11 974.9 54.7 9% 51.9 11 300014.SZ亿纬锂能 电力设备 2025/06/30 903.6 21.8 10% 53.4 12 002241.SZ歌尔股份 电子 2025/01/20 805.5 28.0 20% - 13 603986.SH兆易创新 电子 2025/06/19 783.6 70.0 10% 46.3 14 000938.SZ紫光股份 计算机 2025/05/29 701.0 45.7 10% 41.5 15 600803.SH新奥股份 公用事业 2025/06/16 583.2 13.5 71% 245.5 16 600588.SH用友网络 计算机 2025/06/29 536.8 -20.0 10% 31.7 17 002475.SZ立讯精密 电子 2025/07/02 2644.8 16.5 16% 254.5 18 300476.SZ胜宏科技 电子 2025/07/21 1634.5 48.4 16% 157.3 公告上市计划 19 600547.SH山东黄金 有色金属 2025/06/19 1420.3 40.8 16% 136.7 20 601136.SH首创证券 非银金融 2025/07/25 552.1 56.7 16% 53.1 21 000975.SZ山金国际 有色金属 2025/06/19 514.5 23.2 16% 49.5 资料来源：Wind、ifind，国泰海通证券研究所，注：仅保留市值在500亿人民币以上的已递交材料、公告上市赴港A股；歌尔股份分拆子公司歌尔微赴港上市 减持：港股二季度解禁高峰已过，后续关注新消费解禁压力。从整体解禁情况看，25Q1港股总解禁额仅为178亿港元，而25Q2是港股限售解禁的高峰期，二季度解禁总金额达4448亿港元，占全年的�成。从股东增减持看， 尽管二季度解禁市值大幅增加，但港股股东整体并未净减持，25Q2解禁市值前十大个股整体反而净增持约260亿港元，仅个别热度较高个股出现股 东减持行为，如新消费中泡泡玛特（25Q2净减持金额为23亿港元），科技中地平线机器人（177亿港元）等。 往后看，整体减持压力有限，但高估值且解禁集中的新消费或存在压力。尽管港股解禁潮仍在持续，但解禁压力最大的时刻已过去，25Q3、25Q4港股解禁总额分别占全年总额的17%、