液冷产业趋势加速，国内厂商切入海外供应链开启高增长

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 液冷产业趋势加速，国内厂商切入海外供应链开启高增长 电子行业 国家/地区中国 行业电子行业 报告发布日期2025年08月12日 核心观点 液冷从可选方案升级为算力技术设施核心必备环节，市场空间有望迎来指数级扩容。AI集群单机柜功耗已迈入100kW+时代且还在快速增长，GB300单一芯片功耗较GB200提升15-20%达到1,400W，单一机柜功率增至120kW。而下一代Rubin NVL144及RubinUltraNVL576单一机柜功率将激增至600kW。这一能量密度早已超出传统风冷系统极限，AI算力演进与基础设施升级推动散热需求质变，液冷成为必选项。除了NV以外，Meta、Google、AWS等海外CSP巨头在自研AI集群中加速液冷部署，大厂全面拥抱液冷方案，后续有望从服务器延展至交换机、ASIC等网络设备侧。同时随着国产算力芯片突破，液冷后续有望在国内加速渗透，市场空间进一步打开。 产业趋势加速兑现，板块持续性强化，逐步迈向业绩驱动阶段。市场担心液冷板块行情持续性，我们认为当前液冷的核心驱动力已切换至需求主导，液冷从“试点” 转向“刚需”，从主题迈向产业趋势，也在逐步看到订单兑现及盈利弹性。例如海外头部液冷厂商Vertiv25Q2业绩再超预期，Q2订单同比增长15%，环比增长11%，过去12个月(TTM)订单同比增长11%，积压订单达85亿美元，订单出货比约1.2x，反映市场需求持续旺盛。台系头部散热厂商奇宏等也受益于GB系列加速出货及ASIC产品需求提升，月度收入同比高增。我们认为当前板块行情具备扎实的产业基础，后续有望看到更多液冷产业链相关公司迎来订单与业绩释放，长期来看随着功率密度的提升，液冷各环节产品价值量及附加值有望持续提升。 需求加速技术升级趋势下，国内厂商迎出海机遇。当前北美液冷产业链相关主要集中于美国和中国台湾地区，GB200时代英伟达通过参考设计推动行业标准化，而AI 端侧AI系列报告：智能手表行业持续成 2025-07-29 望进一步提升。当前产业链决策权逐步解耦，ODM/OEM厂话语权提升，ASIC端云厂也拥有更高话语权，国内厂商有望凭借自身优质产品力、产品研发迭代效率、成 长，AI功能及运动需求打开空间运营商加大AI终端布局，助力产业打开空 2025-07-29 本等优势直接或间接出海切入海外供应链。 间 服务器对产品的快速迭代、快速规模化交付能力的高要求也给了国产液冷产业链厂商切入机遇。随着GB300以及下一代更高功耗服务器的出货，上游液冷部件需求有 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn AI算力设施需求驱动，SiC/GaN打开成长2025-08-02 空间 投资建议与投资标的 我们看好液冷成为后续AI基础设施的散热刚需，渗透斜率加速向上，产业链有望从主题趋势迈向订单及业绩的持续超预期。同时伴随需求的快速增长，核心部件的供需缺口下供应链格局也将更为开放，国内厂商有望凭借自身优质产品力、产品研发迭代效率、成本等优势直接或间接出海切入海外供应链。建议关注电子领域液冷环节相关供应商领益智造(002600，买入)、比亚迪电子(00285，未评级)、中石科技(300684，买入)、思泉新材(301489，未评级)。 风险提示 贸易环境不确定性风险、液冷渗透率不及预期风险、竞争格局加剧风险。 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 电子行业动态跟踪——液冷产业趋势加速，国内厂商切入海外供应链开启高增长 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。