关注中小行二永债发行高峰

债券研究 证券研究报告 债券日报2025年08月11日 【债券日报】 关注中小行二永债发行高峰 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 联系人：谢洁仪 邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】PPI为何弱于预期？——7月通胀数据解读》 2025-08-09 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250808》 2025-08-08 《【华创固收】涨价提振进一步显现——7月进出口数据点评》 2025-08-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250807》 2025-08-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250806》 2025-08-06 银行二永债发行加速 2025年4月份以来，银行二永债发行放量，7月累计净融资额创新高。2025 年1-7月，银行二永债累计发行量约为10420亿元，创近�年新高。从发行节 奏来看，4月份以来明显提速，4-7月单月发行量均超过近�年同期平均水平其中5月单月发行量创近5年新高。从偿还量来看，2024-2025年均是银行二 永债偿还高峰，但2025年偿还压力小于2024年。由于发行放量、偿还压力略 小于2024年，7月份银行二永债累计净融资额为5455亿元，创近�年新高。 国有行、中小行二永债发行分化 资本消耗加快，银行补充资本需求迫切。在银行业处于“以量补价”的经营周期内，生息资产增速快于利润增速，资本消耗加快，各类型银行的资本充足率均有不同程度的下滑，部分银行的资本充足率已经逼近监管红线。在利润转增、 增发等其他补充资本的途径受限情况下，二永债成为银行便捷高效的资本补充方式。 受益于特别国债支持，国有行二永债累计净融资额处于历史低位。2025年1- 7月，国有行二永债累计净融资量为3100亿元，处于近年来较低水平，主要 因为今年6月四家国有行完成定增募资，中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行分别获注资1650亿元、1300亿元、1200亿元、1050亿元，其中财政部作为核心认购方，发行特别国债出资5000亿元。此次发行后，邮储银行、交通银行、建设银行核心一级资本充足率分别较2024年末提升1.51pct、1.28pct、0.49pct，资本补充压力得到明显缓解（中国银行未披露相关测算）。由于资本补充渠道有限，中小行更依赖二永债，二永债累计净融资额创历史新 高。2025年1-7月，二永债净融资规模达到2345亿元，处于近�年来同期最 高水平。这背后主要原因，一是到期规模较大，2024-2025年是中小行二永债 到期的高峰。二是部分中小行加快资产投放，导致资本消耗加速。 发行二永债的中小行主要集中在经济发达地区。2025年1-7月，中小行发行的二永债规模中，排名前六的地区依次为北京、广东、上海、江苏、福建、浙江，六地合计占比接近85%。 中小行高评级主体发行占比提升。2025年1-7月，发行二永债的中小行中，中债隐含评级在AA-及以上的占比为99.9%，较2024年全年提升1.9pct。 关注中小行二永债投资机会 展望后续，二永债整体供给增量预计难超去年，国有行、中小行二永债发行或继续分化。全年来看，银行二永债到期规模为9000亿元，同比去年少2174亿元。其中，国有行、中小行二永债偿还规模预计分别约为4000亿元、5000亿 元，中小行二永债偿还规模更大，考虑到中小行外源性资本补充渠道更为狭窄，预计二永债增发需求将保持高位。 把握中小银行二永债放量机会，在综合考量区域及主体自身基本面的前提下，可适当下沉挖掘票息。“资产荒”背景下，部分中小银行二永债同时兼具安全性和较高的票息价值，投资价值凸显。对于风险偏好相对低的投资者来说，区域 方面，可选择经济财政实力中等及偏强的地区，包括江苏、浙江、福建、广东、北京、河北、江西、湖北、湖南和四川等，同时对于主体的信用资质方面可控制在隐含评级AA及以上，风险相对比较可控，符合以上筛选条件的中小银行二永债信用利差当前位于30-40BP区间。对于有更高收益挖掘诉求的投资者来说，可在综合实力偏强的区域，如浙江，控久期的情况下适当下沉至AA-，同时可关注陕西和天津区域隐含评级为AA的中小银行二永债的挖掘空间，当前信用利差位于55-65BP，相对偏高。 风险提示 经济下行超预期，银行盈利能力显著恶化。 目录 一、二季度以来银行二永债发行提速4 二、国有行、中小行二永债发行分化4 三、关注中小行二永债投资机会7 四、风险提示8 图表目录 图表1银行二永债累计发行量、偿还量、净融资额走势（单位：亿元）4 图表2各类型银行资本充足率走势4 图表3截至2025年一季度末，上市银行资本充足率安全垫（单位：%）5 图表4历年国有行二永债净融资规模（单位：亿元）5 图表5历年中小行二永债净融资规模（单位：亿元）5 图表6中小银行二永债偿还量变化（单位：亿元）6 图表7各类型银行资产增速6 图表8中小行发行二永债区域分布6 图表9中小行二永债发行主体评级变化6 图表10各地中小银行二永债信用利差均值、超额利差均值7 一、二季度以来银行二永债发行提速 2025年4月份以来，银行二永债发行放量，7月累计净融资额创新高。2025年1-7月，银行二永债累计发行量约为10420亿元，创近�年新高。从发行节奏来看，4月份以来明显提速，4-7月单月发行量均超过近�年同期平均水平，其中5月单月发行量创近5年新高。从偿还量来看，2024-2025年均是银行二永债偿还高峰，但2025年偿还压力小于2024年。由于发行放量、偿还压力略小于2024年，7月份银行二永债累计净融资额为 5455亿元，创近�年新高。 图表1银行二永债累计发行量、偿还量、净融资额走势（单位：亿元） 20,0003,000 15,000 10,000 5,000 2,000 1,000 00 -5,000 -10,000 -15,000 -1,000 -2,000 -20,000 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10 -3,000 当年累计发行量当年累计偿还量当年累计净融资额净融资额同比变化-右轴 资料来源：wind，华创证券 注：数据截至2025年7月31日，下同。 二、国有行、中小行二永债发行分化 资本消耗加快，银行补充资本需求迫切。在银行业处于“以量补价”的经营周期内，生息资产增速快于利润增速，资本消耗加快，各类型银行的资本充足率均有不同程度的下滑。截至2025年一季度末，国有行、股份行、城商行、农商行的资本充足率分别下滑0.54pct、0.27pct、0.54pct、0.53pct，部分银行的资本充足率已经逼近监管红线。在利润转增、增发等其他补充资本的途径受限情况下，二永债成为银行便捷高效的资本补充方式。 图表2各类型银行资本充足率走势 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 2020-032021-032022-032023-032024-032025-03 国有行股份行城商行农商行 资料来源：wind，华创证券 图表3截至2025年一季度末，上市银行资本充足率安全垫（单位：%） 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 招建工沪中农渝交江贵厦宁苏齐上瑞杭无常长青青成重张光兴平苏华邮南紫浦民中北浙郑兰江西商设商农国业农通阴阳门波州鲁海丰州锡熟沙岛农都庆家大业安农夏储京金发生信京商州州苏安银银银商银银商银银银银银银银银银银银银银银商银银港银银银银银银银银银银银银银银银银银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行 资料来源：wind，华创证券 从发行态势上看，国有行、中小行（包括股份行、城商行、农商行）二永债发行呈现分化行情。 受益于特别国债支持，国有行二永债累计净融资额处于历史低位。2025年1-7月，国有行二永债累计净融资量为3100亿元，处于近年来较低水平，主要因为今年6月四家 国有行完成定增募资，中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行分别获注资1650亿元、 1300亿元、1200亿元、1050亿元，其中财政部作为核心认购方，发行特别国债出资5000 亿元。此次发行后，邮储银行、交通银行、建设银行核心一级资本充足率分别较2024年末提升1.51pct、1.28pct、0.49pct，资本补充压力得到明显缓解（中国银行未披露相关测算）。 图表4历年国有行二永债净融资规模（单位：亿元）图表5历年中小行二永债净融资规模（单位：亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021202220232024202520212022202320242025 资料来源：wind，华创证券。资料来源：wind，华创证券。 由于资本补充渠道有限，中小行更依赖二永债，二永债累计净融资额创历史新高。 2025年1-7月，二永债净融资规模达到2345亿元，处于近�年来同期最高水平。这背后 主要原因，一是到期规模较大，2024-2025年是中小行二永债到期的高峰，分别为5038亿元、5000亿元，远高于过往规模（2021-2023年到期规模均在2500亿元以下）。二是部分中小行加快资产投放，导致资本消耗加速。截至2025年6月末，股份行、城商行的资产增速分别为4.8%、10.2%，分别比2024年末提升0.4pct、1.3pct。 图表6中小银行二永债偿还量变化（单位：亿元）图表7各类型银行资产增速 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201920202021202220232024202520262027202820292030 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2021-012022-012023-012024-012025-01 国有大行股份行城商行农村金融机构 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 发行二永债的中小行主要集中在经济发达地区。2025年1-7月，中小行发行的二永债规模中，排名前六的地区依次为北京、广东、上海、江苏、福建、浙江，分别占发行规模的29.2%、22.1%、11.2%、9.2%、6.7%、6.4%，六地合计占比接近85%。 图表8中小行发行二永债区域分布 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20212022202320242025 北京广东省上海浙江省福建省江苏省 资料来源：wind，华创证券 中小行高评级主体发行占比提升。2025年1-7月，发行二永债的中小行中，中债隐含评级在AA-及以上的占比为99.9%，较2024年全年提升1.9pct。 图表9中小行二永债发行主体评级变化 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% A-AA+AA-AAAA+ 20212022202320242025 资料来源：wind，华创证券 三、关注中小行二永债投资机会 展望后续，二永债整体供给增量预计难超去年，国有行、中小行二永债发行或继续分化。全年来看，银行二永债到期规模为9000亿元，同比去年少2174亿元。其中，国有行、中小行二永债偿还规