近期境外债有什么新关注？

核心观点

• 产投平台境内债置换境外债：某中部省份市级产投首次发行境内债用于偿还美元债利息，重庆市涪陵新城区集团推动境内债置换境外债。市场化转型的产投平台可能复制此模式，但若此通道得到监管放松是否能代表境内融资政策变化仍需关注。
• 重庆区域化债：重庆市政府积极推动高息债务压降，重庆地方平台存量点心债余额140.07亿元，美元债余额18.72亿美元，用境内债置换的方案能否顺利落地有待观察。
• 364境外债：近期河南区域密集出现364境外债发行，规模已超去年全年，发行主体多为区县平台，需密切关注当地债务情况。
• 南向通扩容：中资境外债投资端参与难度下降，二级流动性提升，利差有望压降，具备配置价值。
• 美元债：期限利差较低，高收益美元债或愈发稀缺，高评级主体可博弈美债利率下行，关注短久期高收益城投债。
• 点心债：存量主要集中在城投，3Y内到期占比89.5%，当前城投点心债5%以上估值占比为43.1%，值得关注。

关键数据

• 中资美元债：2025年1-7月发行630亿美元，净融资收缩，净流出474亿美元。
• 中资点心债：2025年1-7月发行175亿美元，净融资88亿美元。
• 存量中资美元债：产业和金融板块分别存续3432亿美元和2096亿美元，1-3Y存量规模为2216亿美元。
• 存量中资点心债：城投占比57%，余额高达3840亿元，3Y内到期占比89.5%。

研究结论

• 城投境外债或将持续减少，关注江浙区域短久期城投美元债配置价值。
• 南向通扩容后，中资境外债具备配置价值，关注美元债汇率波动和点心债利差保护。