2025年中报点评：主业稳健发展，出海布局领先

南微医学（688029） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2025年中报点评：主业稳健发展，出海布局领先 买入（维持） 2025年08月11日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,411 2,755 3,305 3,983 4,852 同比（%） 21.78 14.26 19.95 20.51 21.81 归母净利润（百万元） 485.92 553.23 656.24 775.10 936.42 同比（%） 47.01 13.85 18.62 18.11 20.81 EPS-最新摊薄（元/股） 2.59 2.95 3.49 4.13 4.99 P/E（现价&最新摊薄） 35.72 31.37 26.45 22.39 18.53 投资要点 股价走势 51% 45% 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% 南微医学沪深300 2024/8/122024/12/112025/4/112025/8/10  事件：公司近期发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入15.65 市场数据 亿元（+17.36%，括号内为同比，下同），实现归母净利润3.63亿元 收盘价(元) 92.39 （+17.04%），实现扣非归母净利润3.64亿元（+18.90%）。2025年Q2实现营业收入8.66亿元（+21.36%），实现归母净利润2.02亿元（+21.22%），实现扣非归母净利润2.03亿元（+22.92%）。 一年最低/最高价市净率(倍) 53.50/93.694.31 流通A股市值(百万元) 17,355.22  海外收入占比持续提升：2025年上半年，从地区情况看，亚太区域营收8.08亿元（其中亚太海外营收1.28亿元，康友营收1.34亿元），同比 总市值(百万元) 17,355.22 减少1.7%；美洲区域营收3.41亿元，同比增长21.75%；欧洲、中东及非洲区域营收4.16亿元（含CME），同比增长89%。公司海外营收占 基础数据 比已提升至总收入的58%。 每股净资产(元,LF) 21.45 扎实推进国际化，海外业绩亮眼：近年来，公司重视全球化布局，不断 资产负债率(%,LF) 17.34 提升公司可持续发展能力。2025年上半年，公司海外业务收入和盈利均 总股本(百万股) 187.85 实现显著增长，收入同比增长45%。公司于2月份完成对西班牙公司 流通A股(百万股) 187.85 CreoMedicalS.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要 一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外关税风险有望消除，国内集采价格有望逐步缓和，我们维持2025年公司归母净利润为6.56亿元，上调2026-2027年归母净利润由7.69/9.29亿至7.75/9.36亿，当前股价对应PE分别为26/22/19X，考虑到公司出海布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。 相关研究 《南微医学(688029)：2024年报及2025年一季报点评：国内集采影响可控，海外市场稳步推进》 2025-05-02 《南微医学(688029)：2024年业绩快报点评：业绩符合预期，海外迈向新篇章》 2025-02-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 南微医学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,321 3,869 4,990 6,076 营业总收入 2,755 3,305 3,983 4,852 货币资金及交易性金融资产 1,887 2,515 3,390 4,418 营业成本(含金融类) 891 1,041 1,230 1,476 经营性应收款项 466 535 457 613 税金及附加 33 33 40 49 存货 537 360 700 571 销售费用 646 826 1,036 1,286 合同资产 0 0 0 0 管理费用 369 446 538 655 其他流动资产 431 459 443 474 研发费用 174 208 251 306 非流动资产 1,459 1,386 1,314 1,242 财务费用 (50) 1 2 3 长期股权投资 60 65 70 75 加:其他收益 10 7 2 2 固定资产及使用权资产 964 877 789 702 投资净收益 21 17 20 15 在建工程 21 41 61 81 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 75 65 55 45 减值损失 (62) 0 0 0 商誉 170 170 170 170 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 45 45 45 45 营业利润 659 773 909 1,096 其他非流动资产 124 124 124 124 营业外净收支 0 1 1 1 资产总计 4,780 5,255 6,304 7,318 利润总额 660 774 909 1,096 流动负债 806 723 990 1,055 减:所得税 92 101 118 142 短期借款及一年内到期的非流动负债 14 14 14 14 净利润 568 673 791 954 经营性应付款项 511 407 618 612 减:少数股东损益 15 17 16 17 合同负债 31 20 23 28 归属母公司净利润 553 656 775 936 其他流动负债 250 282 334 401 非流动负债 74 74 74 74 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.95 3.49 4.13 4.99 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 594 757 891 1,084 租赁负债 25 25 25 25 EBITDA 695 875 1,008 1,201 其他非流动负债 49 49 49 49 负债合计 880 797 1,063 1,128 毛利率(%) 67.65 68.51 69.11 69.58 归属母公司股东权益 3,826 4,368 5,135 6,066 归母净利率(%) 20.08 19.86 19.46 19.30 少数股东权益 73 90 106 123 所有者权益合计 3,899 4,458 5,241 6,189 收入增长率(%) 14.26 19.95 20.51 21.81 负债和股东权益 4,780 5,255 6,304 7,318 归母净利润增长率(%) 13.85 18.62 18.11 20.81 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 613 771 908 1,062 每股净资产(元) 20.37 23.25 27.34 32.29 投资活动现金流 412 (28) (24) (29) 最新发行在外股份（百万股 188 188 188 188 筹资活动现金流 (357) (104) 0 0 ROIC(%) 13.37 15.62 15.85 16.38 现金净增加额 661 628 875 1,027 ROE-摊薄(%) 14.46 15.02 15.09 15.44 折旧和摊销 102 117 117 117 资产负债率(%) 18.42 15.17 16.87 15.42 资本开支 (263) (40) (39) (39) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.37 26.45 22.39 18.53 营运资本变动 (64) (3) 20 7 P/B（现价） 4.54 3.97 3.38 2.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身