4月物价数据简评：CPI温和回升 PPI超预期回落

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 CPI温和回升 PPI超预期回落 —4月物价数据简评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-51789189 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn CPI与PPI 企业盈利情况 相关报告 1．《温和通胀效应下的经济无需悲观—近期宏观数据回顾与 2017年展望》 2．《内外需同步改善 看淡宏观多看中微观—2月PMI数据点评》 3．《CPI不及预期 PPI已近峰值—2月物价数据简评》 4．《CPI温和见底 PPI拾阶而下—3月物价数据简评》 2017年5月10日 内容提要： 统计局10日公布的数据显示，4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨6.4%。 CPI 略高于市场预期（1.1%）。4 月 CPI 同比增速比 3月回升 0.3 个百分点，主要是由于食品价格降幅收窄(去年同期蔬菜价格回落较大导致基数较低、猪肉价格回落略好于季节性等)以及非食品价格稳定增长等因素共同影响所致。短期蔬菜价格相对平稳，猪肉价格弱势震荡，通胀温和回升。初步预计5月份CPI环比下跌0.1%，同比上涨1.5%；全年同比增长1.5%左右。 PPI 高位回落，仍然是受去年同期基数提升以及工业品价格环比回落等因素影响，与高频原材料及工业品数据走势基本一致。展望未来，5月基数效应减弱有利于缓冲 PPI 的回落势头；近期原材料及工业品数据总体弱势仍将延续。短期 PPI 还将继续回落，供给侧改革的边际影响力有所下降，PPI 的稳定最终还要看下游需求的释放力度。初步预计5月PPI环比下跌0.5%，同比上涨5.4%。 风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。 ‐8.0‐6.0‐4.0‐2.00.02.04.06.08.010.00.00.51.01.52.02.53.03.52012‐102013‐042013‐102014‐042014‐102015‐042015‐102016‐042016‐102017‐04%%CPI:同比PPI:同比（右轴)‐8‐6‐4‐2024‐10‐505102005‐042006‐042007‐042008‐042009‐042010‐042011‐042012‐042013‐042014‐042015‐042016‐042017‐04%CPI‐PPIPPI‐PPIRM(右轴) 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 国家统计局5月10日公布的数据显示，4月CPI同比上涨1.2%，略高于预期；PPI 同比上涨 6.3%，低于预期。通胀总体温和，后期需关注 PPI回落幅度。 1、CPI温和回升，非食品价格稳定，食品价格回落拖累影响有所减弱 CPI略高于市场预期（1.1%）。4月CPI同比增速比3月回升0.3个百分点，主要是由于食品价格降幅收窄(去年同期蔬菜价格回落较大导致基数较低、猪肉价格回落略好于季节性等)以及非食品价格稳定增长等因素共同影响所致。 统计局公布的数据显示，4月份，食品烟酒价格环比下降0.3%，影响CPI环比下降约 0.09 个百分点。其中，鲜菜价格下降 5.0%，影响 CPI 下降约0.12个百分点；畜肉类价格下降1.2%，影响CPI下降约0.06个百分点（猪肉价格下降2.0%，影响CPI下降约0.05个百分点）；鲜果价格上涨1.9%，影响CPI上涨约0.03个百分点；水产品价格上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点。在1.2%的同比涨幅中，翘尾因素和新涨价因素均为0.6个百分点。 食品价格环比回落符合季节性规律，但今年回落幅度稍小。4 月食品价格环比下降0.6%，而2011-2016年均值为下降0.8%。此前2个月，食品价格分别回落0.6%、1.9%；商务部公布的数据亦显示，5月第1周食用农产品价格指数环比回落 0.1%，降幅为近 13 周最小，食品价格有所企稳利于CPI温和增长。 去年同期蔬菜价格回落较大导致基数较低，加之今年蔬菜价格环比回落幅度放缓，对食品价格的拖累有所减轻。今年4月鲜菜价格环比下降5.0%，好于2011-2016年均值（下降6.6%），此前2个月分别为-5.4%、-7.9%；同比下降21.6%，此前两个月分别为-26.0%、-27.9%。节后气温较往年偏高，蔬菜供应充足，但考虑到2016年4、5月鲜菜价格分别环比大幅回落12.6%、21.5%，基数效应减弱利于蔬菜价格稳定。从新增因素看，蔬菜价格亦有趋稳迹象。商务部公布的数据显示，5 月第 1 周蔬菜价格环比反弹0.5%，终结此前9连跌，而且近3周波动幅度下降。 猪肉价格下跌幅度略好于历史均值。4月猪肉价格环比下跌2.0%，略高于前 6 年环比均值（下跌 2.5%）。从近期各渠道数据看，猪肉价格分歧较大。中国畜牧业信息网公布的数据显示，5月5日当周22个省市猪肉 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 平均价环比回升0.5%至24.0元/公斤，4月环比仅回落0.3%；农业部公布的4月26日当周全国猪肉平均价环比回落1.0%，4月环比回落3.1%；统计局公布的 4 月下旬外三元生猪价格环比回落 3.3%，4 月环比回落6.3%。清明节前养殖户集中出栏导致国内生猪市场供应持续增加，但终端消费未见起色。节后压栏生猪陆续出栏，供给加大导致生猪价格持续下行，亦推动养殖户大量抛售生猪。此外，4月玉米价格反弹2.3%，5月3日猪粮比8.65，较3月底回落8.8%，养殖利润继续下降。再考虑到当前蔬菜、鸡蛋价格较为便宜，对猪肉有一定的替代效应，维持猪价震荡下降总体趋势不变的基本判断。 非食品价格相对稳定。4月非食品价格上涨0.2%，与2011-2016年均值一致。分项数据六涨一降，其中医疗保健、其他用品和服务价格均上涨0.7%，教育文化和娱乐价格上涨0.4%，衣着、生活用品及服务价格均上涨 0.2%，居住价格上涨 0.1%；交通和通信价格下降 0.2%。受清明节和劳动节假期影响，4 月份飞机票、宾馆住宿和旅行社价格环比分别上涨6.4%、3.3%和1.7%；部分地区启动医疗服务价格改革，医疗保健价格环比上涨0.7%；房租和装修费用价格继续上涨，带动居住价格上涨0.1%。不过从今年前 4 个月的情况看，房租上涨乏力，其累计涨幅仅为 1.7%，低于2011-2016年均值（1.7%）。 核心 CPI 同环比均有所上升。4 月，除去食品与能源的核心 CPI 同比上涨2.1%，较2月上升0.1个百分点，有数据以来仅次于今年1月（2.2%）；环比上涨 0.3%，高于 3 月 0.2 个百分点，略高于历史均值（0.2%）。总体而言，通胀仍在温和运行区间，不必过于担心通缩。 综上，初步预计5月份CPI环比下跌0.1%，同比上涨1.5%；全年通胀温和，CPI同比增长1.5%左右。 2、PPI超预期回落 4月份，PPI环比回落0.4%，同比涨幅回落1.3个百分点至6.4%，低于市场预期（6.9%）；PPIRM环比回落0.3%，同比涨幅回落1.0个百分点至9.0%。在6.4%的同比涨幅中，翘尾因素约为5.1个百分点，新涨价因素约为1.3个百分点。 统计局的数据还显示，4月份PPI环比涨幅比2月份回落0.7个百分点，涨幅连续4个月回落，同时也终结了此前的9连涨。其中，生产资料价格下降0.6%，生活资料价格下降0.1%。从主要行业看，价格有升有降。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 价格上升的有非金属矿物制品业、有色金属矿采选业、纺织业等，煤炭开采和洗选业则由降转升，上涨0.3%；价格由升转降的有黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、化学原料和化学制品制造业，分别下降3.1%、2.6%和1.3%；价格降幅扩大的有石油和天然气开采业、石油加工业，分别下降4.2%和0.9%，降幅比上月分别扩大4.1和0.3个百分点。值得注意的是，在PPIRM中纺织原料类与建筑材料类仍然保持了稳定上升态势，两者均自2016年10月起连续7个月同比增速持续上升。 PPI 高位回落，仍然是受去年同期基数提升以及工业品价格环比回落等因素影响，与高频原材料及工业品数据走势基本一致。首先，无论是RJ/CRB指数还是国内南华工业品价格指数，2016年4月均呈现持续上升态势。不过在2016年5月，南华工业品价格指数持续回落，原因在于包括钢铁在内的部分工业品价格阶段性上涨幅度过大以及加强期货市场调控等因素；RJ/CRB指数先跌后涨，整体涨幅仅0.83%，而此前4月的环比涨幅高达8.3%。因此，5月基数效应减弱有利于缓冲PPI的回落势头。其次，近期原材料及工业品数据总体弱势。其中，整体煤炭价格趋于回落；铁矿石价格因库存高企持续回落；钢铁价格近期受上半年要清理中频炉与地条钢等因素提振有所上涨但持续性可能不足；虽然受OPEC达成减产协议影响，原油价格阶段性上涨，但难以抵消非OPEC国家尤其是美国产能的持续释放，Brent 原油价格跌至 48.7 美元/桶，为 2016 年 11月以来的最低。 综上，PPI还将继续回落，供给侧改革的边际影响力有所下降，PPI的稳定最终还要看下游需求的释放力度。初步预计 5 月 PPI 环比下跌 0.5%，同比上涨5.4%。 风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8 图1：食品价格同比跌幅放缓 图2：4月蔬菜与鸡蛋价格回落较多 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图3：4月蔬菜环比下跌幅度小于历史均值 图4：4月猪价环比下跌幅度稍好于历史均值 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图3：食品价格降势放缓 图4：近期22个省市猪肉价格相对稳定 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 ‐10‐5051015202009‐122010‐082011‐042011‐122012‐082013‐042013‐122014‐082015‐042015‐122016‐082017‐04%CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比‐3.0‐2.5‐2.0‐1.5‐1.0‐0.50.00.51