朝闻国盛

朝闻国盛 AI需求全面爆发，看好先进封装产业链机遇 证券研究报告|朝闻国盛 2025年08月12日 今日概览 重磅研报 【固定收益】地产销售连续回落——基本面高频数据跟踪——20250811 【电子】AI需求全面爆发，看好先进封装产业链机遇——20250811 【医药生物】众生药业（002317.SZ）-推荐报告：创新成果有序落地， BD推进贡献弹性——20250811 【电子】蓝思科技（300433.SZ）-一站式精密制造领军者，新兴领域打开成长空间——20250811 【商贸零售】若羽臣（003010.SZ）-领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量——20250811 研究视点 【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-中报再超预期，旺季景气延续— —20250811 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 通信13.0%25.8%70.1% 机械设备11.8%10.6%59.7% 国防军工10.6%14.6%48.7% 有色金属10.0%20.6%45.2% 医药生物9.7%21.9%31.8% 行业表现后�名 行业1月3月1年 银行-3.4%6.5%33.1% 公用事业-2.2%0.6%1.6% 非银金融1.2%12.3%49.1% 石油石化1.2%5.1%3.8% 商贸零售1.3%4.9%47.8% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：核心CPI连升5月，如何理解？》 2025-08-11 2、《朝闻国盛：挖掘结构性机会——转债策略月报》 2025-08-08 3、《朝闻国盛：8月市场观点：把握景气趋势，博弈低位补涨》2025-08-07 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【固定收益】地产销售连续回落——基本面高频数据跟踪对外发布时间:2025年08月11日 本期国盛基本面高频指数为127.0点（前值为126.9点），当周（8月4日-8月8日，以下简称当周）同比增加 5.4点（前值为增加5.3点），同比增幅扩大。利率债多空信号上升，信号因子为4.7%（前值为4.6%）。风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 李美雍 分析师S0680525070011 limeiyong@gszq.com 【电子】AI需求全面爆发，看好先进封装产业链机遇对外发布时间:2025年08月11日 AI引领半导体市场迈向万亿美金纪元。台积电在北美技术研讨会中认为全球半导体市场规模将在2030年达到1万亿美元，AI引领新一轮半导体市场强增长周期，预计HPC/AI终端市场的市场份额将在2030年占据半导体市场的45%。计算与能效性能成为AI时代关键，通过制程升级、先进封装及设计架构革新等多维度努力，台积电实现EEP每两年3倍的效能提升。台积电先进封装平台3DFabric不断升级完善，CoWoS集成度进一步提升，公司将于2026年将推出5.5倍光罩尺寸的CoWoS-L，2027年推出集成SoIC和12个HBM的9.5倍光罩尺寸CoWoS-L，与此同时台积电发布SoW（SystemonWafer）先进封装平台，其将与CoWoS技术平台并行推进，SoW将拥有40倍光罩尺寸，面向HPC与AI日益增长的算力和效能需求，先进封装重要性日益提升。 先进封装平台持续升级，与制程节点进步共同推动芯片算力与效能提升。CoWoS作为一种2.5D先进封装技术，其核心是将芯片堆叠在同一片硅中介层实现多颗芯片之间的同质及异质互联。HBM与CoWoS等2.5D封装平台技术配合，AI芯片算力与存力齐升。经过多年沉淀CoWoS封装平台已发展出S、R、L等多种形式。同时，为集成更多芯片同时提升效能，先进封装平台光罩尺寸也持续突破，集成度进一步提升，与制程节点的进步共同驱动AI芯片性能提升。 AI需求全面爆发，CoWoS产能供不应求。谷歌、Meta、亚马逊相继上调全年资本开支预期，谷歌上调25年100 亿美元资本开支至850亿美元，Meta上调25年资本开支预期至660-720亿美元，亚马逊表示目前需求已经超过了供给，上调25年资本开支至1200亿美元左右，AI产业链迎来变革及业绩爆发机遇。AI高景气驱动芯片需求目前主流AI芯片均采用CoWoS形式封装，CoWoS产能供不应求，根据台积电，其正建设多条后端设施扩充CoWoS产能以努力补足供需缺口。 看好国产先进封装供应链机遇。先进封装技术正引领全球封测行业的升级浪潮，尤其在HPC和AI的强劲需求推动下，国内外先进封装产能迅速扩张，带动供应链需求增长。中国大陆算力芯片厂商获海外CoWoS产能受限，本土CoWoS产业链自主可控势在必行。国内集成电路制造和封测工艺近年来持续突破，技术水平不断提升。与此同时，国产设备和材料供应商也在加速产品布局、技术迭代与导入客户。我们看好先进封装产业链本土供应商的发展机遇。 投资建议：相关标的见尾页 风险提示：下游需求不及预期、扩产进展不及预期、地缘政治风险 郑震湘 分析师S0680524120005 zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星 分析师S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 刘嘉元 分析师S0680525010002 liujiayuan1@gszq.com 【医药生物】众生药业（002317.SZ）-推荐报告：创新成果有序落地，BD推进贡献弹性 对外发布时间:2025年08月11日 创新成果有序落地，打造公司长期竞争力。公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，构建自主研发为主、合作研发为有效补充的研发模式，主要聚焦代谢性疾病、呼吸系统疾病等疾病领域。公司创新药已迈入收获期，已有2个创新药项目获批上市，多个创新药项目处于临床试验阶段。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com 张玉分析师S0680524120002zhangyu7@gszq.com 【电子】蓝思科技（300433.SZ）-一站式精密制造领军者，新兴领域打开成长空间对外发布时间:2025年08月11日 公司玻璃产品起步，成为众多消费电子品牌的盖板玻璃供应商后，横向拓宽产品至智能汽车、人形机器人、AI眼镜等领域，纵向扩展业务至功能模组及整机组装，发挥在玻璃、金属和模组等关键领域的优势，推动垂直整合，逐步成长为智能终端一站式解决方案供应商。公司营收在过去几年稳步增长，从2018年的277.2亿元增长至2024年的699.0亿元，CAGR达16.7%。公司还在拓展新业务，把握增长机遇，将成为业内首批承接人形机器人及AI眼镜/XR头显关键核心部件量产与整机组装的企业之一。公司作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，一方面具备以结构件及功能模组核心技术为支撑的产业化能力体系，另一方面具备全产业链垂直整合能力未来将深度受益AI技术发展,各条业务线预计全面增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入920/1131/1339亿元，同比增长32%/23%/18%，实现归母净利润52.4/68.0/81.3亿元，同比增长45%/30%/20%当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为23/18/15X。 风险提示：下游需求不及预期，客户集中度较高，汇率波动的风险，关键假设有误差风险。郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com 钟琳分析师S0680525010003zhonglin1@gszq.com 【商贸零售】若羽臣（003010.SZ）-领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量对外发布时间:2025年08月11日 公司是领先的全球消费品牌数字化管理公司。起始业务为电商代运营业务，电商代运营行业为我国电商高速发展时期的产物，初期为单纯的网店代运营，2011-2018年电商代运营行业CAGR达64%。代运营服务商的出现，提高了品牌的效率。当前代运营业务增速放缓但仍稳步增长，2023年代运营行业市场规模达1.78万亿元，2018-2023年CAGR为14%。公司已经成为代运营行业的龙头，在代运营业务依赖品牌方，渐遇瓶颈的情况下，公司代运营业务逐步转型为品牌管理业务。2020年开始打造自有品牌“LYCOCELLE绽家”，当前自有品牌还包括“FineNutri斐萃”，销量均取得快速增长。开启“代运营业务+自有品牌业务”双驱动战略，自有品牌业务占比逐年提高。（1）“绽家”持续围绕香氛推出产品，打造香氛家家清产品矩阵。1）2020年，绽家推出主打天然植萃成分的内衣洗衣液，2021全年销量破百万，为公司带来8000万元营收。2）随后，又针对各种细分场景，融合香氛元素推出了衣物喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂等明星产品。3）2024年，推出战略单品香氛洗衣液，正式切入常规洗衣液赛道，推出香氛洗衣液，客单价超行业均值2-3倍，却凭借香氛的差异化体验实现高速增长，上线几个月销售额即破亿元。（2）保健品品牌FineNutri斐萃，聚焦女性抗衰，以麦角硫因为核心成分，根据不同场景下的抗衰细分需求，提供精准高效的解决方案。自2024年9月上线以来，销售快速放量，已在多个平台成为麦角硫因销售TOP品牌。预计公司2025-2027年实现营收26.89/36.25/44.98亿元，同比+52.3%/+34.8%/+24.1%，归母净利润1.80/2.50/3.38亿元，同比+70.4%/+38.6%/+35.5%。对应当前股价2025/2026/2027年PE分别为63.6X/45.8X/33.8X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险 杜玥莹 分析师S0680520080008 duyueying@gszq.com 程子怡 分析师S0680524080004 chengziyi@gszq.com 研究视点 【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-中报再超预期，旺季景气延续对外发布时间:2025年08月11日 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入85.58亿元，同比+6.37%，实现归母净利润11.03亿元，同比+45.45%，扣非归母净利润10.36亿元，同比+39.91%。其中25Q2实现营业收入47.31亿元，同比+6.11%实现归母净利润9.38亿元，同比+43.00%，扣非归母净利润8.83亿元，同比+38.43%。 盈利预测：旺季势能强劲，业绩加速兑现。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤酒+饮料”组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+38.2%/+22.3%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com 黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失