7月进出口点评：间接贸易渠道和出海链对出口的支撑或将延续

间接贸易渠道和出海链对出口的支撑或将延续 ——7月进出口点评 研究结论 7月出口同比增长大幅升至7.2%（前值为5.9%，若未特别说明，后文括号中也均代表前值，全文增速均以美元计）。由于8月12日中美关税豁免到期日临近，对美出口同比降幅如期再次扩大，削弱了各类消费品的出口动能；但非美国地区出口 表现强劲，推动整体出口逆势上涨，拉动了中间品和资本品的出口增长。展望后 续，美国市场需求走弱对消费品出口的影响短期内仍难以逆转，但间接贸易渠道可能继续发挥重要作用，支撑中间产品出口，同时“关税2.0”催化的新一轮产业迁移，将带动资本品成为今年出口的主要亮点。 随着8月12日中美关税豁免到期日临近，对美直接出口再次减弱，主要体现在消费品出口上，且从订单和历史经验来看，未来关税豁免延续的支撑作用可能也较为有限。7月对美出口降幅扩大至21.7%（16.1%），主要原因是8月12日中美预定 关税豁免到期日临近，考虑到货运时间，7月下旬中国直接发往美国的货运量已提前回落。同时，由于美国从中国进口的商品中45%以上是消费品（参考2023年数据，包括下文提及的消费电子），部分消费品出口当月同比增速再度回落，包括但 不限于传统消费品（鞋靴、玩具、箱包、服装等）、地产后周期产品（灯具等）， 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2025年08月11日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 以及消费电子（手机、自动数据处理设备）。此外可作印证的是，作为上个月“抢出口”的重要动能之一，7月加工贸易当月同比也开始走弱，同比增速-1.5% （1.8%），相较之下一般贸易出口同比增长9.1%（5.5%）。此外，截至8月7日特朗普尚未决定是否延续中美关税豁免，但不论延续与否，这对四季度对美出口走势的影响较为有限，主要是因为美国年内进口需求或已大幅前置，消费品的这种前置可能尤其明显，例如6月圣诞节用品已提前进入出口“旺季”。 7月对东盟、拉美、非洲等非美地区出口表现强劲，既有新一轮全球产业资本开支对出海产业链的拉动，可能也有新一轮间接贸易的贡献，而这些都有望延续： 一是7月部分资本品出口走势延续亮眼表现，从前几个月的数据来看，这主要与对亚洲和非洲的出口有关。7月对东盟、非洲出口当月同比分别为16.6%、42.4% （16.9%、34.8%），同比维持高增的背后可能与资本品出口相关：一方面，7月通用机械等资本品出口同比增幅确实扩大；另一方面，7月对东南亚和非洲地区资本品出口可能延续前几个月的亮眼表现。我们通过估算HS84-85章中的资本品出口流向发现，前5个月资本品出口至东南亚、北非、撒哈拉以南非洲的累计同比增速分别为19.4%、27%、39.1%，而中美洲（其中刻意包含墨西哥）、南美洲仅分别为6%和3.5%。对此，我们在《重拾出海链中的出口机会，中国制造的地位将继续攀升》中已提及，未来新一轮产业迁移可能不会优先选择拉丁美洲等2021年以来大规模承接美国市场间接贸易需求的地区。 二是7月特朗普政府不断延后关税豁免期限，可能确实再次激活了一轮外贸订单。原定于7月9日到期的75国关税豁免，一度导致6月间接贸易降温；但随着美方 不断延后实际豁免到期日（最终定为8月7日前装船、10月5日前运抵美国即可 享受关税豁免），叠加7月初出现的“转运关税”，可能再次激发了一轮间接贸易“抢出口”。因此不难发现，7月集成电路（中间品）出口同比增速在高位进一步上升至20.5%（前值为18.9%），表现强于消费电子产品。从地区来看，7月对东盟、拉丁美洲、韩国等地区出口表现均强劲，其中拉美和韩国由于前几个月中国对其资本品出口的拉动力较弱，可能主要由转口动能拉动。 此外，美国大宗商品替代供应渠道趋于稳定，支撑7月进口同比增速继续回升。7月粮食、大豆、原油、成品油进口当月同比增速均回升，肉类进口同比则维持在高位，同时从拉美、俄罗斯等地区进口同比增速也分别上升了8.2和13.7个百分点。 风险提示 美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 从国家治理看宏观：走出低质内卷，迈向 高质量竞争 美国市场回调或为短期：——海外札记 20250804 政策持续提振高技术行业生产经营预期： ——7月PMI点评 2025-08-07 2025-08-05 2025-08-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进口、出口当月同比均上升（%，美元口径）图2：6月圣诞节用品出口已提前进入“旺季”（百万美元） 出口总值(美元计价):当月同比进口总值(美元计价):当月同比 2016年2017年2018年 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 0.00 -10.00 -20.00 2000 2019年2023年2024年 2025年 1500 1000 2024/6 2024/8 2024/10 2024/12 2025/2 2025/4 2025/6 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：圣诞节用品HS编码为950510 图3：对美“抢出口”动能减弱，同比降幅再次扩大（%） 美国 欧盟 日本 韩国 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图4：美线需求走弱拖累消费品出口累计同比增速（%，美元口径） 2025/62025/7 消费类 中间品&资本品 新三样卫生 相关 60 50 40 30 20 10 家具及其零件灯具、照明装置及其零件 鞋靴玩具 皮革、毛皮及其制品箱包及类似容器服装及衣着附件 家用电器 手机笔记本 音视频设备及其零件汽车(包括底盘)基本有机化学品 肥料塑料制品纺织原料 钢材未锻轧铜及铜材未锻轧铝及铝材通用机械设备 机床电子元件汽车零配件 船舶液晶显示板 自动数据处理设备及其零部件 集成电路高新技术产品 机电产品电动载人汽车太阳能电池锂离子蓄电池 纺织纱线、织物及其制品 医疗仪器及器械 0 -10 -20 -30 数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为0 图5：亚洲——美国航线的载货船只货运量同比，比欧洲——美国航线回落的时间要更早一些 （%，15天滚动） 数据来源：BBG，东方证券研究所备注：“载货船舶（Ladenvessels）”为在前往美国行程开始时，吃水深度超过其最大吃水深度75%的船舶，强调了对“载货”状态的界定；原数据即为15天滚动。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。