安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共6页 2022年1 月 12月贸易数据点评 ——出口的下滑或将延续 袁方1 束加沛（联系人）2 2022年1月14日 内容提要 2021年12月中国出口增速下滑，韩国、中国台湾的出口也小幅走弱，这一出口的普遍下行是全球制造业部门和贸易活动减速的结果。 未来全球服务消费对货物消费的替代将会更为普遍地展开，伴随大宗商品价格的下滑，我国名义出口增速或将持续回落。 当前房地产投资和新开工领域尚未企稳，消费和制造业投资短期之内难以大幅回升，基建投资或许难以完全对冲经济下行的压力，我国进口可能仍处于减速的过程之中。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，y uanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp @essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共6页 2022年1 月 一、出口温和下滑 12月我国美元计价出口同比增速20.9%，两年几何平均增速为19.5%，较上月小幅回落1.8个百分点，但仍处于高位。 分地区看，我国对美国出口上升，对欧盟、日本、东盟的出口出现不同程度的下滑；主要新兴经济体中，我国对越南和俄罗斯上升，对其他新兴经济体出口多数回落。 分产品看，尽管受奥密克戎的影响，海外疫情再次扩散，确诊人数再创新高，但由于重症人数较少、社交隔离措施并未出现明显收紧，12月中国医疗器械、纺织纱线等疫情防控相关物资的出口增速表现偏弱，仍然处于半年以来的中枢水平。此外，与总体外需关系密切的服装、家具产品的出口走弱，机电基本持平。 与此同时，12月韩国、中国台湾出口增速小幅回落，显示这一出口回落具有普遍性，总体反映了全球制造业部门和贸易活动的减速。 图1：不同东亚经济体出口同比，% 数据来源：Wind，安信证券 注:2021年数据为两年几何平均增速 (30)(20)(10)0102030402019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/12日本:出口金额:同比 韩国:出口金额:同比 越南:出口金额:同比 中国台湾:出口金额:同比 nMoQnPsQrQoOoRtPqMqRqO7NaO7NsQpPpNpNeRrRmNlOqRqM7NmNsNNZoNmOvPoMsR 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共6页 2022年1 月 往后看，美国耐用品消费的实际增长已经出现停滞，非耐用品消费的增速也大幅放缓，货物高增长主要来自于价格因素。未来随着疫情的好转，服务消费对货物消费的替代将会更为普遍地展开，货物消费增速下降或将出现。考虑到中国PPI已经见顶回落，未来全球PPI温和回落是大概率事件，全球货物贸易以及中国出口增速将逐步回落。 图2：美国个人消费支出实际值 数据来源：Wind，安信证券 注: 美国消费支出为指数化调整，以2019年1月为100 二、进口下滑或将持续 12月美元计价进口同比增长19.5%，两年几何平均增速为13.4%，较上月回落4个百分点。 分地区看，中国从美国和日本的进口小幅回落，从东盟和欧盟的进口基本持平。 分产品看，主要产品的进口数量出现回落，仅有原油小幅抬升，汽车和底盘持平。 70901101301502019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11美国:个人消费支出:不变价 货物:耐用品 货物:非耐用品 服务 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共6页 2022年1 月 往后看，经济下行压力仍在，房地产投资和新开工尚未企稳，消费和制造业投资短期之内难以大幅回升，基建投资或许难以完全对冲经济的下滑，进口可能仍处于减速的过程之中。 图3：进出口金额当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 注:2021年数据为两年几何平均增速 (50)(40)(30)(20)(10)01020302020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共6页 2022年1 月 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共6页 2022年1 月 安信证券研究中心 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋14A 邮编: 518026 上海 上海市虹口区东大名路638号3楼 邮编: 200122 北京 北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层 邮编: 100034