铜周度策略展望

冠通期货 铜周度策略展望 研究咨询部王静 执业资格证号：F0235424/Z0000771 时间：2025年8月11日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 铜 品种 交易逻辑 多空观点 操作建议 铜 上周沪铜价格整体上移，宏观方面，近期宏观博弈加剧，美日美印关税贸易摩擦升级，市场避险情绪升温，美联储高层人数变动影响美联储降息预期的概率，目前美联储9月降息的概率超过90%，美元指数承压低位震荡支撑铜价行情。上周五俄乌会谈后，俄乌冲突或迎来转机，铜价走强，但目前国内反内卷举措暂无新的驱动，对铜价利好有限，后续仍需关注美联储降息预期情况。供给方面，印尼冶炼厂检修延长到八月中旬开车，铜精矿流入其他国家增多，7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨,同比增加18.24%，环比增加8.94%。截止8月8日，我国现货粗炼费（TC）-37.98美元/干吨，RC费用-3.79美分/磅，TC/RC费用继续企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量目前暂无萎缩，长协订单有盈利，现货订单依然亏损，冶炼厂目前生产积极性尚可。前期检修冶炼厂逐渐恢复，目前8月仅1家冶炼厂有检修计划。需求方面，目前处于高温多雨天气，下游终端需求疲软，铜价上涨后抑制了下游拿货情绪，整体需求不温不火，交投情绪冷淡。终端电网的表现依旧良好，建筑房地产领域依然形成拖累，上期所库存自铜关税落地后暂时没出现大幅累库的迹象，一定程度上支撑了国内铜价。整体来看，目前宏观对铜的干扰有所减少，美联储降息预期支撑铜价，基本面依然维持供需宽松的局面，LME铜库存大幅累库，海外智利铜矿也于10日起恢复作业，供给端维持高位，国内库存保持低位且冶炼厂维持负值利润，需求端处于淡季阶段，下游高价承接能力弱，国内供需偏向于紧平衡阶段，行情窄幅震荡，后续宏观情绪企稳，盘面重回基本面逻辑，铜价或有回调。 震荡偏强 区间操作 2 核心观点——铜 宏观方面：近期宏观博弈加剧，美日、美印关税贸易摩擦升级，市场避险情绪升温，美联储高层人数变动影响美联储降息预期的概率，目前美联储9月降息的概率超过90%，美元指数承压低位震荡，支撑铜价行情。上周五俄乌会谈后，俄乌冲突或迎来转机，铜价走强，但目前国内反内卷举措暂无新的驱动，对铜价利好有限，后续仍需关注美联储降息预期情况。 供给方面：印尼冶炼厂检修延长到八月中旬开车，铜精矿流入其他国家增多，7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨,同比增加18.24%，环比增加8.94%。截止8月8日，我国现货粗炼费（TC）-37.98美元/干吨，RC费用-3.79美分/磅，TC/RC费用继续企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量目前暂无萎缩，长协订单有盈利，现货订单依然亏损，冶炼厂目前生产积极性尚可。前期检修冶炼厂逐渐恢复，目前8月仅1家冶炼厂有检修计划。 需求方面：目前处于高温多雨天气，下游终端需求疲软，铜价上涨后抑制了下游拿货情绪，整体需求不温不火，交投情绪冷淡。终端电网的表现依旧良好，建筑房地产领域依然形成拖累，上期所库存自铜关税落地后暂时没出现大幅累库的迹象，一定程度上支撑了国内铜价。 3 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 基本面情况—宏观信息 美国ISM制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:环比 美国Markit制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 ISM公布的数据显示，美国7月ISM制造业PMI意外降至48，不及预期的49.5，前值为49。创最近九个月最快的萎缩速度，受订单持续减少以及就业下滑加剧拖累。 7月美国Markit制造业PMI终值为49.8，低于前月，是2025年以来首次跌至荣枯线以下。 资料来源：Wind，冠通研究4 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 基本面情况—宏观信息 中国PMI 财新PMI官方PMI 53.00 52.00 51.00 50.00 49.00 48.00 47.00 46.00 45.00 2023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04 中国CPI、PPI同比 15.00中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 7月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点。 全国居民消费价格指数（CPI）环比由降转涨，上涨0.4%，同比持平。PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，与上月持平。 资料来源：Wind，冠通研究5 沪铜价格走势 上周沪铜整体震荡偏强。当周最高价78610元/吨，最低价78030元/吨，当周振幅0.74%，区间涨幅0.11%。 6 资料来源：博易大师，冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 基本面情况—铜矿业扰动 【智利国家铜业公司矿难事故调查启动,全球铜供应或受影响】外媒8月5日消息：智利国家铜业公司（Codelco）正面临其历史上最严峻的安全挑战之一。在持续数日的紧急救援后，救援人员在该公司旗下ElTeniente矿发现了最后一名失踪矿工的遗体，至此周四因隧道坍塌事故被困的五名矿工全部遇难。这起造成六人死亡的事故是智利数十年来最严重的矿难，已促使这家全球最大铜生产商启动全面调查。 【赤峰黄金老挝塞班金铜矿首阶段资源估算：JORC规范下黄金当量超106吨】8月7日讯，赤峰黄金(600988.SH)公告，其控股子公司万象矿业老挝塞班SND金铜矿项目完成首阶段资源勘探，SRK中国依据JORC规范出具资源估算报告：截至2025年6月30日，项目（斑岩型金铜矿床）探明矿产资源总量1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，黄金当量金属量约106.9吨，计划雨季后恢复钻探以升级资源储量。 7 资料来源：长江铜业网，冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 华东阴极铜升贴水（元/吨） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2022 2023 2024 2025 沪铜现货行情 华南阴极铜升贴水（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 2022 2023 2024 2025 截至8月11日，华东现货平均升贴水135元/吨，华南平均升水-20元/吨，临近交割，市场低价出货增加，铜现货升水走强。 8 资料来源：Wind，冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 LME铜期货收盘价 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2021 2022 2023 2024 2025 伦铜价差结构 LME铜现货升贴水 400 300 200 100 0 -100 -200 2021 2022 2023 2024 2025 截至8月8日，LME铜周内涨跌幅+1.13%，报收于9700美元/吨。LME铜现货贴水走弱，交易所铜库存累库趋势持续，市场铜资源较关税落地前相对宽松，现货贴水走弱。 9 资料来源：Wind，冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市须谨慎。 铜精矿供给 铜矿砂及其精矿（吨） 3000000 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 2021 2022 2023 2024 2025 精铜矿7港总库存（万吨） 120 100 80 60 40 20 0 2021 2022 2023 2024 2025 海关总署数据显示，2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨,同比增加18.24%，环比增加8.94%；2025年1-7月中国进口铜精矿及其矿砂 1,731.4万吨,同比增加8.0%。印尼冶炼厂检修延长到八月中旬开车，铜精矿流入其他国家增多。 截至2025年8月8日，Mysteel统计中国16港口进口铜精矿当周库存为42.87万吨，较上周增加0.77万吨。 10 数据来源：Wind冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市须谨慎。 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 现货精炼费RC（美分/磅） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2025 冶炼厂费用 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 现货粗炼费TC（美元/干吨） 2021 2022 2023 2024 2025 截止8月8日，我国现货粗炼费（TC）-37.98美元/干吨，RC费用-3.79美分/磅，TC/RC费用继续企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量目前暂无萎缩，2025年6月27日上午，Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，长协订单有盈利，现货订单依然亏损，冶炼厂目前生产积极性尚可。 11 数据来源：Wind冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市须谨慎。 精炼铜供给 电解铜产量 140 130 120 110 100 90 80 70 2021 2022 2023 2024 2025 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜月度出口（万吨） 2021 2022 2023 2024 2025 精炼铜月度进口（万吨） 45 40 35 30 25 20 20212022202320242025 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%，1-7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，前期检修冶炼厂逐渐恢复，目前8月仅1家冶炼厂有检修计划。 中国7月未锻轧铜及铜材进口量为48.0万吨，1-7月累计进口量为311.3万吨，同比减少2.6%。 12 数据来源：Wind冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市须谨慎。 废铜供给 250000 200000 150000 100000 50000 中国废铜进口量（吨） 废铜制杆开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 20212022202320242025 20212022202320242025 2025年6月废铜进口为18.32万吨，进口数量同比偏高，高于市场预期。精废价差上行，废铜供应量紧张，废铜制杆企业停车装置增加。 目前受铜关税影响，全球废铜供需错配，可能导致国内后期废铜的进口数量继续减少。 6000 主流地区精废价差（元/吨） 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021 2022 2023 2024 2025 13 数据来源：Wind冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市须谨慎。 表观需求 电解铜表观消费（万吨） 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 2021 2022 2023 2024 2025 电解铜需求（万吨） 150 140 130 120 110 1