股指周报：股指月末调整，短期震荡偏强

股指周报 国元期货研究咨询部2025年8月5日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 投资咨询资格号 Z0022231 股指月末调整，短期震荡偏强 【策略观点】 上周，两市迎来近一个多月来的首次明显回调，上证指数下跌0.94%。小盘股依旧坚挺，IM主力合约逆势上涨，显示风险偏好仍处多年高位。两市日均成交额接近1.8万亿元，交投活跃。从期权PCR和股指期货基差看，情绪依然乐观，“反内卷”行情阶段性告一段落，交易重心正回归基本面。 上周调整属正常波动，周一恐慌并未蔓延。通胀回升及上市公司业绩改善预期对指数构成支撑，短期仍具一定上行动力。中长期而言，市场上行空间存在较大不确定性：A股整体市盈率已接近过去十年的 高位区间，而企业营收与利润增速依旧低迷；7月官方制造业PMI回 落至49.3，新出口订单连续15个月收缩，显示外需拖累将延续；同时，美国对华关税不确定性仍可能二次扰动供应链，制约估值进一步提升。在当前背景下，股指若要持续突破，仍需等待更有力的盈利上行拐点出现。 在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约。套利策略方面，投资者可考虑做多IF合约，做空IM合约。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。 【目录】 一、市场行情回顾1 1.1经济数据&宏观政策1 1.2市场行情数据2 二、股指期货数据分析4 2.1股指期货涨跌幅4 2.2股指期货基差5 2.3股指期货基差年化升贴水率7 三、期权数据分析10 3.1期权成交及持仓概况10 3.2期权波动率分析17 一、市场行情回顾 1.1经济数据&宏观政策 7月份官方采购经理指数（PMI）显示，中国经济总体仍处扩张区间，但动能趋弱：制造业PMI降至49.3%，连续四个月位于收缩区间；非制造业商务活动指数滑至50.1%；综合PMI产出指数亦回落至50.2%。制造业景气度下行的直接原因是需求显著趋弱。生产分项虽仍在扩张区间（50.5），但新订单指数跌破荣枯线至49.4，新出口订单更降至47.1，反映内外需同步放缓；叠加夏季高温、洪涝等季节性干扰，制造业PMI较上月再挫0.4个百分点。服务业和建筑业仍为经济提供支撑，但边际走软。非制造业商务活动指数虽保持扩张 （50.1），其新订单（45.7）与出口订单（48.8）却持续处于收缩区间，显示需求扩张乏力；就业和经营活动预期小幅回升，暗示企业对后市保持谨慎乐观。分规模看，大型企业韧性更强：其PMI仍达50.3%，且生产与新订单指数分别高达52.1和50.7，凸显在订单获取和成本控制方面的相对优势，帮助稳定整体制造业景气度。私营部门的压力更为突出。S&PGlobal（原财新）制造业PMI降至49.5%，跌破荣枯线，并低于50.4的市场预期；调查显示新出口订单已连续第四个月下滑，就业和产成品库存同步走弱，反映中小企业在外需减速和成本上升下经营更为艰难.尽管当前景气指标走低，企业信心指数却回升至52.6，且高端、装备制造领域新订单仍维持扩张，显示结构性亮点继续存在。 图表1近期重要经济数据 数据 前值 平均预期值 公布值 7月官方制造业PMI 49.7 49.45 49.3 7月官方非制造业PMI:商务活动 50.5 49.95 50.1 数据来源：国家统计局、国元期货 1.2市场行情数据 上周主要股指出现回调，深证成指跌超1%，沪深300下跌1.75%；两市日均成交额近1.8万亿元，成交额处在今年高位。有色板块大跌超4%，石油石化、钢铁以及军工等板块跌幅超1%；传媒，环保等板块逆势上涨。 图表2指数周度涨跌幅（截止8月1日） 证券代码 证券名称 收盘价 周涨跌幅（%） 周成交额（亿元） 000001.SH 上证指数 3559.95 -0.94% 39050亿元 399001.SZ 深证成指 10991.32 -1.58% 50191亿元 399006.SZ 创业板指 2322.63 -0.74% 24490亿元 000905.SH 中证500 6213.20 -1.37% 14793亿元 000300.SH 沪深300 4054.93 -1.75% 21326亿元 000852.SH 中证1000 6670.47 -0.54% 18868亿元 000016.SH 上证50 2754.13 -1.48% 5650亿元 数据来源：WIND、国元期货 股指市盈率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 上证综指 深证成指 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（倍） 图表3股指市盈率 2024-07-16 2024-07-25 2024-08-05 2024-08-14 2024-08-23 2024-09-03 2024-09-12 2024-09-25 2024-10-11 2024-10-22 2024-10-31 2024-11-11 2024-11-20 2024-11-29 2024-12-10 2024-12-19 2024-12-30 2025-01-09 2025-01-20 2025-02-06 2025-02-17 2025-02-26 2025-03-07 2025-03-18 2025-03-27 2025-04-08 2025-04-17 2025-04-28 2025-05-12 2025-05-21 2025-05-30 2025-06-11 2025-06-20 2025-07-01 2025-07-10 2025-07-21 2025-07-30 数据来源：WIND、国元期货 图表4指数市盈率近十年分位点 上证综 指 深证成 指 创业板指数 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 市盈率（TTM） 15.42 26.69 33.62 11.28 13.11 30.24 41.01 市盈率分位点%（近十年） 76.01 50.94 22.78 79.18 65.08 70.72 63.02 数据来源：WIND、国元期货 A股行业周度涨跌幅% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 图表5A股行业涨跌幅（截至8月1日） 环保 传媒轻工制造计算机电力设备家用电器社会服务 汽车交通运输纺织服饰美容护理公用事业 银行机械设备医药生物食品饮料基础化工建筑装饰农林牧渔房地产煤炭 商贸零售建筑材料非银金融 电子综合通信钢铁 国防军工 石油石化有色金属 数据来源：WIND、国元期货 元 两市融资融券余额 110,000,000.00 100,000,000.00 90,000,000.00 80,000,000.00 70,000,000.00 60,000,000.00 50,000,000.00 40,000,000.00 2021-05-18 2022-05-18 2023-05-18 2024-05-18 2025-05-18 深市:融资融券余额 沪市:融资融券余额 图6两市融资融券余额 数据来源：WIND、国元期货 二、股指期货数据分析 2.1股指期货涨跌幅 上周股指期货合约多数回调，IM合约小幅上涨，市场风险偏好处在高位。上周合约贴水幅度有所扩大，市场持续上涨后遭遇回调，市场过热情绪有所冷却。IM/IH目前处在近年高位。 基差（点） IC下季合IM 图表7股指期货周涨跌幅 收盘价 周涨跌幅 周成交量 持仓量 基差 年化贴水率 IH当月合约 2754.00 -1.47% 7,196,800.00 19062 -0.13 -0 IF当月合约 4042.8 -0.52% 14,875,600.00 44554 -12.13 IC当月合约 6165.60 -0.16% 12,716,200.00 46392 -47. IM当月合约 6616.8 0.21% 21,846,800.00 59949 IH次月合约 2754.40 -0.63% 18,684,600.00 60001 IF次月合约 4029.6 -0.52% 34,341,300.00 1 IC次月合约 6104.00 -0.13% 26,626,500.00 IM次月合约 6542.8 0.25% 67,803,00 IH当季合约 2756.40 -0.62% 2, IF当季合约 3997.2 -0.48% IC当季合约 5957.00 -0.13% IM当季合约 6359 IH下季合约 2757.2 IF下季合约 数据来源：Wind、国元期货 2.2股指期货基差 上证50股指期货基差 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 IH当月合约 IH下月合约 IH当季合约 IH下季合约 图表8上证50股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 基差（点） 基差（点） 沪深300股指期货基差 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 -100 IF当月合约 IF下月合约 IF当季合约 IF下季合约 图表9沪深300股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 中证500股指期货基差 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450 IC当月合约 IC下月合约 IC当季合约 IC下季合约 图表10中证500股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 年化升贴水率 基差（点） 中证1000股指期货基差 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 IM当月合约 IM下月合约 IM当季合约 IM下季合约 图表11中证1000股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 2.3股指期货基差年化升贴水率 上证50股指期货年化升贴水率 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% IH当月合约 IH下月合约 IH当季合约 IH下季合约 图表12上证50股指期货年化升贴水 数据来源：Wind、国元期货 年化升贴水率 年化升贴水率 沪深300股指期货年化升贴水率 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% IF当月合约 IF下月合约 IF当季合约 IF下季合约 图表13沪深300股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 中证500股指期货年化升贴水率 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% -20.00% IC当月合约 IC下月合约 IC当季合约 IC下季合约 图表14中证500股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 年化升贴水率 比值 2024-07-12 2024-07-23 2024-08-01 2024-08-12 2024-08-21 2024-08-30 2024-09-10 2024-09-23 2024-10-09 2024-10-18 2024-10-29 2024-11-07 2024-11-18 2024-11-27 2024-12-06 2024-12-17 2024-12-26 2025-01-07 2025-01-16 2025-01-27 2025-02-13 2025-02-24 2025-03-05 2025-03-14 2025-03-25 2025-04-03 2025-04-15 2025-04-24 2025-05-08 2025-05-19 2025-05-28 2025-06-09 2025-06-18 2025-06-27 202