金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2025年08月10日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.中国7月CPI同比持平，预期降0.1%，前值涨0.1%；环比上涨0.4%，预期涨0.3%，前值降0.1。中国7月PPI同比下降3.6%，预期降3.4%，前值降3.6%；环比下降0.2%，前值降0.4%。 2.中国7月出口（以美元计价）同比增长7.2%，前值增5.9%；进口增长4.1%，前值增1.1%；贸易顺差982.4亿美元，前值1147.5亿美元。 3.中国7月外汇储备为32922.35亿美元，环比减少251.87亿美元，前值33174.22亿美元。中国7月末黄金储备7396万盎司，环比增加6万盎司。 4.杠杆资金正在加速入场。截至8月5日，A股两融余额再次突破2万亿元。上一次两融余额2万亿“盛况”，还要追溯到2015年5月20日，当时正值一轮大牛市。 5.新华社发文解码如何理解“增强国内资本市场的吸引力和包容性”。文中指出，针对包容性增强会否造成IPO大规模扩容的担忧，监管部门将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。 6.北京印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，自2025年8月9日起施行。《通知》明确，符合北京市商品住房购买条件的居民家庭，购买五环外商品住房（含新建商品住房和二手住房）不限套数。 7.中国机电商会发布《关于反对不正当竞争，维护光伏行业对外贸易高质量发展的倡议》，中国机电产品进出口商会坚决抵制以低于成本价出口等方式的各类不正当竞争行为。 8.国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，推进学前教育普及普惠安全优质发展。意见明确，从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。免保育教育费标准按照县级以上地方人民政府及其教育、价格主管部门批准的公办幼儿园保育教育费收费标准（不含伙食费、住宿费、杂费等）执行。 9.乘联分会数据显示，7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4%。今年以来累计零售1272.8万辆，同比增长10.1%。 10.美国总统特朗普表示，已选定现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替刚刚空出的美联储理事席位，任期至2026年1月31日。特朗普还称，将继续寻找长期的美联储职位替代者。 11.美国总统特朗普将于15日与俄罗斯总统普京在美国阿拉斯加州会晤，讨论乌克兰危机。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡上行，上证50指数一周涨1.27%，沪深300指数涨1.23%，中证500指数涨1.78%，中证1000指数涨2.51%。沪深两市合计成交8.36万亿元，日均成交较上周下降6.3%。 股指期货略强于现货，主力合约IH2509一周涨1.09%，IF2509涨1.27%，IC2509涨1.92%，IM2509涨2.83%。IM、IC、IF和IH日均成交分别下降17.6%、22.7%、30.5%和29.2%；IM、IC、IF和IC日均持仓分别下降0.6%、3.4%、3.9%和5.9%。 周初市场快速反弹，一举收复前期回调失地，周四周五市场出现震荡整理。军工板块领涨市场，PEEK材料、外骨骼机器人、通用机械、工业母机等纷纷表现。仿制药、创新药、减肥药等医药板块出现回调。股指的反弹和银行板块的上涨有较大关系，本周银行指数上涨超3%，为大型指数上涨贡献力量。 强劲的进出口数据为市场带来上涨动力。本周公布的进出口数据表现强劲，出口增长7.2%，高于市场预期的5.4%，进口增长4.1%，优于预期的-1.0%，显示出对外贸易的韧性。对美国贸易虽然面临压力，7月出口同比下降21.7%，进口同比下降18.9%，但对东南亚和欧盟的贸易表现强劲，出口分别增长16.6%和9.2%，进口分别同比下降5.8%和1.6%，显示转口贸易发力。从具体商品来看，肥料7月出口增速最高，同比增幅达135%。机电产品中，集成电路7月份出口同比增加29%，较上月增速提升5%，对出口增速贡献为1.3个百分点。汽车（包括底盘）7月份出口同比增长19%，拉动出口增长0.6个百分点。劳动密集型行业中，陶瓷产品7月出口增速最高，当月同比增长19%。稀土出口增长21.4%，达到5,994.3吨；汽车出口增长26%，达到694,000辆；半导体出口增长16%，达到31.8亿单位，上述板块在近期表现强势，因此股市快速反弹经济数据和实体经济情况，为股指震荡上行提供保障。 在融资余额突破2万亿元，市场成交保持高位的情况下，资金面充裕使市场保持活跃，经济数据为市场提供支撑，股指可能出现震荡，市场上行趋势基础仍未改变，中期趋势仍可看高一线。 金融期权：本周A股市场冲高回落。宽基指数间表现分化，中小市值类指数表现强势。期权方面，本周A股市场上涨趋势放缓，期权成交量有所回落，品种上看，500ETF期 权成交相对活跃。期权隐波方面，周中以来标的价格转跌，市场看涨情绪回落多数期权品种隐波中枢下降。期权波动率卖方策略本周普遍盈利。 6月中旬以来，A股市场持续上行，市场看涨热情推动下期权隐波有所反弹，且走势与标的走势维持正相关。本周中多数期权标的涨势放缓，看涨情绪退潮期权隐波回落基本符合预期。目前多数期权标的实际波动率无论是绝对水平还是历史分位数均处于低位，叠加隐波进一步下行，导致隐波溢价持续收窄，卖权性价比有限，且需要注意delta对冲成本。 近5天回报 近20天回报 年化收益 年化波动 夏普 日度胜率 最大回撤 50ETF卖跨式 0.521 1.32 6.68 7.414 0.901 71.68 -8.939 50ETF卖近买远 0.132 0.51 3.599 3.255 1.106 70.88 -3.854 300ETF(沪市)卖跨式 0.569 1.267 4.816 9.241 0.521 68.64 -11.429 300ETF(沪市)卖近买远 0.199 0.657 2.981 4.909 0.607 68.16 -5.983 500ETF(沪市)卖跨式 0.495 1.333 1.365 11.287 0.121 69.28 -17.689 500ETF(沪市)卖近买远 0.131 0.507 2.616 5.606 0.467 68.48 -6.966 创业板ETF卖跨式 0.889 2.029 0.829 14.145 0.059 69.28 -19.48 创业板ETF卖近买远 0.322 0.94 2.756 5.128 0.538 66.4 -6.769 深100ETF卖跨式 0.702 1.634 3.883 9.771 0.397 68.48 -12.671 深100ETF卖近买远 0.2 0.8 2.57 4.654 0.552 60.8 -5.303 科创50ETF卖跨式 0.859 2.518 -1.264 19.364 -0.065 67.366 -30.102 科创50ETF卖近买远 0.192 0.785 -1.083 12.036 -0.09 63.168 -16.733 中证1000指数卖跨式 0.297 1.335 -2.448 12.592 -0.194 67.36 -20.198 国债期货：本周债市情绪继续修复。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.19%，10年期主力合约周+0.18%，5年期主力合约周+0.10%，2年期主力合约周+0.03%。现券方面，主要期限国债现券收益率多数下行，曲线斜率小幅陡峭化，其中2-7年期下行逾2bp。 本周，7月外贸、通胀数据率先公布。外贸方面，按美元计，7月货物出口同比+7.2%，较上月上行1.3个百分点，进口同比+4.1%，较上月上行3.0个百分点，表现双双优于预期。从出口目的地看，对美直接出口年内高峰已过，增速重回下行通道，7月同比-21.7%，较上月回落5.5个百分点。不过，对欧盟、东盟等地区出口同比分别+9.2%、+16.6%，韧性较强，继续支撑外需。另外，对部分新兴市场出口继续保持高增，其中对非洲出口同比+42.4%，较上月上行7.6个百分点。 物价方面，7月国内CPI同比+0.0%，环比+0.4%，均小幅优于预期。但一方面同比增速绝对值仍处低位，改善较为有限；另一方面，环比增速扩大更多还是受暑期季节性因素的拉动，持续性存疑。 7月PPI同比-3.6%，与上月持平，环比-0.2%，也尚未转正。7月“反内卷”政策有所发酵，部分大宗商品价格大幅反弹，市场对PPI快速修复也有所期待，但整体而言，数据表现还是不及预期的。值得留意的是，我们看到7月偏上游的生产资料修复明显加快，环比-0.2%， 较上月回升0.4个百分点，但偏下游的生活资料价格环比反而下降了0.1个百分点至-0.2%。 从这个角度看，至少7月单月数据指向工业品价格自上而下的传导并不顺畅。 流动性方面，月初市场资金面整体趋松，周内波动不大。至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3116%、1.4251%。非银机构资金利差也维持低位，隔夜、7天期分别在2.97bp、2.87bp。“长钱”方面，截至周五，国有和主要股份制银行一年期同业存单发行利率在1.63%附近，波动同样有限。 资金面均衡偏松对债市情绪有所支撑，但目前略低于政策利率的隔夜资金价格和略高于政策利率的7天期资金价格基本处于央行合意区间，短期内进一步下行空间也不大。后续空间打开需要政策利率调降预期的明显升温。 消息面上，本周国内部分行业协会继续发布“反内卷”倡议，部分大宗商品价格一度也明显走强。周五市场传言央行买断式逆回购利率下行5bp，若属实，我们认为目的可能主要 三、数据图表呈现 是为了继续压降商业银行负债端成本，促进税制调整后政府债券一级市场的顺利发行。从实际结果上看，当天新发地方债较二级市场定价上浮5bp，新老券利差大体按略低于3%的增值税率进行定价，低于政策调整后6%的银行自营和3%的资管产品面临的实际税率。此外，周五北京限购政策再有松动，购买五环外商品住房不限套数，这可能是尾盘长债收益率反弹的主要原因。不过，从以往经验来看，限制性措施的解除即便对住房需求的提升有所促进，持续时间也相对较短。 综合来看，本周权益、部分大宗商品价格再度走强，这对长端仍有压制。与此同时，中短端表现韧性较强，对市场风险偏好的抬升稍有脱敏，原因一方面或是受宽松的资金面支撑，另一方面，市场可能也在基于票据利率走势提前定价可能偏弱的信贷数据。 单就期债而言，周初盘面对税制调整可能导致的CTD券切换进行了“一次性”定价。CTD券不会切换的当季合约“曲线平坦化”，长端表现更强。而除TL合约外，各期限远月合约均有所走弱，尤其是CTD券切换概率最高的T合约。但随后市场对税制调整也并未过度交易。 操作上，债市单边能否突破不确定性较大，暂不建议过度参与。套利方面，“反内卷”政策持续发酵，市场风险偏好继续抬升，叠加央行呵护流动性的态度不变可能将导致曲线陡峭化，我们建议投资者前期曲线套利头寸仍可适量持有（3TF-2T）。不使用TL做陡的原因主要在于一方面TL盘面估值偏低，基差较高；另一方面，一旦出现突发利好，超长端也将具有较强弹性。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，做阔7Y-5Y期限利差 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 450000