进退两难，维持区间震荡

进退两难，维持区间震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 宏观：美联储9月降息概率增加；近期传出消息特朗普将于普京见面会谈，预计对盘面短期影响较大；国内7月CPI数据好于预期，在“反内卷”和 积极政策预期影响下，宏观资金入场做多概率增加。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：6月，在产产能环比增加365万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比增加，但几内亚发运量大幅下滑 进口：2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，环比大幅减少，连续15个月净出口；出口盈利小幅收敛 需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝生产完全成本为2847.8元，盈利418元/吨，成本微幅上升，利润小幅减少；烧碱价格3640元/吨，周度环比下滑10元/吨 几内亚发运量雨季下滑，进口海漂库存受其影响呈现季节性回落；进口矿价较为稳定，韧性较强，周度环比微幅上涨，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货持稳运行。仓单周内大幅增加，产量回升，社库累库，现货价格仍较为坚挺，盘面期限结构已转变为C结构，多头逐步往01合约迁移，预计近月价格压力加大。 电解铝-产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：6月净进口17.27万吨，同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；当前进口亏损1533元/吨，周度环比大幅走阔156元/吨 需求：6月铝材产量587.37万吨，同比增0.7%，环比增加11.17万吨；6月铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨 利润：电解铝冶炼成本周度环比增加17元/吨，目前冶炼成本在16899元附近，盈利3850元/吨，周度环比增加122元/吨 库存：社会库存56.6万吨，周度环比累库2.1万吨，周内无变化；现货随盘上涨，升水贴水走阔，整体成交一般，淡季深入 综合来看，随着美联储7月议息会议及国内年中重要经济会议落地，短期宏观处于空窗期，但近期的特朗普和普京见面会议或有加大盘面波动的可能。从基本面来看，沪铝产业当下仍处于淡季，现货贴水小幅走阔，整体成交一般，且仍在累库周期，预计21000一线仍是重要压力位，同时考虑到社库仍处于同期相对低位，且国内资本市场情绪在预期指引下维持偏强，对沪铝盘面价格存在较强推动作用，预计沪铝盘面也难以出现较大回落，故盘面大概率维持20400-21000之间区间震荡。 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2025-01 2025-06 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2025-01 2025-06 2.1.1氧化铝产能：7月在产产能同比增加7.37%，环比增加150万吨 据阿拉丁数据,2025年7月中国氧化铝总产能为11302万吨，同比增加8.65%，环比增加10万吨；2025年7月中国氧化铝在产 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 12,000.00 14.00 11,000.00 12.00 10,000.00 8.00 9,000.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 25.00 20.00 10.00 15.00 10.00 5.00 6.00 8,000.00 0.00 4.00 -5.00 7,000.00 2.00 6,000.00 0.00 -10.00 -15.00 产能为9465万吨，同比增加7.37%，环比增加150万吨。 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 中国:产量:氧化铝:当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 中国:产量:氧化铝:累计同比% 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 30.00 9,000.00 25.00 20.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 20.00 15.00 10.00 10.00 0.00 5.00 0.00 -10.00 2,000.00 -5.00 -20.00 1,000.00 -10.00 0.00-30.000.00-15.00 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 800.00750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 据国家统计局数据,2025年6月中国氧化铝产量为774.93万吨，同比增加7.8%；今年累计产量4515.1万吨，同比增加9.3%。 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年7月中国氧化铝开工率为83.75，处于历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比上升1.26%，冶 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:开工率% 12,000.0095.00 11,000.00 90.00 10,000.00 9,000.00 85.00 8,000.00 7,000.00 80.00 6,000.00 75.00 5,000.00 4,000.00 70.00 炼利润小幅走阔，在产产能恢复，开工率上移。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：% 90.00 88.00 86.00 84.00 82.00 80.00 78.00 76.00 74.00 72.00 70.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-0 202 20 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，已连续15个月出现净出口格局，环比继续大幅下滑；2025年1-6月 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.00 50.0040.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 中国氧化铝净出口累计为107.18万吨，同比大幅提升 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 中国:产量:原铝(电解铝):累计同比% 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 25.00 15.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 12.00 20.00 10.00 8.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 6.00 4.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 -20.00 -2.00 -4.00 中国:产量:原铝(电解铝):当月值：万吨 400.0380.0 360.0 340.0 320.0 300.0 280.0 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 据国家统计局数据,2025年6月中国电解铝产量为380.9万吨，同比增长3.4%；今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3%。 2.3.1铝土矿价格：几内亚矿价微幅上涨 几内