蓄力新高6：“三心”筑牛市

“三心”筑牛市 证券研究报告 ——蓄力新高6 首席分析师：李美岑SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕SAC：S0160522030002 分析师：徐陈翼SAC：S0160523030003 分析师：张洲驰SAC：S0160524070004 分析师：熊宇翔SAC：S0160524070003 联系人：常瑛珞 报告日期：2025年8月3日 3 摘要 宏观经济：美债利率先上后下，全球资金全面流入股、债、货市场，欧元区景气回升强度领跑；中国人民币维持升值，信贷脉冲向上，高频景气强于去年。 1）海外方面，美债利率先上后下，全球资金全面流入股、债、货市场；欧元区景气保持领跑，领先、景气、意外指数全面向好。 2）国内方面，国债利率小幅回升，人民币维持升值态势，企业融资需求触底反弹，信贷脉冲与出口出现劈叉，景气端环比季节性回落，高频看强于去年同期。 微观跟踪：行业轮动降速、资金聚焦主线，杠杆资金与主被动外资回流，资金南下持续流入非银金融。 1）企业盈利方面，需求不足继续回落，黑色加工、开采辅助、有色矿选等利润增长高。 2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。 3）交易特征方面，换手率/成交额边际反弹，行业轮动速度下降，资金聚焦主线；杠杆资金与行业ETF持续流入，主被动外资全面流入，南向流入非银金融。 4）中观景气方面，上游主要细分、中游TMT主要细分景气边际上行，下游食饮主链边际改善，非银金融景气高位进一步上行。 投资组合：哑铃中TMT较红利超额持续修复，关注大消费、高端制造、电新等方向。 1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。 2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期外松内紧，后续关注美联储表态动向。 3）行业组合方面，8月关注电新、农化等周期制造方向。 4）哑铃组合方面，8月关注TMT拥挤度快速抬升，红利拥挤度高位回落。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 4 目录 一、市场回顾：政策助力牛市，周期、成长风格领跑 二、行情&主线：聚焦龙头牛周期、国产化&全球化成长 三、中报业绩：盈利寻底，上游原材料、TMT占优四、微观追踪：边际资金加速入市，更加向主线聚焦五、投资组合：关注电新、农化等周期制造方向 同花顺全A 3,850 图表1：7月行情回顾 3,750 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14,926 17,335 17,170 19,18618,873 18,663 18,100 17,630 18,266 18,668 19,585 14,018 13,308 14,522 12,258 14,701 15,245 15,116 14,789 16,334 14,477 15,520 15,867 07-0107-0207-0307-0407-0707-0807-0907-1007-1107-1407-1507-1607-1707-1807-2107-2207-2307-2407-2507-2807-2907-3007-31 数据来源：中国政府官网，观察者网，华尔街见闻，财联社，市场监督管理总局官网，财通证券研究所 5 3,650 3,550 3,450 3,350 3,250 成交额亿元 7月1日晚，据新华社，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平7月1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。 7月8日，据美国彭博社报道，美国财政部长贝森特当地时间7日表示，他预计将在未来几周内与中方官员会面，以推动中美在贸易及其他议题上的磋商。 7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。 7月24日，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告。 7月30日，当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 小盘-大盘 低估-高估 高盈利-低盈利 低动量-高动量 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 钢铁医药通信建材建筑有色机械电子计算机 石油非银煤炭化工地产社服军工电新传媒农业商贸纺服轻工食饮汽车家电交运 公用 银行月度涨跌幅 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18% 图表2：7月行业表现排名 数据来源：iFinD，财通证券研究所 图表3：7月风格表现排名 月度收益率 小盘风格 中盘风格 大盘风格 平均表现 价值风格 5.5% 4.9% 3.0% 3.5% 均衡风格 4.9% 5.4% 4.1% 4.5% 成长风格 7.3% 8.2% 6.6% 7.0% 平均表现 5.6% 7.0% 5.4% 5.5% 6 数据来源：人民网，财联社，中国政府网，市场监管总局官网，光明网，新华网，财通证券研究所 7 日期 部门/文件 政策 会议部署城市工作7个方面的重点任务。一是着力优化现代化城市体系。着眼于提高城市对人口和经济社会发展的综合承载能力，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，继续推进农业转移人口市民化，促进大中 2025-07-15 中央城市工作会议 小城市和小城镇协调发展，促进城乡融合发展。二是着力建设富有活力的创新城市。精心培育创新生态，在发展新质生产力上不断取得突破；依靠改革开放增强城市动能，高质量开展城市更新，充分发挥城市在国内国际双循环中的枢纽作用。另外还包括着力建设舒适便利的宜居城市、着力建设绿色低碳的美丽城市、着力建设安全可靠的韧性城市、是着力建设崇德向善的文明城市和着力建设便捷高效的智慧城市。 2025-07-18 工信部 工业和信息化部负责人在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上透露，将实施新一轮重点行业稳增长工作方案。工业和信息化部总工程师谢少锋：筑牢工业经济基本盘。实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 2025-07-19 国务院 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。 2025-07-23 国新办 7月23日，国新办举行发布会，宣布海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日。为稳步推进海南贸易港建设，财政部、海关总署、税务总局联合印发贸易港税收相关通知，明确海南自由贸易港封关时的货物税收政策。党中央、国务院高度重视价格工作，对修订《中华人民共和国价格法》（以下简称“价格法”）作出明确部署。2023年，价格法修 2025-07-24 发改委、市场监管总局 订列入《十四届全国人大常委会立法规划》。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，国家发展改革委、市场监管总局研究起草了价格法修正草案（征求意见稿），现向社会公开征求意见。中共中央办公厅、国务院办公厅于今日（28日）发布《育儿补贴制度实施方案》，在全国全面向群众发放现金补贴。《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年 2025-07-28 中共中央办公厅、国务院办公厅发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。财政分担比例方面，中央财政自2025年起设立共同 财政事权转移支付项目“育儿补贴补助资金”，对发放国家基础标准育儿补贴所需资金，按比例对东部、中部、西部地区予以补助。地方提标部分所需资金由地方财政自行承担。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政 2025-07-30 中央政治局会议 府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。 2025-07-31 国常会发改委 7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议审议通过#《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。大力推进人工智能规模化商业化应用，强化算力、算法和数据供给，加大政策支持力度。国家发展改革委政策研究室主任蒋毅表示，今年第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已全部下达完毕，并将于 10月按计划下达第四批690亿元资金，届时将完成今年3000亿元的资金下达计划。 2025-08-01 图表4：7月政策大事回顾 数据来源：华尔街见闻，财通证券研究所 8 图表5：8月国内外宏观大事日历 周日 周一 周二 周三 周四 周五 周六 4 5 6 7 8 9 美国7月ISM非制造业指数 欧□元区Markit制造业PMI美国ISM制造业PMI □中国7月出口同比(按美元计) □中国7月进口同比(按美元计)美国开始实施“对等关税” 日本央行公布7月货币政策会议审议委员意见摘要 2025世界机器人博览会 中国7月CPI同比中国7月PPI同比 中国7月M2货币供应同比 10 11 12 13 14 15 16 美国7月核心CPI同比美国7月CPI同比 EIA公布月度短期能源展望报告 国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会 中国7月社会消费品零售总额同比中国7月规模以上工业增加值同比 17 18 19 20 21 22 23 中国8月五年期贷款市场报价利率(LPR)中国8月一年期贷款市场报价利率(LPR) 24 25 26 27 28 29 30 美国二季度实际GDP年化季环比修正值 31 中国8月官方制造业PMI 9 目录 一、市场回顾：政策助力牛市，周期、成长风格领跑 二、行情&主线：聚焦龙头牛周期、国产化&全球化成长 三、中报业绩：盈利寻底，上游原材料、TMT占优四、微观追踪：边际资金加速入市，更加向主线聚焦五、投资组合：关注电新、农化等周期制造方向 硬 DeepSeek时刻 R1性能与OpenAI-o1-1217不相上下 科技 人形机器人出圈 宇数机器人机器人春晚扭秧歌印巴冲突中歼-10CE对法国阵风等6：0完胜 泡泡玛特火爆全球首款国产3A大作黑神话：悟空 哪吒票房全球历史第五原神“占领”二次元圣地秋叶原影石360出圈 全球极限运动领域 文化 10 我国有序扩大自主开放和单边开放，不断扩大单方面免签国家范围，”中国游“火热。1）上半年外国人出入境数量稳步增长，达到3805.3万人次，同比上升30.2%；其中，免签入境外国人1364万人次，占入境外国人的71.2%，同比上升53.9%；2）优化离境退税政策实施首月（4月27日至5月26日），全国税务部门办理离境退税笔数同比增长116%，退税商店销售额增长56%；全国离境退税商店已增至5196家，为2024年底的1.4倍。 外国大网红进一步形成了宣传，“甲亢哥”中国行直播观看量是日常的数倍，全球第一大网红MrBeast已计划10~12月来华拍摄。 图表6：外国人累计出入境人次（万）持续修复图表7：“甲亢哥