攻守兼备的亚洲区域集运龙头

证券研究报告 港股公司|公司深度|海丰国际（01308） 攻守兼备的亚洲区域集运龙头 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年08月06日 证券研究报告 |报告要点 公司穿越30年集运周期，已为亚洲区域集运龙头。亚洲区内集运市场供需紧平衡，运价有望维持稳定。公司自上而下构筑差异化竞争优势，提供稳健股东回报。鉴于公司在亚洲区内集运市场的差异化竞争优势和稳健的股东回报（2010-2024年累计分红389亿港元，平均分红比例78%），攻守兼备，首次覆盖，给予“增持”评级。 |分析师及联系人 李天琛 李蔚 SAC：S0590525070002SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/27 港股公司|公司深度 2025年08月06日 海丰国际(01308) 攻守兼备的亚洲区域集运龙头 海丰国际 恒生指数 70% 43% 17% -10% 2024/82024/122025/42025/8 行业： 交通运输/航运港口 投资评级：增持（首次） 当前价格：25.56港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,700/2,700 流通市值(百万港元) 69,011.69 每股净资产(元) 6.11 资产负债率(%) 25.74 一年内最高/最低(港元) 26.30/15.70 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 穿越卅年周期的亚洲区域集运龙头 海丰国际控股有限公司（以下简称“公司”）成立至今已逾30年，目前已成为亚洲区内集运龙头企业。公司的控股股东为创始人杨绍鹏先生，杨先生及其家族信托拥有公司41.25%股权。公司持续拓展海陆一体化物流网络，通过高频率、高密度的服务有效满足客户的物流需求。截至2024年末，公司共运营114艘集装箱船，其中自有集装箱船100艘，占比约88%。2024年，公司实现营业收入、归母净利润30.6、10.3亿美元，同比+25.9%、+93.5%；资产负债率24.3%，同比-2.9pcts 亚洲区内集运市场供需结构向好 需求方面，1）亚洲主要发达经济体区域贸易占比维持较高水平，为亚洲区内贸易提供存量支持；2）中国-东盟双边贸易规模持续扩大，有望持续贡献增量。2025年上半年，中国-东盟进出口总额同比+8.2%；中国-东南亚集装箱运量同比+19.7%。Clarksons预计2025/2026年亚洲区内集装箱贸易同比增速+2.8%/+2.8%。供给方面，支线船（Feeder船型）船队运力拆解占比高，在手订单占比较低，运力供给或承压。Clarksons预计2025/2026年支线船船队运力规模同比增速+1.8%/-1.3% 自上而下构筑差异化竞争优势 公司管理团队平均航运行业经验超28年，带领公司穿越周期。同时通过股权激励计划实现上下同欲者胜。公司战略上聚焦于亚洲区域，通过海陆一体化物流网络为客户提供差异化服务。2024年，公司实现集装箱运量357万TEU，同比+10.7%平均运费721美元/TEU，同比+15.7%。公司经营能力突出，时常逆周期购置船舶 打造船型统一，运营成本较低的船队。我们测算2024年公司单箱成本为463美元 /TEU，同比-8.4%；ROE、ROA分别为42.8%、35.2%，在亚洲区内居于领先地位。 投资建议：给予“增持”评级 我们预计公司2025-2027年主营业务收入分别3,285、3,353、3,406百万美元，同比分别+7.4%、+2.1%、+1.6%，3年CAGR为3.7%；归母净利润为1,122、1,072、1,011百万美元，同比+9.1%、-4.4%、-5.7%。鉴于公司在亚洲区域内集运市场的差异化竞争优势和稳健的股东回报（2010-2024年累计分红389亿港元，平均分红比例78%），攻守兼备，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：亚洲区域内贸易增速放缓；新船运力交付超预期；燃油价格大幅上涨。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元） 2,429 3,058 3,285 3,353 3,406 增长率（%） -40.94% 25.90% 7.41% 2.09% 1.58% EBITDA（百万美元） 731 1,233 1,274 1,233 1,182 归母净利润（百万美元） 531 1,028 1,122 1,072 1,011 增长率（%） -72.67% 93.51% 9.08% -4.42% -5.74% EPS（美元/股） 0.20 0.38 0.42 0.40 0.37 市盈率（P/E） 16.5 8.5 7.8 8.2 8.7 市净率（P/B）4.63.73.22.92.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年08月04日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 公司穿越30年集运周期，成为亚洲区域集运龙头。亚洲区域内集运市场供需格局向好，运价有望保持稳定。公司具备差异化竞争优势和稳健股东回报，攻守兼备。 核心假设 1）公司集装箱航运及延伸物流业务主要受亚洲区内集运市场供需影响。我们预计未来亚洲区内集运市场供需紧平衡的情况下，运价有望保持稳定，集装箱运量保持稳定增长。我们假设2025-2027年公司平均运费为720、694、664美元/TEU；集装箱运量增速分别为+8%、+5%、+5%。我们预计2025-2027年集装箱航运及延伸物流业务收入分别为2,924、2,957、2,970百万美元，同比分别+6.9%、+1.1%、+0.5%；毛利分别1,207、1,150、1,082百万美元，同比分别+11.5%、-4.7%、-6.0%。 2）公司其他集装箱物流业务增长稳定，且毛利率较高。我们假设公司其他集装箱物流业务收入保持稳定增长，毛利率维持在18%。我们预计2025-2027年其他集装箱物流业务收入分别为359、395、434百万美元，同比分别+12.0%、+10.0%、+10.0%；毛利分别为65、71、78百万美元，同比分别+9.6%、+10.0%、+10.0%。 盈利预测与评级 我们预计公司2025-2027年主营业务收入分别3,285、3,353、3,406百万美元，同比分别+7.4%、+2.1%、+1.6%，3年CAGR为3.7%；归母净利润为1,122、1,072、1,011 百万美元，同比+9.1%、-4.4%、-5.7%。鉴于公司在亚洲区内集运市场的差异化竞争优势和稳健的股东回报（2010-2024年累计分红389亿港元，平均分红比例78%），攻守兼备，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资看点 短期来看，美国关税政策的不确定性引发的亚洲区内转口贸易增长，有助于公司短期业绩提高。 长期来看，亚洲区内贸易规模有望维持稳步增长，公司具备差异化的竞争优势，或可享受高于行业的盈利增长，同时公司拥有健康的资产负债表，优质的船舶资产，提供稳健的股东回报，攻守兼备。 正文目录 1.公司介绍：穿越30年周期的亚洲区域集运龙头6 2.行业供需：亚洲区内集运市场供需结构向好8 2.1需求：亚洲区内贸易深化，需求有望稳步提高8 2.2供给：支线船舶增速有限，运力供给或存缺口11 3.公司优势：自上而下构筑差异化竞争优势15 3.1团队：经验丰富，上下同欲者胜15 3.2战略：专注亚洲，提供差异服务16 3.3经营：逆势布局，成本效率领先18 4.盈利预测与投资建议21 4.1盈利预测21 4.2投资建议23 5.风险提示25 图表目录 图表1：公司发展历程（1991年至今）6 图表2：公司股权结构（截至2024年12月31日）7 图表3：2016-2024年公司营业收入（亿美元）7 图表4：2016-2024年公司各业务营业收入（亿美元）7 图表5：2016-2024年公司各业务营业成本（亿美元）8 图表6：2016-2024年公司毛利（亿美元）&毛利率8 图表7：2016-2024年公司归母净利润（亿美元）8 图表8：2016-2024年公司资产负债率（%）8 图表9：2001-2023年亚洲主要发达经济体区域贸易占比9 图表10：2014-2025年6月中国-东盟进出口总额（亿美元）9 图表11：2014-2025年6月中国-东盟进出口总额占比9 图表12：2024-2025年6月中国-东南亚集装箱进出口量（万TEU）10 图表13：2024-2025年6月中国-东盟进出口总额增速&中国-东南亚集装箱运量增 速10 图表14：按地区划分的2019-2024年&2024-2029年贸易量增长率对比10 图表15：2002-2026E全球集装箱运量（百万TEU）11 图表16：2002-2026E亚洲区域内集装箱运量（百万TEU）11 图表17：2025年4月亚洲区内Top10（以TEU计）船公司运力部署情况11 图表18：2002-2024全球支线船（Feeder船型）船队发展情况12 图表19：2002-2024年全球Feeder船型拆解量及占比12 图表20：2002-2025年6月Feeder船型在手订单占船队比重12 图表21：双子星联轴辐式（Hub&Spoke）运营模式介绍13 图表22：2024-2025年6月马士基/赫伯罗特/地中海航运租船比例（以艘计）13 图表23：2024-2025年6月马士基/赫伯罗特/地中海航运租船平均单船运力（TEU/ 艘）13 图表24：2024-2026E全球（亚洲）区域内集装箱市场供需情况14 图表25：2002-2025Q2CCFI综合指数&亚洲区内航线季度均值比较14 图表26：公司董事会及管理团队情况15 图表27：2017-2025年公司股权激励计划历次授予人数（人）16 图表28：2017-2025年公司股权激励计划历次授予股数16 图表29：2016-2024年公司海运集装箱航线网络情况16 图表30：2016-2024年公司陆上物流网络面积（万平方米）16 图表31：2016-2024年公司集装箱运量（万TEU）17 图表32：2016-2024年公司平均运费（美元/TEU）17 图表33：2016-2024年集装箱运量增速&亚洲区内集装箱运量增速比较17 图表34：2016-2024年公司平均运费yoy&东南亚/日本航线运价指数yoy比较17图表35：2016-2024年公司集装箱航运及延伸物流业务收入18 图表36：2016-2024年公司集装箱航运及延伸物流业务毛利18 图表37：2016-2024年公司其他集装箱物流业务收入18 图表38：2016-2024年公司其他集装箱物流业务毛利&毛利率18 图表39：2009-2025年公司新造船平均造价与同期新造船价格比较（百万美元/艘） .....................................................................19 图表40：2016-2024年公司船队规模19 图表41：2016-2024年公司自有集装箱船占比（以艘计）19 图表42：公司船队船型结构（截至2024年12月31日）20 图表43：2007-2024年公司单条航线每周挂靠次数（测算）20 图表44：2016-2024年集装箱及延伸物流业务成本（亿美元）20 图表45：2016-2024年公司单箱成本测算（美元/TEU）20 图表46：2017-2024年设备及货物运输成本YoY&集装箱运量YoY比较21 图表47：2017-2024年航程成本YoY&燃油价格YoY比较21 图表48：2016-2024年亚洲区内主要集运公司ROE比较21 图表49：2016-2024年亚洲区内主要集运公司ROA比较21 图表50：2025-2027年公司盈利测算（百万美元）23 图表51：2010-2024年公司分红总额（亿港元）24 图表52：2010-2024年公司分红比例24 图表53：2010-2024年公司货币资金&自由现金流（百万美元）24 图表54：2