关注短线反弹的持续性

核心观点 期货｜关注短线反弹的持续性 证券研究报告固收定期报告/2025.08.10 分析师孙彬彬 SAC证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师隋修平 SAC证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1.《利率|哪类机构在犹豫？》 2025-08-10 2.《“进击”的转债新券》2025-08-10 3.《流动性|资金利好加速兑现》 2025-08-09 取消免税对国债期货影响几何？经过测算，2509合约大概率不会受到影响，而9月12日新发的2年和7年期国债可能成为TS2603、T2512、T2603的CTD券，12月24日新发的7年国债可能成为T2603的CTD券，可以关注对应合约跨期价差的操作机会。 国债期货周度技术分析——短线反弹结束后可能再度下跌 本周10年国债期货表现较强，站上箱体下沿后短线反弹延续。 本周站上箱体下沿后持续震荡上行，后续关注短线反弹的延续性，反弹结束后可能再度下跌，对于T2512合约关注108.715-108.775区域的压力。目前T2509合约处于震荡反弹过程中，考虑到2509合约持仓陆续移仓至2512 合约，观察T2512合约走势，当前可能处在对等关税后下跌的第三浪中，关键观察后续能否有效突破108.715-108.775区域的压力，否则有延续下跌趋势的可能。 国债期货数据跟踪——全线上涨，正套参与价值仍然有限 本周国债期货全线上涨。 本周国债期货成交活跃度继续降低，移仓换月进行中。本周各期限国债期货 2509合约日均成交较上周不同程度下降。从成交量/持仓量来看，各期限均 下行。截至8月8日，国债期货2509合约持仓量全线下降。 本周2509合约CTD净基差和IRR均表现分化，2年、5年期净基差上行、IRR回落，10年、30年期净基差下降、IRR回升。对比资金利率，当前各期限IRR处在偏低水平、正套策略参与价值仍然较低。 风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算可能有误差。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1取消免税对国债期货的影响4 2周度技术分析5 2.1前期走势回顾5 2.2后续行情展望6 3国债期货周度跟踪6 4风险提示9 图表目录 图1：后续年内首发国债剩余期限（年）4 图2：首发国债作为可交割券对应的国债期货合约4 图3：10年期国债期货主力合约CTD剩余期限4 图4：30年期国债期货主力合约CTD剩余期限4 图5：各新券IRR达到1.4%所需的最低加点（以8月8日数据为基准）5 图6：本周延续回升5 图7：日线站上箱体后震荡上行5 图8：T2509短线震荡上行6 图9：T2512上方压力情况6 图10：2509合约收盘价走势7 图11：2509合约成交量7 图12：2509合约持仓量7 图13：2509合约成交量/持仓量7 图14：2509合约净基差（CTD）8 图15：2509合约IRR（CTD）8 图16：国债期货09-12价差8 图17：国债期货09-03价差8 图18：TS*2-TF8 图19：TS*4-T8 图20：TF*2-T9 图21：T*3-TL9 1取消免税对国债期货的影响 在空头举手的交割制度下，国债期货的定价与CTD（最便宜交割券）的表现相关，因此关注取消免税对国债期货的影响，主要关注其是否导致CTD券变化。 成为CTD之前，首先需要进入可交割券篮子。根据中金所规定，各国债期货确认可交割券时需参考发行期限和合约到期月份首日剩余期限。2年、5年、10年、30年分别要求发行期限不高于5年、7年、10年和30年；分别要求到期月份首 日剩余期限为1.5-2.25年、4-5.25年、不低于6.5年和不低于25年。 参考财政部发债计划和中金所上述要求，可以确认下列国债首发后将成为对应合约可交割券。 图1：后续年内首发国债剩余期限（年）图2：首发国债作为可交割券对应的国债期货合约 发行日期 发行债券期限 2025年9月1日剩余期限 2025年12月1日剩余期限 2026年3月1日剩余期限 8月14日 3 2.95 2.70 2.45 8月22日 10 9.97 9.72 9.48 30 29.97 29.72 29.48 9月12日 2 未上市 1.78 1.53 7 未上市 6.78 6.53 10月14日 1 未上市 0.87 0.62 10月24日 5 未上市 4.90 4.65 11月14日 10 未上市 9.95 9.71 11月24日 3 未上市 2.98 2.73 12月12日 2 未上市 未上市 1.78 12月24日 7 未上市 未上市 6.82 发行日期 发行债券期限 2509合约 2512合约 2603合约 8月22日 10 T2509 T2512 T2603 30 TL2509 TL2512 TL2603 9月12日 2 - TS2512 TS2603 7 - T2512 T2603 10月24日 5 - TF2512 TF2603 11月14日 10 - T2512 T2603 12月12日 2 - - TS2603 12月24日 7 - - T2603 数据来源：财政部，财通证券研究所 注：标红代表符合国债期货可交割券的期限要求 数据来源：财政部，财通证券研究所 根据经验法则，国债期货确认CTD时可以参考剩余期限，利率低于3%时，短久期国债价格上涨慢于长久期国债，因此低利率环境下短期限国债更容易成为CTD，近年利率深度下行的过程中，国债期货CTD券剩余期限确实相应下降。 图3：10年期国债期货主力合约CTD剩余期限图4：30年期国债期货主力合约CTD剩余期限 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 但对于同期限国债，收益率越高越容易成为CTD券，因此对于后续更长期限和更高收益率的新券，为确认其是否有机会成为CTD，需要进行IRR的估算。 计算转换因子和IRR时需要用到现券的票面利率和到期收益率（详见前期报告 《期货｜国债期货入门指南》），为方便估算，测算中假定到期收益率与票面利率相同；此外，由于IRR不断变化，考虑到IRR以资金利率为中枢，对新券IRR 达到当前逆回购利率1.4%所需的最低利率进行测算，测算得到下表。 图5：各新券IRR达到1.4%所需的最低加点（以8月8日数据为基准） 发行日期 发行债券期限 2509合约 2512合约 2603合约 8月22日 10 38bp 35bp 33bp 30 22bp 22bp 22bp 9月12日 2 - 17bp -1bp(TS2603) 7 - 3bp(T2512) 1bp(T2603) 10月24日 5 - 19bp 11bp 11月14日 10 - 38bp 37bp 12月12日 2 - - 18bp 12月24日 7 - - 6bp(T2603) 数据来源：Wind，财通证券研究所 考虑到8月8日新发地方债的加点幅度为6bp，基于8月8日数据测算，后续9月12日发行的2年和7年国债可能分别成为TS2603、T2512和T2603的CTD券，12月24日发行的7年国债可能成为T2603的CTD券。 整体来看，年内后续新发国债大概率不影响2509合约的CTD券，T2512、TS2603和T2603的CTD券可能切换至新发国债，可以适当关注对应合约的跨月价差操作机会。 2周度技术分析 2.1前期走势回顾 本周国债期货整体上行，站住箱体下沿并延续短线反弹。本周T2509表现较强，周一大幅高开后低走、回踩箱体下沿，后4天持续震荡上行。本周一还回补了7 月23日形成的缺口，降低了行情迅速翻转的可能性，弱势形态有所修复。 图6：本周延续回升图7：日线站上箱体后震荡上行 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2后续行情展望 T2509本周延续短线反弹，需要关注短线反弹的持续性，考虑反弹结束后可能再度回落。T2509本周一高开低走后，周二开始持续震荡上行，周二至周四保持上行趋势，波段高点和低点不断抬高，周五回落低点低于前一波段，当前趋势为震荡，需要关注短线反弹的持续性，提防短线反弹结束后可能再度回落。 从T2512合约日线来看，上方压力区域在108.715-108.775附近。考虑到当前2509合约陆续移仓至2512合约，观察T2512合约的日线，当前可能仍处在对等关税后下跌的第三浪中，上方压力区域为108.715-108.775，在有效突破这一压力之前，需要关注再度回到下跌趋势的可能。 图8：T2509短线震荡上行图9：T2512上方压力情况 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 3国债期货周度跟踪 本周国债期货全线上涨。截至8月8日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2509合约收盘价为102.384、105.840、108.640、119.32元，较前一周分别变化+0.036、+0.120、+0.205、+0.28元。 本周国债期货成交活跃度继续降低。本周各期限国债期货2509合约日均成交较上周不同程度下降。从成交量/持仓量来看，各期限均下行。 截至8月8日，国债期货2509合约持仓量全线下降，投资者陆续移仓至2512。 图10：2509合约收盘价走势图11：2509合约成交量 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图12：2509合约持仓量图13：2509合约成交量/持仓量 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 截至8月8日，各期限国债期货2509合约CTD净基差表现分化，2年、5年期上升，10年、30年期下降，2年、5年、10年、30年期2509合约CTD净基差分别为+0.01、+0.04、+0.03、+0.10元。 IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2509合约CTD对应IRR分别为 1.30%、1.05%、1.14%、0.72%，各期限IRR表现分化，2年、5年期下行， 10年、30年期上行，对比资金利率，当前各期限IRR处在偏低水平，正套策略参与价值仍然较低。 本周09-12合约价差表现分化，2年、5年期下降，10年、30年期上升。 图14：2509合约净基差（CTD）图15：2509合约IRR（CTD） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图16：国债期货09-12价差图17：国债期货09-03价差 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图18：TS*2-TF图19：TS*4-T 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图20：TF*2-T图21：T*3-TL 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 4风险提示 1、技术分析存在不确定性：技术分析本身难以完全决定价格走势，仅作为一种可能性的参考。 2、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 3、部分点位估算可能有误差：部分支撑位、压力位的估算可能存在误差。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买