招期基本金属锌铅周报：环保扰动VS过剩逻辑，铅锌震荡运行

期货研究报告|商品研究 环保扰动VS过剩逻辑，铅锌震荡运行 ——招期基本金属锌铅周报 （2025年8月4日-2025年8月8日） •研究员-郑浩霆 •zhenghaoting@cmschina.com.cn •联系电话：13528869613 •执业资格号：Z0021223 2025年8月9日 03 行业分析：锌 加工费上行助推增产，淡季库存累积压制锌价 2 锌产业链上下游 上游锌精矿中游冶炼 工业初级产品 终端应用产品 应用领域 锌精矿 火法练锌 精炼锌 湿法练锌 锌基合金 黄铜 镀锌 锌材 氧化锌 其他 压铸锌合金铜锌合金 结构件 批量镀锌、连续镀锌 镀锌管、 镀锌板 板泊锌粉锌钡白 氧化锌 玩具、五金 铁路、公路、建筑、消防、燃气、家电、轻工业、汽车、钢结构、 路灯 普通锌猛电池、无汞碱锰电池 陶瓷、橡胶 -3- 观点 定性 详情 操作建议：逢高抛空风险提示：价格下跌后下游采买走强，抑制社库累增 价格 中性偏弱 沪锌周涨0.87%至22,515元/吨；伦锌涨3.15%至2,815.5美元/吨上海：平水至升水130元/吨； 现货 偏空 广东：贴水120-50元/吨；天津：贴水0-40元/吨；宁波：贴水20元/吨；成交刚需为主，升水承压。矿端宽松：国产加工费持稳3,900元/吨，进口加工费涨至82.25美元/千吨（周涨3.5美元）； 供应 偏空 冶炼高利润：硫酸+小金属溢价，利润超1,500元/吨；增量明确：8月检修影响-2.55万吨，但新增产能释放+1.68万吨镀锌：开工率57.35%（微升0.57%），但成品累库+出口受越南关税拖累； 需求 偏空 压铸：开工48.42%，房地产订单低迷；氧化锌：开工55.68%（降0.45%），淡季特征显著。 核心观点中性 宏观面美联储降息预期增强，但国内供需双弱；矿端宽松+冶炼高利润支撑供应增量，淡季需求疲软，社会库存续增压制锌价。 估值 中性 矿山利润承压：锌价高位+加工费上涨挤压利润（约4,000元/吨）；进口深度亏损：沪伦比8.0，进口窗口持续关闭。 库存 偏空 国内七地社库增至11.32万吨（周增0.59万吨），上海/广东累库；LME库存降至9.70万吨（周降1.88万吨），注销仓单占比47.1%支撑结构；港口锌矿库存30.8万吨（周降2.55万吨）。 ILZSG全球锌精矿供应（万吨）中国锌精矿月度产量（万金属吨） 110 100 90 80 70 24/25同比2020年2021年2022年 2023年2024年2025年 123456789101112 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 24/25同比2024年2022年2023年2025年 4015.00% 3510.00% 305.00% 250.00% 20 15-5.00% 10-10.00% 5-15.00% 0-20.00% 123456789101112 锌精矿港口库存（万吨） 2022年2023年2024年2025年 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 中国锌精矿进口量（万吨） 24/25同比2021年2022年2023年2024年2025年 55100.00% 50 4550.00% 400.00% 35 30-50.00% 25 20-100.00% 123456789101112 5 125 120 115 110 105 100 全球精炼锌产量（万吨） 24/25同比2020年2021年2022年 2023年2024年2025年 123456789101112 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 中国精炼锌产量（万吨） 24/25同比2022年2023年2024年2025年 6525.00% 6020.00% 15.00% 5510.00% 505.00% 0.00% 45-5.00% 40-10.00% 123456789101112 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 锌锭净进口量（万吨） 24/25同比2021年2022年2023年2024年 123456789101112 50.00% 30.00% 10.00% -10.00% -30.00% -50.00% 100 90 80 70 60 精炼锌月度开工率（单位：%） 2022年2023年2024年2025年 123456789101112 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货6 SMM镀锌周度开工率SMM压铸周度开工率SMM氧化锌周度开工率 上海钢联镀锌板周度开工率 90 80 70 60 50 10 8 6 4 20.58 0 本周各板块开工率变化 0.18-0.45 40-2 30 20-4 10-6 0 -8 -10 镀锌管周度变化镀-0锌.3板4 压铸锌周度变化氧化锌周度变化 100 80 60 40 20 0 镀锌管&锌合金综合开工率 开工环比2023年2024年2025年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20 10 0 -10 -20 镀锌管&结构件成品库存（万吨） 2023年2024年2025年 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 镀锌管五日移动平均成交量（吨）镀锌管&结构件原料库存（万吨） 18000 14000 10000 6000 2023年2024年2025年 2023年2024年2025年 25 20 15 10 5 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8 镀锌板卷：钢铁企业：开工率（周） 周开工环比2023年2024年2025年 90 80 70 60 50 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5 0 -5 -10 220 200 180 160 140 120 镀锌板卷社会库存+厂内库存（万吨） 2022年2023年2024年2025年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 25000 20000 15000 10000 5000 镀锌板卷日度成交量（吨） 2023年2024年2025年 100 90 80 70 60 镀锌板卷：钢铁企业：产量：中国（周）（万吨） 2022年2023年2024年2025年 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 9 2024-2025年镀锌板（带）出口国前十国家（单位：吨） 镀锌板出口量（万吨） 140 120 100 80 60 40 24/25同比202320242025 123456789101112 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 韩国 571235.135 694710.694 -17.77% 泰国 685699.157 626663.954 9.42% 菲律宾 749274.94 597988.095 25.30% 越南 296812.501 342355.341 -13.30% 2025年1-6月2024年1-6月年同比 200000吨 150000吨 泰国越南巴西印尼日本菲律宾韩国比利时以色列意大利 巴西280542.466314937.455-10.92% 印尼189988.419179751.9125.69% 意大利116551.998183394.978-36.45% 100000吨 50000吨 0吨 2022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02 日本127294.096174059.708-26.87% 以色列209676.6251713395.941-87.76% 比利时71516.47560295.82918.61% 10 100 80 60 40 20 0 氧化锌周度开工率(%) 周开工环比2022年2023年2024年2025年 10 0 -10 -20 -30 -40 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 氧化锌企业周度成品库存（吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 半钢胎开工率氧化锌周度原料库存（吨） 100 80 60 40 20 2022年2023年2024年2025年 4000 3000 2000 1000 2023年2024年2025年 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 11 压铸锌开工率（%）压铸锌合金周度产量（吨） 周开工环比2023年2024年2025年 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 Zamak3锌合金-平均价Zamak5锌合金-平均价 10 0 -10 -20 -30 -40 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年2024年2025年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 压铸锌合金企业周度原料库存（万吨） 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 2 1.5 1 0.5 0 2022年2023年2024年2025年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 12 全球库存（万吨） 2022年2023年2024年2025年 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME库存（万吨） 2022年2023年2024年2025年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 七地库存（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 35 30 25 20 15 10 5 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME:库存量:锌:新加坡LME：库存：锌：其他 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018-32019-32020-32021-32022-32023-32024-32025-3 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SMM国产锌精矿周度加工费（元/吨）SMM进口锌精矿周度加工费（美元/干吨） 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌精矿进口盈亏（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4