沪铜周报：淡季叠加宏观驱动落地，铜价窄幅震荡

核心观点

1. 宏观方面：暂入真空期，关注降息路径。国内政治局会议整体表态中性乐观，政策基调强调连续性和稳定性；美联储维持利率不变，措辞更趋谨慎；中美贸易谈判结果为展期90天，关税结果仍待磋商；市场预期的美国50%电解铜关税落空，美铜重挫，两地溢价消失。短期核心关注美国8月经济基本面数据对9月降息路径的指引。
2. 供给方面：矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健。铜矿现货TC小幅上行，或因部分冶炼厂减产。预计2025年矿端产量增速偏低，矿端偏紧预期仍存。7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，同比上升14.21%。预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨，同比增加15.48万吨。
3. 库存方面：全球显性库存累库。LME周度平均库存15.55万吨，周环比+13.64%；COMEX周度平均库存26.32万吨，周环比+2.15%；SMM全国主流地区铜库存13.2万吨，周环比+1.27万吨。
4. 微观需求方面：整体需求韧性尚存。电解铜制杆周度开工率68.86%，淡季背景下基本稳健；现货方面，铜价波动收窄，需求端表现稳定，下游采购整体偏谨慎；终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。

研究结论

• 宏观方面，下半年降息路径仍不明确，通胀因关税并未放缓、就业仍在走弱过程中，鲍威尔对后续降息路径的态度为暂先观望，在9月会议前，美联储会看到两份就业和通胀报告，这将决定9月议息会议的决策；中美贸易谈判结果为展期90天，关税结果仍待进一步磋商。
• 基本面方面，传统淡季期间，呈现阶段性的供需双弱，库存步入累库区间，但铜价下行后现货成交边际好转，下游逢低采购，“矿端偏紧+需求端韧性”提供价格支撑。

展望

铜定价回归宏观交易，美国经济仍在走弱过程中，弱经济预期下铜价上方承压，但从萨姆规则来看，市场暂未步入衰退叙事，下方空间亦难以打开；短期降息路径难言明朗，降息预期未有大幅改善前，铜价上行动力不足；短期或以区间震荡为主，关注美国8月经济基本面数据。

策略

主力参考77000-80000，单边建议区间操作。