沪铜周报：淡季叠加宏观驱动落地，铜价窄幅震荡

淡 季 叠 加 宏 观 驱 动 落 地 ， 铜 价 窄 幅 震 荡 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 核心观点 （1）宏观方面，暂入真空期，关注降息路径 前期多项宏观事件陆续落地：①国内政治局会议整体表态中性乐观，政策基调强调连续性和稳定性，未提“增量政策”；②美联储维持利率不变，措辞相比6月会议更趋谨慎；③中美贸易谈判结果为展期90天，关税结果仍待进一步磋商；④市场预期的美国50%电解铜关税落空，美铜重挫，美铜伦铜套利结束，两地之间溢价消失，基本维持平价水平。 短期来看，宏观层面暂时步入真空期，核心关注美国8月经济基本面数据对9月降息路径的指引。 （2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健 ①铜矿方面，截至8月8日，铜矿现货TC报-37.98美元/干吨，小幅上行，或因部分冶炼厂出现小幅减产所致。从全球主要铜矿企业Q1产量以及2025年全年指引来看，预计2025年矿端产量增速仍偏低，矿端偏紧预期仍存。 ②精铜方面，7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。根据SMM，预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨，降幅为0.51%；同比增加15.48万吨，升幅为15.27%。 （3）库存方面，全球显性库存累库 本周LME周度平均库存15.55万吨，周环比+13.64%；本周COMEX周度平均库存26.32万吨，周环比+2.15%；截至8月7日，SMM全国主流地区铜库存13.2万吨，周环比+1.27万吨。 主要观点 （4）微观需求方面，整体需求韧性尚存 电解铜制杆周度开工率68.86%，淡季背景下基本稳健；现货方面，铜价波动收窄，需求端表现稳定，但下游采购整体偏谨慎；终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。 总结：（1）宏观方面，下半年降息路径仍不明确，通胀因关税并未放缓、就业仍在走弱过程中，鲍威尔对后续降息路径的态度为暂先观望，在9月会议前，美联储会看到两份就业和通胀报告，这将决定9月议息会议的决策；中美贸易谈判结果为展期90天，关税结果仍待进一步磋商；（2）基本面方面，传统淡季期间，呈现阶段性的供需双弱，库存步入累库区间，但铜价下行后现货成交边际好转，下游逢低采购，“矿端偏紧+需求端韧性”提供价格支撑。 展望：铜定价回归宏观交易，美国经济仍在走弱过程中，弱经济预期下铜价上方承压，但从萨姆规则来看，市场暂未步入衰退叙事，下方空间亦难以打开；短期降息路径难言明朗，降息预期未有大幅改善前，铜价上行动力不足；短期或以区间震荡为主，关注美国8月经济基本面数据。 策略：主力参考77000-80000，单边建议区间操作 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：降息需“等等再看”02 供给：原料约束仍存03 04需求：需求端仍存韧性 05库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：宏观事件基本落地，基本面支撑价格，铜价窄幅震荡 前期宏观事件陆续落地，短期驱动偏弱，铜价窄幅震荡截至8月8日，伦铜价格报9,768美元/吨，周环比+1.40%截至8月8日，沪铜价格报78,490元/吨，周环比+0.11%截至8月8日，沪铜持仓量464,025手，周环比-3.86%本周沪铜周均成交量100,934手，周环比-36.28% 1.3基差：铜价波动收窄，需求端表现稳定，现货升贴水震荡走弱，但好于去年同期 1.4价差：LME0-3升贴水转负，沪铜月差转为“倒V型”结构 LME铜升贴水：0-3、3-15升贴水继续走弱，伦铜结构维持contango 沪铜月差：月差收窄，近月合约转为contango结构，远月back结构，预计美铜关税落地背景下，后续现货疲软将转换为contango结构据SMM，铜价波动收窄，需求端表现稳定，下游采购整体偏谨慎 2宏观：降息需“等等再看” 2.1美国主要金融数据：美元指数低位运行，降息路径仍不明确 5月、6月非农数据超预期下修，美联储降息路径陷入两难困境：一方面在于关税影响下的通胀并未放缓，通胀作为美联储的“近忧”限制降息空间；另一方面在于就业数据走弱，市场隐含降息概率走高从7月FOMC会议来看，鲍威尔对后续降息路径的态度仍然是“等等再看”既没有说要降息，也没有说不降息。鲍威尔认为在9月会议前，美联储会看到两份就业和通胀报告，这将决定9月议息会议的决策 2.2美国主要经济数据：7月非农走弱，5月、6月非农数据超预期下修引发市场应激反应 6月美国CPI通胀继续降温并低于市场预期：CPI同比从3.3%降至3%，预期3.1%；核心CPI同比从3.4%降至3.3%，预期3.4%；7月新增非农7.3万人，低于预期的10.4万人。此外，前两月数据显著下修，5月和6月数据共下修25.8万人，5月数据下修12.5万人至1.9万人，6月数据下修13.3万人至1.4万人。非农超预期下修给市场带来应激反应，美元指数大幅上涨，市场对关税影响下美国经济的担忧加大7月美国ISM制造业PMI为48，低于前值的49和市场预期的49.5，并连续第5个月处于收缩区间。分项中就业、供应链和库存收缩，反映企业经营保守且补库放缓；但新订单和生产改善，反映未来扩产仍有动能 2.3中国主要金融数据：私人部门融资需求持续不足，经济复苏仍待更多政策支持 6月M1同比增速从5月的2.3%上升到4.6%，M2增速则从5月的7.9%上升到8.3%，M1M2剪刀差进一步收窄 6月社会融资增量为4.2万亿元，同比多增9008亿元，社融余额同比有所回升，但是社融增长大部分来自政府债券融资贡献，私人部门融资需求持续不足，整体金融数据显示经济复苏仍需更多政策支持 2.4中国主要经济数据：7月PMI弱于季节性，需求疲软是主因 7月制造业PMI 49.3%，预期49.7%，前值49.7%；制造业新订单、在手订单分别回落0.8、0.5个百分点，反映需求不足形成约束 7月份，CPI同比较上月下降0.1个百分点，与去年同期基数较高有关，分项来看食品价格弱于季节性、服务价格好于季节性，能源价格环比上行，暑期出行旺盛和能源价格上涨对非食品项带来较强支撑 3供给：原料约束仍存 3.1铜矿：1-5月全球铜矿产量同比增长3.27% 2025年1-5月，ICSG全球 铜矿 产量952.40万吨，同比 增长3.27%2025年1-5月，智利铜矿产量223.44万吨，同比增长4.59%2025年1-5月，秘鲁铜矿产量110.76万吨，同比增长2.81% 3.2铜矿：国内主流港口库存下降至低位 2025年1-5月，中国铜矿产量71.42万吨，同比增长4.13%2025年1-6月，中国铜矿石及精矿进口量1,477.70万吨，同比增长6.23%国内主流港口铜精矿库存已经降至年内低位，这将不利后市冶炼厂继续扩产，据SMM，部分小型冶炼厂开始出现小幅减产 3.3废铜：废铜供应有限，美国进口废铜减少拖累废铜整体供应 2025年1-6月，国内废铜进口量95.54万吨，同比+3.60% 上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累：受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-6月中国自美国进口废铜亦降低至近年来低点，约13.28万吨，同比下降42.04% 3.4精铜：7月精铜产量同比增长14.21%，预计8月产量同比维持高增速、环比小幅下降 7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82% 据SMM，7月产量环比上涨主要系：①新投产的冶炼厂的产能利用率在快速上升，并且产量超预期；②之前因环保检查导致产量下降的冶炼厂也在7月恢复正常生产；③7月各地硫酸价格维持在高位有效弥补冶炼亏损 SMM根据各家排产情况，预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨，降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%；1-8月累计产量同比增加97.56万吨升幅为12.26%。 4需求：需求端仍存韧性 4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率68.86%，基本维持稳健 4.2终端需求：1-6月中国终端消费耗铜存韧性，同比+13.60% 2025年1-5月，全球精炼铜消费1,151.70万吨，同比+3.60%2025年1-6月，中国精炼铜表观消费792.84万吨，同比+6.89%2025年1-6月，中国精炼铜终端消费787.65万吨，同比+13.60% 4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 4.4电力：电线电缆企业周度开工率69.89%，相对稳健，电网电源投资放量仍在下半年 4.5家电：8月内销+外销排产同比均下降，系海外高库存及去年高基数+内销前期需求透支 4.6新能源：政策驱动下，光伏、风电上半年存在抢装潮，维持高增速 2025年1-6月，中 国 光 伏 新 增 装 机 量21,337.48万 千 瓦，同 比+105.15%2025年1-6月中 国 风 电 新 增 装 机 量5,191.62万 千 瓦，同 比+104.64%2025年1-6月，中国新能源汽车产量696.77万辆，同比+41.41% 5库存：全球显性库存累库 5.2国内：国内库存小幅累库、全球显性库存累库 LME铜步入累库周期；COMEX铜累库至近年来历史高位；国内社会库存库存累库；全球显性库存累库 本周LME周度平均库存15.55万吨，周环比+13.64% 截至8月7日，SMM全国主流地区铜库存13.2万吨，周环比+1.27万吨 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks