原油周报：制裁风险下降，油价大幅回落

原油：制裁风险下降，油价大幅回落 正信期货原油周报20250728 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：付馨苇 投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 宏观方面：美国就业数据下滑，降息预期升温。CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变概率为9.3%，降息25个基点的概率为90.7%。美联储10月维持利率不变的概率为4.5%，累计降息25个基点的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为46.5%。 供应端：地缘方面，市场聚焦美俄针对和乌克兰停火的会谈，期间释放出各种缓和信号，当前俄罗斯总统助理乌沙科夫确认，8月15日俄罗斯总统普京与美国总统特朗普将在美国阿拉斯加举行会谈。美国方面，美国至8月8日当周石油钻井总数411口，前值410口。欧佩克方面，OPEC+八国于达成9月增产54.8万桶/日的决议，全面退出自2023年起八个成员国实施的220万桶/日减产协议。并透露另一项约166万桶/日的自愿减产协议将在12月底前重新评估。沙特上调9月轻质石油官方售价。 需求端：高频数据来看，美国汽油单周需求减少而馏分油单周需求环比增加，旺季特征依旧明显。贸易政策方面，商务部称中美将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天；特朗普称若欧盟不履行对美国的投资义务，将征收35%关税。7月美联储议息会议维持利率不变，但随后公布的7月非农就业人口数据远低于预期，加剧市场对美国经济增速放缓的担忧。 策略：市场交易美国对俄制裁风险缓和，短期仍以页岩油成本为支撑短空为主，8月仍处季节性旺季，配合上低库存和制裁风险，油价或存反复，建议波段操作。中长期，美油旺季需求或于8月底见顶，滞后的欧佩克+增产量逐步释放中，产量落地衔接上需求淡季或仍会冲击市场，因此继续关注旺淡季过渡期逢高抛空的机会，价格关注WTI60—70美金区间。 风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 WTI结算价（美元/桶） Brent结算价（美元/桶） INEsc结算价（元/桶） 本周（8.4-8.8）国际油价大幅回调，市场无视本周忘记数据带来的利好，交易美对俄制裁风险的缓和，风险溢价回落等待会谈落地，WTI跌破65美元支撑。截至8月8日，WTI和Brent结算价64.71美元/桶（-5.53%）和67.26美元/桶（-6.06%）；INESC结算价506.16元/桶（-4.8%）。 105 800 95700 85 600 75 500 65 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 55400 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 WTI结算价（美元/桶） 标普500指数（右轴） 标普500VIX波动率 标普500指数（右轴） 美国和各国的关税谈判与AI政策利好进一步提振市场情绪，美股继续走高。截至8月8日，标普500指数录得6389.45，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率15.15，较关税政策刚落地时已有显著回落，仍处较低位置。 105 95 85 75 65 650060 600050 40 5500 30 5000 20 450010 6500 6000 5500 5000 4500 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 5540000 4000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油ETF波动率本周回落，美元指数回落。截至8月8日，原油波动率ETF15.15，美元指数录得98.267。原油波动率伴随风险缓和而回落，而美元指数方面在最新低于预期的非农数据公布后， 市场降息预期再度点燃，美元指数回落。 105 95 85 75 65 80105 WTI结算价（美元/桶） 原油ETF波动率（右轴） 95 60 85 40 75 20 65 115 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 110 105 100 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 5505595 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 WTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至8月5日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少1.61万张至8.13万张，周度跌幅16.5%；投机净多头增加0.19万张至6.05万张，周度增幅3.2%。随着旺季将逐渐见顶，制裁风险缓和后，市场多头对于油价上涨的押注进一步减弱。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张） 40 30 20 10 0 2022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04 12 8 4 0 -4 -8 -12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 80 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）WTI净空头持仓（万张） 60 40 20 0 2022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04 50WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张） 40WTI基金净多头持仓（万张） 30 20 10 0 2022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 40 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 2060 Brent基金多头持仓（万张） Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张） 3010 40 20 0 20 10 -10 0 2022-04 -20 2022-102023-042023-102024-042024-102025-04 Brent原油基金持仓头寸变动情况 0 2022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 阿尔及利亚 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特阿拉伯 阿联酋 委内瑞拉 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 OPEC原油产量环比增加：6月欧佩克产量较上月增加21.9万桶/日，至2723.5万桶/日。除了伊朗、利比亚 3200 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 3000 20 15 10 17.3 8.3 2800 5 0 -5 -10 0.6 0.2 1.1 1.2 1.9 0.2 2600 -0.3 -2.4 2400 -6.2 2200 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） ，大多国家已开始增产，沙特和阿联酋继续引导增产节奏，但同意增产的OPEC+八个国家6月产量仍低于计划2.3万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。 OPEC+产量和减产执行情况 根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国6月产量为2318万桶/日，环比增加93万桶/日，其中沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，超产幅度较上月有所扩大，或因欧佩克+的增产量逐步开始落地所导致，其中哈萨克斯坦则是持续为遵守组织的减产计划。 OPEC+超产补偿计划 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，6月沙特原油产量增加17.3万桶/日至935.6万桶/日。 1300 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 400 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 1100 320 900 240 700 160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 伊朗产量加速下滑：6月伊朗原油产量减少6.2万桶/日至324.1万桶/日。6月伊朗再次受到制裁，同时以伊爆发12天战争，阻碍了伊朗石油生产，地缘对伊朗油的影响开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 550 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 500 450 400 350 2.1.4主要产油国产量变化 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 440350 400 360300 320 280250 240 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 200200 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 2025年 240 150 200 120 16090 12060 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 0