2025年中报业绩点评业绩维持高增长

2025年08月10日常熟银行(601128.SH) 业绩维持高增长——常熟银行2025年中报业绩点评 公司动态分析 证券研究报告农商行投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.63元股价(2025-08-08)7.80元 事件：常熟银行披露2025年中报，上半年营收增速为10.10%，拨备前利润增速为12.10%，归母净利润增速为13.51%，业绩维持高增长。我们点评如下： 2025年二季度，常熟银行的业绩驱动因素与一季度一致，主要是生息资产扩张和净非息收入；息差下降则对业绩形成了拖累。 量：资产规模实现稳健扩张，零售投放需求依然不足 ①资产端：2025年二季度末，常熟银行资产规模同比增长9.24%，增速环比回升2.56pct；单季度增量从去年二季度的26亿元大幅上升至122亿元，增量主要来自金融投资（51亿元）、现金及存放央行（72亿元），预计是常熟银行加大金融投资力度应对信贷需求较弱的环境从生息资产结构上来看，常熟银行二季度末贷款占生息资产的比例环比下降1.51pct至61.85%，金融投资、现金及存放央行占比环比分别上升0.44pct、1.67pct至28.29%、7.09%。信贷方面，2025年二季度末常熟银行信贷总额同比增速环比下降0.87pct至5.25%，公司贷款投放是上半年总信贷增长的主要支撑。 零售信贷需求依然不足，但Q2投放边际转好。2025年上半年末，常熟银行零售信贷同比小幅增长0.12%，零售信贷需求依然较弱，但从二季度单季度情况来看，零售信贷投放势头略有好转，单季度净增量结束连续三个季度同比下降趋势，回升至去年同期水平10亿元，占 总贷款之比环比小幅上升至54.20%。其中，个人经营贷单季度新增7亿元，是零售业务的主要支撑。具体来看，主要是公司聚焦存量客户做到每季度全量走访、深挖客户需求；坚持做小做散，与常熟市委组织部联合开展专项行动，进一步深耕农村市场、探索域外网格，2025年上半年流失贷款金额同比减少24%。 对公信贷投放季节性放缓。2025年二季度末，常熟银行一般公司贷款同比增速环比下降5.24pct至7.80%，二季度净新增额减少8亿元，预计主要是常熟银行为实现开门红前置了部分公司信贷投放，投向主要集中在制造业、建筑和租赁服务业、批发和零售业；业务模式方面，常熟银行下一步将重点打造“常赢链”，为链上企业提供金融与非金融一体化服务，赋能业务价值；结合小微优势打造“常银微创投”科技金融战略，重点以首贷行的角色服务“首创首投”客群。 ②负债端：常熟银行2025年二季度末存款余额同比增长9.91%，增速快于信贷增长，占总负债比例环比下降1.88pct（主要受同业负债占比提升的影响）。具体来看，二季度末常熟银行活期存款占总存款19.04%，环比小幅下降；定期存款占比为71.91%，环比稳中有降，其中三年期及以上存款占比34.74%，较年初下降3.02pct。 价：息差继续承压，负债端成本下降形成支撑。 交易数据总市值(百万元) 25,868.68 流通市值(百万元) 25,868.68 总股本(百万股) 3,316.50 流通股本(百万股) 3,316.50 12个月价格区间6.1/8.0元 常熟银行 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% 2024-082024-122025-032025-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -1.8 -8.3 绝对收益 3.4 4.7 14.5 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告经营韧性凸显——常熟银行 2025-04-27 2025年一季度业绩点评息差保持韧性——常熟银行 2025-03-31 2024业绩点评业绩保持高速增长——常熟 2024-10-28 银行2024年三季报点评优质成长性农商行——常熟 2024-08-20 银行2024年中报点评业绩高速增长——常熟银行 2024-05-08 2024年一季报点评 我们测算2025年二季度常熟银行净息差为2.55%，同比收窄20bps，环比收窄6bps，但仍保持在行业内较好水平。资产端，上半年全行贷款收益率5.33%，较年初下降30bps；负债端，存款成本率1.96%，较年初下降24bps，资负两端价格降幅环比均有所扩大。由于2025年LPR仍有下调可能，我们预计生息资产收益率或将继续下行，计息负债成本率跟进调整将是息差稳定的主要支撑。整体来看，2025全年息差仍将下行。 净非息收入大幅增长。二季度常熟银行净非息收入同比增长53.43%，为二季度净利润增速做出了9.40pct正向贡献。其中净手续费收入同比增长869.05%，预计主要是自营理财、代理黄金保险等代理业务手续费大幅增长；投资收益为主的其他净收入同比增长41.31%。 保持低不良、高拨备，不良生成率企稳。2025年上半年末常熟银行不良率0.76%，环比持平，具体来看零售信贷不良率较年初上升8bps至1.02%，对公信贷不良率较年初下降10bps至0.56%；全行拨备覆盖率489.53%，拨备覆盖率环比企稳。上半年，全行不良生成率较上年持平，预计2025年下半年零售风险暴露将逐步收敛，全行不良生成率或即将达到拐点。 成本收入比同比改善。二季度常熟银行成本收入比为34.38%，同比下降0.72pct，成本收入比连续两季度同比下降。 实施中期利润分配，且分红率提升，改善股东回报。常熟银行积极响应相关政策导向，提高分红频次，优化分红节奏，制定并实施2025年中期利润分配方案，进一步强化投资者回报，提升投资者的获得感和满意度，此次中期现金分红率为25.27%，较2024年年报披露的全年分红率（19.77%）提升5.5个百分点。 投资建议：常熟银行在零售、小微业务方面优势明显。下一步，随着零售风险逐步出现拐点，全行资产质量将有所改善；负债端成本率持续压降，息差压力有望缓解。当前常熟银行深挖存量客户需求、坚持做小做散的成效初现，下一步常熟银行将在专注主业基础上，加强小微优势在科创领域的延伸，预计业绩仍将保持韧性。 我们预计常熟银行2025年营收同比增长9.71%，利润增速为13.39%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.63元，相当于2025年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。 （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,870 10,909 11,968 13,007 13,913 营收增速 12.05% 10.53% 9.71% 8.68% 6.96% 拨备前利润 6172.05 6825.74 7570.70 8153.71 8712.48 拨备前利润增速 15.07% 10.59% 10.91% 7.70% 6.85% 归母净利润 3,282 3,813 4,324 4,946 5,479 归母净利润增速 19.60% 16.20% 13.39% 14.39% 10.78% 盈利和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净资产收益率 12.81% 13.19% 13.40% 13.73% 13.51% 总资产收益率 1.05% 1.09% 1.08% 1.06% 1.02% 风险加权资产收益率 1.38% 1.47% 1.50% 1.47% 1.41% 市盈率 5.81 5.50 5.09 4.45 4.02 市净率 0.72 0.70 0.65 0.58 0.51 股息率 3.59% 3.59% 3.88% 4.44% 4.92% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 图1.常熟银行2025年二季度业绩增长拆分 1.86% -1.79% 1.48% 11.72% 9.40% 8.68% -7.92% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2025Q2 规净非 模息息 增差收 长扩入大 成拨税 本备收 速净 利 润增 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 表1：常熟银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 贷款总额 37 8 12 88 18 对公贷款 27 24 8 85 8 公司贷款 34 5 7 66 -8 票据贴现 -7 19 1 19 16 零售贷款 10 -16 4 3 10 金融资产 -39 -38 -4 115 51 同业资产 22 -2 -2 49 -19 现金及存放央行 7 -13 25 -30 72 总资产 27 -45 31 222 122 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 表2：常熟银行各项负债单季度净新增情况（亿元） 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 存款总额 -8 18 19 225 17 活期存款 -51 7 -12 73 -1 定期存款 40 7 32 151 12 其他存款 3 4 0 1 6 应付债券 25 -23 -14 -15 -2 同业负债 46 -29 27 2 59 向中央银行借款 0 -3 2 0 22 总负债 25 -58 28 215 119 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 图2.常熟银行单季度净息差（测算值） 3.02% 2.98% 2.85% 2.83% 2.75% 2.67% 2.60% 2.59%2.61% 2.55% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q323Q425Q125Q2 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 图3.常熟银行单季度成本收入比 41.9% 41.37% 40.2% 36.0% 35.27%35.10%35.15% 34.74% 34.38% 29.09% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q323Q425Q125Q2 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 业绩累计同比增速2024上半年2024前三季度2024A2025一季度2025上半年 图4.常熟银行业绩图表 营业收入 净利息收入 生息资产平均余额净息差 手续费及佣金净收入其他非息净收入 成本收入比拨备前利润信用减值损失归母净利润 12.03% 11.30% 10.53% 10.04% 10.10% 6.10% 6.15% 7.54% 0.91% 0.83% 14.37% 13.87% 13.24% 9.41% 8.61% 2.79% 2.75% 2.71% 2.61% 2.58% -1684.27% 260.02% 158.54% 495.23% 637.77% 52.94% 40.26% 25.95% 48.84% 44.64% 35.18% 35.17% 36.62% 34.74% 34.56% 22.76% 18.46% 10.59% 12.58% 12.10% 29.86% 21.85% -6.80% 13.38% 10.97% 19.58% 18.17% 16.20% 13.81% 13.51% 资产质量 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 不良率 一般对公贷款不良率零售贷款不良率 住房抵押信用卡个人消费性贷款个人经营性贷款 关注率不良核销及转出（百万元）不良生成率（累计，年化）逾期率 逾期90天以内率逾期90天以上率 逾期90天以上/不良拨贷比拨备覆盖率 0.76% 0.77% 0.77% 0.76% 0.76% 0.66% 0.65% 0.56% 0.91% 0.9