2020年中报点评：业绩维持高增长，可转债项目驱动持续成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月30日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入26.56亿元，同比增长144.20%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长53.47%。其中2020Q2实现营业收入13.30亿元，环比增长0.39%，实现归母净利润1.63亿元，环比增长14.12%。 一、 二、分析与判断  产品销量提升+威远并表，助推公司业绩大幅增长 2020H1公司实现营收26.56亿元，同比增长144.20%，主要因为公司在并购威远资产组之后，业务规模显著扩大，同时公司多种产品需求旺盛，销量提升。其中，农用杀虫剂收入12.53亿元，同比增长367.16%，毛利率26.09%，同比提升2.26pct；农用杀菌剂收入8.73亿元，同比增长41.33%，毛利率36.33 %，同比提升5.39pct。  国内杀菌剂龙头企业，并购威远完善农化产业链布局 公司是国内杀菌剂行业龙头企业，具备代森类杀菌剂产能5万吨，全球市占率超20%；参股子公司新河化工拥有百菌清产能3万吨，为全球第一。2019年公司收购威远资产组，布局以阿维菌素、甲维盐、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽药产品类别。2020H1威远资产组实现收入17.06亿元，实现净利润1.80亿元，业绩大幅增长，为公司贡献可观利润增量。  多个项目投产在即，可转债预案募投项目全面打开成长空间 公司大型项目建设稳步推进，其中利民化学500吨苯醚甲环唑项目预计2020Q3完工，双吉公司1万吨代森系列DF项目预计2020Q3投产，参股公司新河公司1万吨百菌清项目预计2020Q4试生产。同时，公司拟投资一批重大项目，包括新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目和1万吨水基化环境友好型制剂加工项目，总投资14.8亿元（计划可转债募集9.8亿元），建设期1-3年。本次计划投资项目将为公司带来新的利润增长点，提升公司综合盈利能力。 二、 三、投资建议 预计公司2020-2022年每股收益1.20、1. 46和1.72元，对应PE分别为14、12和10倍。参考SW农药板块当前平均37倍PE 水平，考虑公司作为国内杀菌剂龙头，不断扩张产能，完善产业链布局，公司发展有望持续高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 主要原料价格波动风险；在建项目达产不及预期；安全生产风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,833 4,072 4,841 5,702 增长率（%） 86.5% 43.7% 18.9% 17.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 322 447 543 642 增长率（%） 56.2% 39.0% 21.3% 18.3% 每股收益（元） 0.86 1.20 1.46 1.72 PE（现价） 19.65 14.14 11.65 9.85 PB 2.49 2.43 2.01 1.67 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 16.98元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-9-1 近12个月最高/最低（元） 18.1/12.12 总股本（百万股） 373 流通股本（百万股） 320 流通股比例（%） 86.02 总市值（亿元） 63 流通市值（亿元) 54 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-9%5%19%33%48%19/919/1220/320/6利民股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李骥 执业证号： S0100519100001 电话： 021-60876731 邮箱： liji@mszq.com 研究助理：任杰 执业证号： S0100120070029 电话： 021-60876731 邮箱： renjie@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 利民股份（002734） 公司研究/点评报告 业绩维持高增长，可转债项目驱动持续成长 —利民股份（002734）2020年中报点评 点评报告/基础化工 2020年09月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 利民股份（002734） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,833 4,072 4,841 5,702 成长能力 营业成本 2,076 2,987 3,546 4,174 营业收入增长率 86.5% 43.7% 18.9% 17.8% 营业税金及附加 14 20 24 29 EBIT增长率 43.6% 53.6% 19.1% 16.7% 销售费用 166 233 273 327 净利润增长率 56.2% 39.0% 21.3% 18.3% 管理费用 252 348 422 498 盈利能力 研发费用 128 184 219 258 毛利率 26.7% 26.7% 26.7% 26.8% EBIT 195 299 357 416 净利润率 12.2% 11.8% 12.1% 12.1% 财务费用 44 47 47 47 总资产收益率ROA 6.8% 7.7% 8.1% 8.3% 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 15.5% 17.2% 17.2% 16.9% 投资收益 175 224 276 331 偿债能力 营业利润 354 516 632 756 流动比率 0.98 1.04 1.09 1.14 营业外收支 11 0 0 0 速动比率 0.59 0.59 0.60 0.63 利润总额 366 516 632 756 现金比率 0.21 0.22 0.24 0.28 所得税 20 35 49 66 资产负债率 51.9% 50.8% 48.6% 46.5% 净利润 346 481 584 690 经营效率 归属于母公司净利润 322 447 543 642 应收账款周转天数 33.97 33.97 33.97 33.97 EBITDA 365 424 480 543 存货周转天数 128.29 128.29 128.29 128.29 总资产周转率 0.59 0.70 0.72 0.74 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 447 572 707 900 每股收益 0.86 1.20 1.46 1.72 应收账款及票据 264 400 477 561 每股净资产 5.56 6.99 8.45 10.17 预付款项 87 126 149 176 每股经营现金流 0.53 1.06 1.24 1.39 存货 730 1,050 1,246 1,467 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 526 549 563 579 估值分析 流动资产合计 2,053 2,696 3,143 3,683 PE 19.65 14.14 11.65 9.85 长期股权投资 274 274 274 274 PB 2.49 2.43 2.01 1.67 固定资产 1,530 1,730 1,930 2,130 EV/EBITDA 12.47 16.03 13.88 11.90 无形资产 357 433 510 584 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2,714 3,125 3,562 4,048 资产合计 4,767 5,821 6,705 7,731 短期借款 779 779 779 779 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 545 784 930 1,095 净利润 346 481 584 690 其他流动负债 778 1,026 1,179 1,351 折旧和摊销 170 124 123 127 流动负债合计 2,102 2,589 2,889 3,225 营运资金变动 -201 -31 -12 -11 长期借款 258 258 258 258 经营活动现金流 197 396 463 519 其他长期负债 112 112 112 112 资本开支 -373 -534 -558 -610 非流动负债合计 370 370 370 370 投资 -61 0 0 0 负债合计 2,472 2,959 3,259 3,595 投资活动现金流 -405 -310 -282 -279 股本 287 373 373 373 股权募资 62 86 0 0 少数股东权益 224 258 299 347 债务募资 1,025 0 0 0 股东权益合计 2,295 2,862 3,446 4,136 筹资活动现金流 232 39 -47 -47 负债和股东权益合计 4,767 5,821 6,705 7,731 现金净流量 19 125 135 193 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 利民股份（002734） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李骥，民生证券基础化工行业首席分析师，北京大学材料学博士，曾供职于海通证券有色金属团队，所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名、水晶球第4名。2018年12月加入民生证券。 任杰，民生证券基础化工行业研究助理，浙江大学化学工程硕士，2020年7月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析