【铅锌】江湖问路不问归

核心观点

• 宏观环境：美国经济数据不佳，降息预期升温，美债拍卖不理想；俄乌冲突有望缓和；国内出口超预期，但CPI/PPI改善不明显。
• 锌市场：检修季产量不降反增，终端订单缺乏亮点，升贴水下降，前期空头可继续持有，关注低位补库和低库存风险；内盘跨月月差维持小C，暂时观望；进口锭亏损扩大至-1754元/吨，回升驱动一般，继续观察反套机会；外盘Contango收窄，集中度有限。
• 铅市场：下游接货意愿好转，精废价差低位，盘面下方空间有限，但旺季订单成色不足，上行驱动减弱，单边偏强震荡，参与性价比下降；月差及比价驱动不强。
• 关键数据：
  • 锌：国产TC持平3900元/吨，进口TC上升至82.25美元/干吨，矿山平均利润上升至3062元/吨，冶炼利润上升至592元/吨；港口进口矿库存连续下降，整体高位；7月锌锭产量略高于预期，8月产量预期上升；下游采买有限，原料库存持平，现货升贴水下降；LME库存连续减少，Contango收窄；社会库存+1至11.32万吨，在途库存持续上升。
  • 铅：国产TC持平500元/金属吨，进口TC下降至-65美元/干吨；7月原生铅产量低于预期，8月产量预期小幅上升；废电瓶均价上升至10227元/吨，再生亏损收窄至-600元/吨附近，原料库存天数下降至12.9天；下游接货转强但克制，多数现货升贴水下行；8月部分开工可能改善，但幅度有限，精废价差扩大至25元/吨。
• 研究结论：
  • 锌：检修季产量增加，供需矛盾加剧，短期偏空，关注低位补库和库存风险。
  • 铅：下游需求好转但旺季订单不足，价格上行驱动减弱，单边震荡为主。