【铅锌】江湖问路不问归

周度报告 【铅锌】江湖问路不问归 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-08-11 【核心观点】 【分析师】 宏观相对偏暖：上周美国7月ISM非制造业PMI低于预期，米兰或接替联储理事，经济数据不佳（非农就业等）+人选政治倾向，降息预期的讨论变多，上周美债拍卖并不理想；美俄会谈在即，俄乌冲突有望进一步缓和；国内7月出口超预期，对东盟、拉美的出口弥补了对美出口的下滑，7月CPI/PPI仍然需要看到更明显的改善。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：检修季产量不降反增，终端订单缺乏亮点，上周升贴水回到下降趋势，前期空头可考虑继续持有，注意低位补库和低库存是需要持续关注的风险点；内盘跨月月差维持小C，暂时观望；进口锭亏损在小幅扩大至-1754元/吨震荡，位置靠近区间下限，但逻辑上看回升驱动一般，继续观察反套机会。上周外盘Contango明显收窄，近期集中度持续波动，整体暂时有限。 细节上，国产TC持平3900元/吨，进口TC上升3.5至82.25美元/干吨，矿山平均利润上升至3062元/吨，冶炼利润上升至592元/吨；港口进口矿库存连续第三周下降，整体还在高位；上周进口矿亏损小幅扩大至1200元/吨；7月锌锭产量略高于预期，8月产量预期继续上升，今年检修季产量不降反增；上周下游采买有限，整体原料库存大体持平，现货升贴水下降至贴水或平水；初端多数开工小幅上行；LME库存近三周连续减少，上周LMEContango明显收窄，目前看外盘集中度相对有限，上周社会库存+1至11.32万吨，因贸易方式改变，社库对供需缺口的敏感性下降，在途库存近一个多月以来持续上升。 铅：下游在价格相对低位时的接货意愿出现好转，且精废价差也在相对低位，因而盘面下方空间或很有限，但目前旺季订单成色略显不足，8月的改善或不算显著，上行的潜在驱动在减弱，单边或偏强震荡，但参与的性价比下降；月差及比价暂时驱动不强。细节上，国产TC持平在500元/金属吨，进口TC下降5至-65美元/干吨；7月原生铅产量低于预期，8月产量预期小幅上升，上周原生产量及成品库存均上升；废电瓶不含税均价上升至10227元/吨，再生亏损小幅收窄至-600元/吨附近，原料库存天数连续第三周下降至12.9天，周度产量及成品库存均有下降；下游在上周相对低位时的接货有所转强，但整体仍较为克制，上周多数现货升贴水下行；从下游计划来看，8月部分开工可能环比有改善，但幅度或有限，目前旺季成色略显不足；精废价差上周由0扩大至25元/吨。 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。