铜周报：降息预期回升，铜价企稳反弹

降息预期回升，铜价企稳反弹 核心观点及策略 ⚫上周铜价企稳反弹，主因美联储9月降息预期大幅回升，美铜关税溢价风波平息后全球铜供应链回归正轨，中国反内卷+稳增长政策的基调明确将显著提升有色金属市场需求；此外，被征收对等关税的主要经济体并未对美国实施反制措施令全球经济增长预期略有好转，内外宏观均提振铜价。基本面来看，Codelco智利中断矿山未能重启，巴拿马项目年内复产无望，全球精铜紧平衡现实持续，国内淡季累库幅度偏弱，近月结构转向平水。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，对等关税落地后非美主要经济体并未对美国实施贸易反制，市场对美联储9月降息前景较为乐观，中国反内卷+稳增长政策将大幅提振有色金属市场需求，托底国内经济基本盘，美铜关税风波平息后内外宏观面均提振铜价。基本面来看，海外矿端延续紧缺，国内淡季累库高度有限，全球精铜产能释放缓慢，预计铜价短期将进入震荡偏强运行。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：全球贸易局势再度恶化，美联储9月降息预期大幅回落 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价企稳反弹，主因美联储9月降息预期大幅回升，美铜关税溢价风波平息后全球铜供应链回归正轨，中国反内卷+稳增长政策的基调明确将显著提升有色金属市场需求，此外，被征收对等关税的主要经济体并未对美国实施反制措施令全球经济增长预期略有好转，内外宏观均提振铜价。基本面来看，Codelco智利中断矿山未能重启，巴拿马项目年内复产无望，全球精铜紧平衡现实持续，国内淡季累库幅度偏弱，近月结构转向平水。 库存方面:截至8月8日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至57.7万吨，全球库存持续反弹。其中LME铜库存增加1.4万吨带动LME0-3转向C结构，注销仓单比例小幅降至7.1%；上期所库存增加0.9万吨；上海保税区库存基本持平，洋山铜提单回落至50美金附近，由于美铜关税落空后海外货源大量回流LME亚洲库，部分流入我国境内带动进口量回升，沪伦比值因没有降至8.04，主因降息预期回升后美元短期陷入贬值。 宏观方面：纽约联储调查数据显示，7月美国消费者对未来一年期的通胀预期由3%升至 3.1%，对三年期的通胀预期维持3%，对五年期预期升至2.9%，及更多家庭报告获得信贷的难度加大，认为未来三个月内无法偿还最低还款额的比例也略有上升，但对未来就业市场看法有所改善。特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事以填补此前意外辞职的前任理事库格勒的空缺，米兰层在特朗普第一任总统任期内担任美国财政部经济政策高级顾问，预计将成为拥护特朗普的鸽派立场的代表人物。印度正考虑不打算对美关税实施报复措施，并在贸易谈判中作出让步，寻求在21天窗口期内与美达成协议。美联储卡什卡利表示，美国经济正出现放缓迹象，短期内降息可能成为更合适的选择，其预计年底前将降息两次，但若迹象表明关税引发的通胀效应持续更久，决策者将减少降息的次数，上周五的非农报告给联储采取行动带来了紧迫性，CME最新观察工具显示当前9月降息概率为93.4%。美国7月ISM服务业指数降至50.1，低于预期，显示美国服务业增长活动有陷入停滞的风险，其中服务业就业指数降至46.4，为过去5个月以来的最低水平，而衡量材料和服务支付价格的指数则大幅飙升至69.9，为近三年以来最高，服务业企业活动指数也降至50.3，我们认为美国经济滞涨风险仍在持续升温。国内方面，中国7月出口同比增长7.2%（按美元计），今年前7个月，我国货物贸易保持向上向好势头，进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%。前7个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为4.29万亿元，同比增长9.4%，占我外贸总值的16.7%。今年1-7月，我国进出口高技术产品5.1万亿元，同比增长8.4%，对同期我国整体进出口增长的贡献率为45.4%。其中，出口高端机床增长23.4%；进口高端纺织机械增长19.3%。同期，我国出口代表绿色低碳的“新三样”产品增长14.9%。其中，我国出口机电产品9.18万亿元，增长9.3%，占我出口总值的60%。其中，自动数据处理设备及其零部件8236.2亿元，增长1.1%；集成电路7784.5亿元，增长21.8%；汽车5134.6亿元，增长10.9%。 供需方面，Codelco旗下智利矿山突发坍塌事故导致停产目前事故区域尚未重启运营，国内现货TC小幅回升至-38美金/吨，巴拿马项目年内复产或无望。精铜方面，海外主流矿企二季报产量增长极为有限，共有6家矿企下调今年产量目标，精铜方面，7月国内大中型冶炼厂产量维持高位运行，但全球精铜产能释放十分缓慢，预计8月国内产量将出现小幅回落。从需求来看，电网投资项目建设小幅转弱拖累线缆企业开工率走低，精铜制杆企业开工率降至7成下方，风光行业面临供给侧产能出清的压力预计消费将稳步下滑，新能源汽车进入传统销售淡季但同比增速尚佳，国内总体需求环比小幅减速但同比仍有韧性，国内社库维持12万吨左右的低位水平，整体维持紧平衡的水平，进口货源回流后现货端供应偏紧压力缓解，盘面近月由此转向C结构。 整体来看，对等关税落地后非美主要经济体并未对美国实施贸易反制，市场对美联储9月降息前景较为乐观，中国反内卷+稳增长政策将大幅提振有色金属市场需求，托底国内经济基本盘，美铜关税风波平息后内外宏观面均提振铜价。基本面来看，海外矿端延续紧缺，国内淡季累库高度有限，全球精铜产能释放缓慢，预计铜价短期将进入震荡偏强运行。 三、行业要闻 1、智利国家铜业公司（Codelco）旗下El Teniente铜矿发生的地震事件，其起因很可能是采矿活动引发的地质压力导致，而非地壳板块的自然移动。这起事故震惊了智利的矿业界，该国的矿业项目需要具备抵御频繁且有时强度极大的地震活动的能力。国有控股的Codelco已申请重启该矿的部分区域，同时对事故原因展开调查。除了地震事件的性质之外，另一个重要问题是El Teniente地下采矿作业是否安全重启。该矿的铜产量占Codelco总产量的四分之一。该矿每停产一天，可能会损失750吨铜，约合750万美元的收入。如果智利有关部门下令在调查完成前让这座大型铜矿继续关闭，那么由此造成的产量损失可能会加剧全球市场的铜供应紧张局面。这也会给负债累累的Codelco带来更大的财务压力。若要重启该矿，Codelco必须让监管机构和工会相信整个地下作业区域都是稳定的，而不仅仅是受影响的区域。这需要对该矿目前的规划进行全面审查，尤其是所有关键区域所采用的设计假设和安全标准。 2、季报显示，泰克资源2025年二季度铜产量为10.9万吨，同比减少1.2%，环比增加2.8%。由于死亡事故导致Antamina停产约一周，以及矿山计划中预期的矿石处理量减少，导致Antamina的产量下降，但随着继续在Lornex矿坑开采，Highland Valley Copper的产量增加，品位提高，部分抵消了Antamina的产量下降。Antamina2025年二季度铜产量（按100%权益基础）为6.5万吨，同比减少44.8%，环比减少31.6%。同比大幅减少主要原因是矿石品位和回收率下降；以及因一起死亡事故导致矿山全面停产约一周。该矿场已于6月恢复全面生产。Antamina2025年铜指导产量预计在8-9万吨之间保持不变。QuebradaBlanca2025年二季度铜产量为5.27万吨，同比增加2.7%，环比增加24.6%。产量较上一季度增加1.04万吨，主要由于尾矿管理设施（TMF）的持续建设，磨机在线时间受到了影响。本季度磨机总在线时间较今年第一季度有所改善，因尾矿问题导致的停机时间不到第一季度的一半。2025年上半年的矿石品位保持稳定，预计2025年下半年的品位约为0.61%。2025年6月2日，泰克公司宣布QB港口设施的装船机出现故障，预计停机将持续至2026年上半年。停机期间，预计生产不会受到影响，因为已通过替代港口安排运输精矿，并已最大限度地向当地客户发货。使用替代港口安排使得净现金单位成本增加。QBII项目2025年铜指导产量预计21-23万吨之间，较之前预期的23-27万吨有所下调。 3、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至400-630元/吨，较上周略有下降，主因内贸铜现货升贴水重心下降，电缆线企业淡季由于终端订单减少导致补库力度减弱。分地区来看，华东市场精铜杆市场成交表现未见改观；铜价主要维持震荡运行，下游接货表现一般，消费未有明显提升，临近周末，仅有部分下游少量备库，市场交易表现平平；华南市场方面，华南珠三角8mmT1-T2电线电缆杆加工费报价200-450元/吨送到，西南地区加工费为500-550元/吨送到；再生铜杆方面，华南及西南地 区8mmT3低氧铜杆报价在78350-78700元/吨左右，价格相较上周上涨50-100元/吨。预计8月中旬国内精铜制杆企业开工率将小幅承压运行。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。