宏观情绪转向 镍价冲高回落

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 7月镍下游需求有好转，SMM镍下游PMI重返50荣枯线，主要靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降。8月不锈钢排产环比下降，但盘面利润仍在，减产效果可能打折。三元电池正极排产环比增长，硫酸镍需求转好。 供应端 供应端精炼镍7月产量环比增加，开工率较高，国产品牌低价走货，现货成交降温。镍价前期上涨导致印尼镍矿价格略涨，镍铁受成本支撑，报价坚挺。 交易逻辑及策略 镍过剩预期仍在，库存窄幅波动，LME镍库存超21万吨。下游需求受8月不锈钢排产环比增加拉动，整体环比平稳略增。供应端同样环比小幅增长，供需矛盾不突出。镍矿和NPI价格小幅上行，抬高生产成本。镍价暂时维持震荡格局，关注宏观局势变化。 单边：宽幅震荡。 期权：参考区间双卖策略。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 市场情绪回升，采购逐步回暖，部分终端因为钢厂检修的消息提前备货。终端需求受下半年以旧换新补贴陆续发放带动，但出口需求仍然受制于关税前景。 供应端 多家钢厂集中公布检修减产计划，8月排产环比下降。镍矿内贸基准价本月微幅上调，NPI最新成交价涨至930-940元/镍以上，原料端较为坚挺。 交易逻辑及策略 短期供应收缩、需求回暖、社会库存淡季去化，抬升价格中枢。但全球经济前景以及关税政策变化仍然影响不锈钢外需，美联储决策也影响宏观氛围。若乐观预期无法通过终端需求的好转兑现，则价格上行空间有限。 单边：短期走势偏强，测试上方阻力。 套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存缓慢累积 全球显性库存25.75万吨，LME库存21.1万吨，上期所库存2.6万吨，SMM六地社会库存4万吨。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-7月累计同比增长40%至22.9万吨。预计8月国内精炼镍总产量3.25万吨，环比略增1%。 2025年1-6月，国内精炼镍净进口5093吨，去年同期为净出口922吨。 2025年1-6月，国内精炼镍供应量19.7万吨，累计同比增长30% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-7月累计同比增长3%至17万吨。 SMM调研7月镍下游需求有好转，镍下游PMI重返50荣枯线，主要靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格企稳 铁合金在线调研显示，菲律宾镍矿价格企稳，因9月将逐渐为雨季备库，需求有支撑。 印尼内贸方面，印尼内贸镍矿8月升水成交环比7月持平，大型镍铁工厂维持HPM+24（不含奖励）。 铬矿价格长时间保持平稳。 青山集团2025年8月高碳铬铁长协采购价7995元/50基吨（现金含税到厂价），环比7月价格下调100元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。 高镍铁以935元/镍点计算，8050元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12750元/吨左右，盘面给出套保利润，可能影响减产效果。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂8月排产环比增加 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-7月产量2586万吨，累计同比增长6%。8月印尼复产，国内基本持平，排产相比7月增加3万吨，仍然保持高位。 虽然排产环比增加，但近期数家钢厂检修减产，产量可能较月初排产下降。 据海关数据整理，2025年1-6月，中国不锈钢进口总量为82.7万吨，同比减少25%。出口总量为250万吨，同比增加6%。净出口总量为167.3万吨，同比增加33%。 2.2.6不锈钢需求——白色家电排产下滑，造船提供支撑 2.3.1新能源汽车——内销势头渐缓 中汽协数据显示，1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 6月动力汽车已经走平，7月则出现环比下降。7月新能源乘用车批发销量预估为118万辆，同比增长25%，环比下降4%。今年1-7月累计批发763万辆，同比增长35%。 8月5日，乘联分会预测2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，预测总量较6月的预测值微降（6月1573万辆），新能源批发渗透率达56%。 动力电芯产量7月跟随电动车产销量下滑。1-7月累计同比增长49.2%至644.8GWh。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓 全球2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长30.8%至955万辆，去年同期累计同比增长24.6%。 美国2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长0.6%至82.8万辆，去年同期累计同比增长11.2%。 欧洲2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长22.4%至175.6万辆，去年同期累计同比增长5.3%。 中国2025年1-6月新能源汽车出口量累计同比增长74%至105.6万辆，去年同期累计同比增长13%。 欧盟碳排审查推迟两年，美国大而美法案通过，提前至9月30日取消IRA对新能源汽车补贴。 中国硫酸镍产量1-7月累计同比下降17.4%至18.2万吨，去年同期累计同比下降7%。 三元前驱体产量1-7月累计同比下降3%至46.2万吨，去年同期累计同比增长7%。 三元正极材料产量1-7月累计同比增长8%至42万吨，去年同期累计同比增长13%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量低位运行 印尼高冰镍产量1-7月累计同比下降39%至9.8万吨，去年同期累计同比增长11%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.4 7月原生镍短缺收窄，纯镍保持过剩 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn