宏观情绪转向 镍价冲高回落

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 周五夜盘领涨品种大跌，市场氛围降温，镍价冲高回落，跟随整体商品走势。7月进入传统淡季，下游电镀、合金、不锈钢、三元电池均有一定环比减量。不锈钢和汽车行业属于十大产能过剩行业，供给侧改革预期可能抬高售价，刺激产能利用率提高。 供应端 海外，淡水河谷二季度产量同比增长44%，俄镍下调2025年度产量指引。国内精炼镍产量持稳。进口窗口打开，挪威和住友镍进口增加，但俄镍货源仍然偏紧。 交易逻辑及策略 镍过去两年新增产能较多，落后产能较少，反内卷炒作下涨幅始终偏低。下游不锈钢和新能源汽车均有产能过剩的问题，存在潜在需求下滑的风险。目前7月供需双弱格局，8月或与之相近。外围市场情绪转弱也将令镍价重返震荡。 单边：震荡走弱。期权：卖出虚值看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 国际局势动荡，关税、双反等政策对不锈钢外需施压，转口难度加大。发改委扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新，需求预期乐观。贸易商投机需求增强，交投活跃度提升。 供应端 钢厂到货放缓，导致库存有一定下降。反内卷暂无具体措施，减产还停留在预期。NPI最新成交价涨至920元/镍以上，镍矿价格仍有下行预期。 交易逻辑及策略 不锈钢炒作刺激政策及反内卷，市场预期乐观，囤货意愿提升，近期价格表现坚挺，预计短期走势偏强。但外需受制于关税和转口阻碍，内需也进入淡季，需求整体并不乐观，较难承接和消化当前的库存压力，价格上涨空间有限。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存窄幅波动 全球显性库存24.9万吨，LME库存20.4万吨，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存4万吨。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-6月累计同比增长29%至19.7万吨。预计7月国内精炼镍总产量3.22万吨，环比略增1%。 2025年1-6月，国内精炼镍净进口5093吨，去年同期为净出口922吨。 2025年1-6月，国内精炼镍供应量19.7万吨，累计同比增长30% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-6月累计同比增长2%至14.5万吨 SMM调研6月镍下游PMI环比继续下降至49.88，几乎所有分项均有下滑。 2.2.1不锈钢原料——菲律宾镍矿价格走弱 铁合金在线调研显示，菲律宾部分大型镍矿山中镍矿FOB价格敲定，环比7月大幅下调。 印尼内贸方面，内贸镍矿升水维持HPM+24~HPM+26。临近月末，市场即将开启新一轮的价格谈判，业内普遍预计8月升水下调概率较大。 印尼能源和矿产资源部已确认，印度尼西亚的矿产和煤炭开采公司必须重新提交其2026年的工作计划和预算（RKAB）。此次重新提交可以从2025年10月开始。即使此前公司已经获得了2024-2026年期间的RKAB批准，也同样需重新提交。 铬矿价格长时间保持平稳。 青山集团2025年8月高碳铬铁长协采购价7995元/50基吨（现金含税到厂价），环比7月价格下调100元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。 高镍铁以925元/镍点计算，7950元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12600元/吨左右，盘面给出套保利润，可能影响减产效果。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂7月排产环比下降 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-6月产量2227.1万吨，累计同比增长7%。7月印尼复产，国内减产，排产相比6月仅减少2万吨，仍然保持高位。 据海关数据整理，2025年1-6月，中国不锈钢进口总量为82.7万吨，同比减少25%。出口总量为250万吨，同比增加6%。净出口总量为167.3万吨，同比增加33%。 2.2.6不锈钢需求——天气影响需求进入淡季 2.3.1新能源汽车——内销势头渐缓 中汽协数据显示，1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 乘联会统计，7月1-20日,全国乘用车新能源市场零售53.7万辆，同比去年7月同期增长23%，较上月同期下降12%，全国乘用车新能源市场零售渗透率54.9%，今年以来累计零售600.6万辆，同比增长32%。 6月动力汽车已经走平，下半年增长压力较大。一方面以旧换新补贴有部分城市用尽，新补贴发放有时滞，且下半年刺激力度弱于上半年；另一方面零售渗透率超过50%，增长空间受限。乘联会预测全年新能源乘用车批发量为1573万台，同比增29%，渗透率56%。 动力电芯产量旺季特征不明显，1-6月产量预计同比增长52%至552GWh，6月已经环比下降。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓 全球2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长32.9%至772万辆，去年同期累计同比增长26% 美国2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长4.4%至70.8万辆，去年同期累计同比增长13.9% 欧洲2025年1-5月新能源汽车销量累计同比增长23.2%至140.1万辆，去年同期累计同比增长6.8% 中国2025年1-6月新能源汽车出口量累计同比增长74%至105.6万辆，去年同期累计同比增长13% 欧盟碳排审查推迟两年，美国大而美法案通过，提前至9月30日取消IRA对新能源汽车补贴。 中国硫酸镍产量1-6月累计同比下降20.6%至15.3万吨，去年同期累计同比持平。三元前驱体产量1-6月累计同比下降3%至39.9万吨，去年同期累计同比增长12%。三元正极材料产量1-6月累计同比增长6%至35.2万吨，去年同期累计同比增长15%。硫酸镍大规模减产托举硫酸镍价格，部分电积镍产线转做硫酸镍 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量下行 印尼MHP1-6月累计同比增长54%至20.4万吨，去年同期累计同比增长121%。 印尼高冰镍产量1-6月累计同比下降37%至8.3万吨，去年同期累计同比增长10%。NPI价格下跌，高冰镍价格上涨，预计部分产线转回高冰镍，7月产量预计上升。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.4 7月原生镍短缺收窄，纯镍保持过剩 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn