美联储措辞转鸽 贵金属再获上行动力

美联储措辞转鸽贵金属再获上行动力 研究员：王露晨CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询资格证号：Z0021675 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 宏观面数据追踪 7 第三章 贵金属基本面数据追踪 13 周内，美元持续走弱，10年美债收益率在大幅下挫后回补部分跌幅，贵金属整体偏强运行： 伦敦金交投于3345-3409美元/盎司区间，周1.07%；伦敦银同样发力，整体交投于38.5-36.6美元区间，周涨幅3.5%。受外盘驱动和汇率因素影响，沪金交投于778-788元区间，周涨幅2.22%；沪银交投与8950-9318区间，周涨幅4.04%。 美元指数周内持续走低，再次回到98一线附近，跌幅1%。10年美债收益率先跌后涨，周五收于4.285%，和前两周比已显著下降。 本周市场主要围绕走高的美国降息预期来进行交易：此前美国7月非农数据意外爆冷，7月新增就业人数和失业率超预期走弱，且5、6月份的就业人数被大幅下修，市场在出现恐慌反应的同时，对数据准确性也提出批评。美联储方面也出现变化，一方面更多官员承认劳动力市场趋弱并措辞转鸽，另一方面特朗普提名他所青睐的斯蒂芬·米兰填补空缺，该人士一直是特朗普经济议程的坚定支持者，并对美联储去年降息的决定提出了强烈批评，因此美联储的独立性被削弱的可能性进一步加大。整体而言，周内美元趋弱，贵金属重获上行动力。另外，周五市场传出瑞士黄金被征收39%关税，Comex和伦敦金的价差一度拉升至100美元/盎司，但周六凌晨消息显示白宫或将就此进行澄清，令前述价差快速缩小，后续需要关注事件如何演绎。 美国宏观数据：①美国至8月2日当周初请失业金人数22.6万人，预期22.1万人，前值由21.8万人修正为21.9万人。②美国7月ISM非制造业PMI50.1， 预期51.5，前值50.8。美国7月标普全球服务业PMI终值55.7，预期55.2，前值55.2。 美国关税进展：①对等关税正式生效。②特朗普：未来一周将宣布药品和芯片关税，药品关税最高可达250%。 美联储观点：①卡什卡利：短期内可能适合降息，今年两次降息是合理的。②戴利：未来几个月可能需要调整政策。劳动力市场已经走软，进一步放缓将不受欢迎。 央行购金：中国7月未黄金储备报7396万盎司(约2300.41吨)，环比增加6万盎司(约1.86吨)，为连续第9个月增持黄金。消息对短期市场影响有限， 但仍是支撑中长期金价的有利信号。 伦敦金、伦敦银日线 沪金、沪银日线 逻辑分析 由于上周的美国非农数据意外爆冷，市场一度受到历史数据大幅下修和劳工局公信力下降的双重打击，此前美国经济一直表现出韧性的“强现实”有所松动；美联储方面，仍有更多的官员的措辞转鸽，市场对于未来的降息预期得到提振。 另一方面，也需要注意到，本周市场一方面逐步消化了上述因素，另一方面，美国企业二季度财报在本周密集出炉、且总体表现良好，市场风险情绪回升，令贵金属一度出现了一定的获利了结迹象。 总体来看，尽管短期市场情绪波动，但美国经济在关税冲击下遭遇通胀反弹和经济走弱仍是基准情景，因此预计贵金属仍将维持易涨难跌的走势。 此外，关于对瑞士黄金征收39%关税的事件，周末消息显示白宫将澄清“错误信息”，comex和伦敦的价差或逐步恢复正常，需要进一步关注美国方面表态。 交易策略 单边：考虑背靠5日均线持有前期多单。 套利：观望。 期权：逢低买入深度虚值看涨期权。 资料来源：iFinD银河期货 美元指数与伦敦金 实际利率与伦敦金 VIX指数 110 105 100 95 2024-06 2024-07 24-08 09 90 3,80 2.502.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.900.70 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 0.50 实际收益率（Tips）伦敦金 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 标准普尔500波动率指数(VIX) 5550 45 40 35 30 25 20 15 10 标准普尔500波动率指数(VIX) 美元指数与伦敦银 实际利率与伦敦银 110 105 100 95 90 403.00 39 37 35 33 31 29 27 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 美元人民币（离）收盘价 内外黄金现货比值（收盘价） 内外黄金期货比值（收盘价） 人民币汇率与黄金 38 36 342.50 32 302.00 28 261.50 2425 2223 201.0021 1819 2025-05 2025-06 2025-07 0.5017 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 美元指数伦敦银 实际收益率（Tips）伦敦银 内外盘黄金期货走势 内盘黄金溢价 Comex金银比 内盘黄金溢价（元/克） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 沪金主力-Comex主力/31.1035*汇率 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 110 105 100 95 90 85 80 2025-05 2025-08 75 70 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 COMEX黄金SHFE黄金右 comex金银比 内外盘白银期货走势 内盘白银溢价 沪金沪银比值 38 33 28 23 COMEX白银SHFE白银右 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 18 6,000 110 内盘白银溢价（元/千克） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 沪银-Comex银*32.1507*汇率*1.13 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 第一章周度核心要点分析及策略推荐 第二章宏观面数据追踪 第三章贵金属基本面数据追踪 24000 23500 美国GDP年化季环比 美国实际GDP年化季环比 7.48 6.4 23000 225004. 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 . . . . . 3.. . . . 7 6 5 3.0432 . . . 1 0 -1 -2 美国GDP支�法折年数（十亿美元） 美国GDP不变价环比折年率右 美国零售月率变化 6.00 4.002.00 0.6 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 美国GDP分项贡献 5.00 4.99 3.00 1.000.27 0.18 0.530.27 0.32 2025-06 -1.00 -0.19-0.24 2025-03 2024-12 -3.17 -3.00 2024-09 -5.00 -7.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 7.00 6.00 5.00 4.50 4.00 61.70 3.00 2.00 1.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学:通胀预期变化 美国GDP分项贡献 美国消费者信心与通胀预期变化 美国二季度经济增长3%，超出预期的2.4%，特朗普再次敦促美联储降息。 5.6 44 4 3.53 4 2 3 2 03 1 2 7 82 4 2 4 1 6 0 3 (0 5) (1 0) •需要注意的是，尽管美国二季度GDP表面增长亮眼，若深入分析细分项，则显示这种繁荣具有一定欺骗性： % •二季度进口量的大幅萎缩使得净出口分项异常走高，抬高了整体数据。 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 •如果观察占据美国GDP60%以上的消费领域，则可以发现商品和服务消费尽管较一季度好转，但和去年相比已经显出疲软迹象，投资分项整体也同样较为萎靡。 美国零售消费总额环比 零售等数据显示出关税对于美国消费者的经济预期的影响： •零售数据宽幅震荡，同样受到关税预期和消费者购买行为的扭曲。 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2025-07 •美国7月一年期通胀率预期终值4.5%，预期4.40%，前值4.40%。美国7月密歇根大学消费者信心指数终值61.7，低于前值61.8和预期62。和最悲观的时候相比有所好转。反映了关税政策延期对市场情绪的缓和。 资料来源：iFinDBEA银河期货 Markit制造业和服务业PMI 75.0070.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 ISM服务业PMI分项 美国7月ISM制造业PMI意外回落至48，低于预期的49.5和前值49，为2024年10月以来新低。美国7月标普全球制造业PMI终值49.8，预期49.7，前值49.5。 美国6月ISM非制造业PMI50.8，预期50.5，前值49.9。美国6月ISM制造业PMI指数为49。细分数据显示关税带来的物价压力突出。 就业 65.00 新�口订单 60.00 物价 55.00 50.00 供应商交付时间 45.00 新订单 40.00 积压订单 商业活动 库存 进口 2025-06 2025-05 2025-04 2025-03 过去5年平均 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 50.80 48.00 40.00 35.00 ISM服务业PMI ISM制造业PMI荣枯线 新�口订单 客户库存 新订单 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 产� 就业 订单库存 物价 工厂库存 进口 2025-07