宏观周报（8月第2周）：PPI低于预期显示物价回升难度仍大

一、市场宏观变量回顾 上周市场缩量上涨。基本面方面，7月出口数据超预期（同比7.2%），主要受基数效应和对8月关税不确定性的应对，欧盟、东盟等地区出口保持韧性，对三季度出口中枢有支撑，基本面风险缓解。7月PPI同比-3.6%低于预期，高频数据和PMI抬升反映“反内卷”预期，但实际PPI在供需比承压下显示分歧，物价回升仍需发力。CPI好于预期，核心CPI同比0.8%继续回升。海外方面，美联储降息预期显著抬升，就业数据较弱、白宫态度激进推动美元指数走弱，人民币升值，强化海外资金回流预期。

二、当周关注 固收方面，上周收益率曲线走陡，短端下行，长端偏震荡。央行买断式逆回购续作带动短端利率下行，长端利率受新券增值税加征、权益市场走强扰动。后期债市或仍偏震荡，消费补贴、股市支持等改善通缩预期，但基本面疲弱，消费、基建、地产投资疲弱，PPI低于预期，供需比承压，名义价格回升难度大，外部贸易协定未落地，央行仍需呵护流动性，债市调整压力有限。

海外方面，美股上涨，美债利率上行，美元指数下行，人民币升值，黄金上涨。美国7月ISM非制造业指数降至50.1，不及预期，新订单停滞，就业萎缩，价格指数创2022年10月新高。初请失业金人数增加，续请失业金人数创2021年11月以来新高。经济就业数据持续疲态。美联储降息预期进一步上行至87%，美债利率受新关税政策和降息预期影响，通胀预期上行。

风险提示：基本面超预期弱化、贸易摩擦超预期上升导致风险偏好回落。