华联期货铜周报：“金九银十”临近，需求向好

“金 九 银 十”临 近 ， 需 求 向 好20250810 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：美国总统特朗普签署的关税行政令7日生效，对数十个贸易伙伴加征关税，具体税率从10%至41%不等。据海关统计，2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%。我国货物贸易保持向上向好势头，外贸“含新量”“含绿量”进一步提升。 u供应：近期海外供给有所扰动，Codelco因El Teniente铜矿坍塌需提交整改报告，或引发后续供应收紧预期；日本小名浜冶炼厂计划减少铜精矿处理量，海外冶炼产能收缩趋势延续。不过国内冶炼厂维持高产量。上周进口铜精矿加工费TC有所反弹，但仍维持长期低位，说明全球铜矿供应依然紧缺。后期国内铜冶炼厂在9-11月或迎来检修高峰，产量影响将集中在10-11月，后期产量供应或下降。当前精废价差持续处于偏低水平，冶炼厂通过吸收废铜维持产出，下游及终端方面精废替代情况较往年更甚。上半年精炼铜进口同比明显下降，预计后期进口维持减少趋势，主要原因是美国对铜原料进口关税豁免，南美、非洲地区电解铜有望维持向美国分流趋势。 u需求：特朗普政府的关税政策精准狙击了铜产业链：精炼铜免征关税，而铜线缆、铜管等半成品却面临50%的重税。此举导致美国电线进口商紧急取消订单，中国铜加工企业出口成本暴增，被迫转向东南亚设厂，试图规避高额关税。总之美国关税政策冲击铜产品出口订单，加工材需求受影响；但新能源汽车、光伏装机及海外基建项目支撑电力用铜需求。“金九银十”临近，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，后期需求预计继续向好。 u库存：外围LME库存回升较快，但国内维持低位，说明国内需求具有较强的韧性。 u观点：美国对等关税生效对全球经济造成扰动，不过我国今年前7个月对美国出口占比已经降至10%以下，美国关税政策冲击减缓。行业方面，近期海外供给有所扰动，不过国内冶炼厂维持高产量。全球铜矿供应依然紧缺，后期国内铜冶炼厂在9-11月或迎来检修高峰，产量影响将集中在10-11月，后期产量供应或下降。美国对铜原料进口关税豁免，未来或影响我国铜原材料进口。需求端美国关税政策冲击铜产品出口订单，加工材需求受影响；但新能源汽车、光伏装机及海外基建项目支撑电力用铜需求。“金九银十”临近，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，后期需求预计继续向好。 u策略：中线继续做多，沪铜2510参考支撑位77500元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年8月8日，26%干净铜精矿综合TC价格为-38美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2573美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年5月，全球铜精矿产量为157.52万吨。2025年1-5月，全球铜精矿产量为770.03万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年6月中国铜矿砂及其精矿进口量235万吨，同比增长持平；1-6月中国铜矿砂及其精矿进口量1475.4万吨，同比增长6.4%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第32周，我国进口铜精矿港口库存为42.87万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球精炼铜产量为237.75万吨，消费量为229.33万吨，供应过剩8.42万吨。2025年1-5月，全球精炼铜产量为1129.79万吨，消费量为1103.44万吨，供应过剩26.34万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局数据显示，中国2025年6月精炼铜（电解铜）产量为130.2万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量为736.3万吨，同比增加9.5%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，中国2025年6月精炼铜进口量为33.70万吨，环比增长15.15%，同比增加9.23%。1-6月，中国精炼铜进口总量为172.84万吨。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,1-6月中国铜废碎料进口总量114.54万吨，同比减0.38%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年8月8日，广东市场精废价差为605元/吨，大幅低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年8月7日，LME库存为15.61万吨。纽约市场铜库存上升至26.41万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存阶段低位反复。截至2025年8月7日，我国社会库存为13.33万吨。近期上期所库存处于长期低位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月,全国铜材累计产量达1176.5万吨,同比增长3.7%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年6月，中国出口未锻轧铜及铜材154361吨，同比下降33.8%；1-6月累计出口743254吨，同比增长4.9%。2025年6月，中国进口未锻轧铜及铜材46万吨，同比增长6.5%；1-6月累计进口263万吨，同比下降4.6%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%。1-6月，全国电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元,同比下降11.2%;其中,住宅投资35770亿元,下降10.4%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 2025年3月，我国新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为44.8%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为49%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为19.9%。1-3月，新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为43.5%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为47.4%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为18.4%。根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份 额将突破40%，其中中国将继续领跑全球新能源汽车市场，欧洲和北美市场也将持续增长。总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨，年化增长率约为20.8%，电动车和充电桩铜需求占比将从6.7%快速增长至14.3%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联