新股覆盖研究：宏远股份

2025年08月10日 公司研究●证券研究报告 宏远股份（920018.BJ） 新股覆盖研究 投资要点下周一（8月11日）有一只北交所新股“宏远股份”申购，发行价格为9.17元/股、发行市盈率为12.80倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权全额行使时本次发行后总股本计算）。宏远股份（920018）：公司主要从事电磁线的研发、生产和销售；产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类。公司2022-2024年分别实现营业收入13.11亿元/14.61亿元/20.72亿元，YOY依次为31.10%/11.47%/41.84%；实现归母净利润0.50亿元/0.64亿元/1.01亿元，YOY依次为6.25%/28.94%/57.14%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年同期增长19.18%至31.73%，归母净利润较上年同期增长12.54%至30.30%。 投资亮点：1、公司是国内最早一批从事高电压变压器用电磁线研发及生产的企业，在超/特高压变压器用电磁线领域占据较为显著的领先地位。电磁线是电力变压器的核心部件，其质量和可靠性对输变电工程的稳定、安全运行至关重要。公司深耕高电压、大容量电力变压器用电磁线领域20余年，是国内超/特高压变压器用电磁线的先行者。2002年至2017年间，公司率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV和±1100kV等超/特高压领域应用的三大跨越，且产品多次应用于我国具有行业领先水平的超/特高压交直流工程项目，如世界首条电压等级最高、输送容量最大、输送距离最远、技术水平最先进的昌吉—古泉±1100kV特高压直流工，以及±800kV乌东德♘柳龙特高压多端柔直示范工程等一系列国家重大技术装备项目；2019年至2023年国家电网、南方电网招标的特高压项目中，装备有公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器的中标合计占比分别为24.43%和29.63%。凭借在技术及产品等方面的领先优势，公司客户涵盖特变电工、中国西电、山东电力设备、日立能源等主要大型输变电设备制造商，且与部分主要客户合作时长在10年、甚至20年以上；同时，公司产品远销土耳其、北美、埃及、印度尼西亚、越南、韩国等多个国家和地区。2、基于在电力行业的技术积累，公司积极拓展新能源车高功率驱动电机用电磁线业务；报告期间，已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单。目前，新能源车驱动电机用电磁线主要是漆包铜圆线，绕制成线圈后将会产生较大的空隙、线圈填充系数仅约35%-40%；使用漆包铜扁线替代传统的漆包铜圆线，可有效提高槽满率，使得在相同体积内驱动电机拥有更大的功率，是现阶段新能源车驱动电机用电磁线的发展方向，尤其是具备更好耐电晕性、高PDIV、耐高温、耐油性、耐软化击穿等优势的漆包铜扁线。公司依托多年对电磁线技术的研发，开发出性能满足新能源车800V驱动电机使用要求的耐电晕高PDIV漆包铜扁线产品，自2021年开始对已有车间进行改造和引入生产设备，并拟通过“新能源汽车 高效电机用特种电磁线生产基地项目”实现年产6,000吨耐电晕漆包扁线。截至招股书签署日，公司已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，并被纳入越南新能源车制造商VinFast的合格供应商名录。 同行业上市公司对比：选取精达股份、长城科技、金杯电工、经纬辉开为宏 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）92.05流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（志高机械）-2025年57期-总第583期2025.8.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（酉立智能）-2025年56期-总第582期2025.8.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（广东建科）-2025年55期-总第581期.2025.7.26华金证券-新股-新股专题覆盖报告（鼎佳精密）-2025年第54期-总第580期2025.7.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天富龙）-2025年53期-总第579期2025.7.20 远股份的可比上市公司；但上述可比公司均为沪深A股，与宏远股份在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为140.60亿元，平均PE值为19.17X，平均销售毛利率为8.27%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2022A 2023A 2024A 主营收入(百万元) 1,310.7 1,461.1 2,072.4 同比增长(%) 31.10 11.47 41.84 营业利润(百万元) 47.3 70.9 116.1 同比增长(%) -4.39 49.87 63.76 归母净利润(百万元) 50.0 64.5 101.3 同比增长(%) 6.25 28.94 57.14 每股收益(元) 0.54 0.70 1.10 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、宏远股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2012-2023年国内运行的220kV及以上电压变压器累计容量6 表1：高电压等级变压器用电磁线的性能特点5 表2：公司IPO募投项目概况8 表3：同行业上市公司指标对比8 一、宏远股份 公司主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。经过二十多年的发展，公司已成为具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商，是国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”、高新技术企业。 公司凭借先进的技术工艺、优质的产品品质，客户涵盖特变电工、中国西电、山东电力设备、山东输变电、保变电气、日立能源等主要大型输变电设备制造商。同时，公司产品远销土耳其、北美、埃及、印度尼西亚、越南、韩国等多个国家和地区，海外主要客户包括土耳其ASTOR、美国VTC、埃及ELSEWEDY和印尼B&D等电力变压器制造商。 （一）基本财务状况 公司2022-2024年分别实现营业收入13.11亿元/14.61亿元/20.72亿元，YOY依次为 31.10%/11.47%/41.84%；实现归母净利润0.50亿元/0.64亿元/1.01亿元，YOY依次为 6.25%/28.94%/57.14%。根据最新财务情况，公司2025H1实现营业收入12.46亿元，较上年同期增长39.58%；实现归母净利润0.48亿元，较上年同期减少5.75%。 2024年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为换位导线(16.34亿元，占2024年营收的78.98%）、纸包线（3.85亿元，占2024年营收的18.60%）、漆包线（0.37亿元、占2024年营收的1.77%）、漆包纸包线（0.14亿元、占2024年营收的0.66%）。2022至2024报告期内，换位导线产品始终是公司最为主要的收入来源及产品，其收入占比稳定在60%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司从事电磁线的研发、生产和销售。1、电磁线行业 进入二十一世纪后，我国不断鼓励并推进以电力设备、工业电机等为代表的基础设施建设，电磁线行业作为工业产品的基础产业，其生产规模在短时间内快速扩张。目前我国的电磁线的年生产能力超过百万吨，约占全球电磁线生产总量的50%，部分产品的工艺技术水平已处于全球领先地位。经过长时间的发展，我国电磁线行业生产能力逐渐提升。电磁线行业内生产企业较多，电磁线的生产技术和工艺流程基本成熟，这些企业的生产规模从年产一千多吨至年产十万吨不等。目前我国已形成了百万吨以上的产能总量，为全球电磁线生产、销售的第一大国和出口国。 公司电磁线产品主要应用于高电压等级变压器（电压等级在110kV及以上的变压器）。由于电网运输路线中的变压器与普通的家用电器和工业电机所处运行环境有较大的差异，因此变压器在电网运输线路中的重要地位决定了所使用的电磁线须具有更优的性能和更高的技术要求。 表1：高电压等级变压器用电磁线的性能特点 序号 高电压等级变压器对电磁线 性能的要求 性能要求说明 对应电磁线主 要指标 1空间利用率高，散热效果好 2抗突发短路能力强 3电气性能好 4导电性好，降低负载损耗 高电压等级变压器由于电压高、电流大、体积大，需要电磁线具有较高的空间利用率和良好的散热效果 变压器在运行时，存在因为雷电冲击、系统过电压、暂态过电压等突发短路现象 漆包线的电气性能直接影响电力变压器绕组的整体质量。若漆包铜扁线之间漆膜出现损伤，将产生较大的循环电流，从而使变压器绕组面临烧毁的风险 高电压等级变压器由于通过电流大，因此负载损耗较大。降低负载损耗，可以延长绝缘材料寿命、 扁铜线 半硬导线屈服强度Rp0.2 （MPa） 漆膜绝缘性好 电阻率、导体含氧量 序号 高电压等级变压器对电磁线 性能的要求 性能要求说明 对应电磁线主 要指标 5降低涡流损耗 6减小变压器体积 资料来源：公司招股书、华金证券研究所 减少能量损失 高电压等级变压器绕组的涡流损耗与导线沿绕组幅向♘度的平方成正比。降低涡流损耗，可以延长绝缘材料寿命、减少能量损失 高电压等级变压器一般体积较大，造价较高。减小变压器体积，进而可以减少变压器材料成本 换位导线根数、单根导体♘度、单根导体宽♘比 换位导线根数、单根导体♘度、漆膜♘度 2022年5月，国家发改委和国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，提出加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设。加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。截至2024年4月，我国已建成特高压输电线路38 条，其中直流输电线路20条、交流输电线路18条。根据《中国能源报》资料，“十四五”期间， 国家电网规划建设特高压线路“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏 安，总投资3,800亿元，对比“十三五”特高压建设投资额2,800亿元，增速约35.7%。 在特高压输电的带动下，我国持续建设与之相匹配的超高压、高压电网，消纳和完善电网主网架布局，进而促进我国超高压、高电压等级变压器装机容量的持续增长。2012年至2023年，我国高电压等级变压器容量逐步提升。中电联数据显示，2012年至2023年，我国220kV及以上电压变压器的累计容量从262,365万kVA增加至542,400万kVA，年复合增长率6.83%。 图5：2012-2023年国内运行的220kV及以上电压变压器累计容量 资料来源：中电联，华金证券