开源晨会
2025年08月11日 开源晨会0811 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-082024-122025-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)综合1.557 建筑材料1.158 建筑装饰1.145 钢铁1.115 有色金属1.057 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-2.377 电子-1.154 传媒-0.962 非银金融-0.801 国防军工-0.564 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】充分释放宏观政策效果——宏观周报-20250810 【宏观经济】实物价格表现好于服务——宏观经济点评-20250809 【策略】市场的双轮驱动：科技&PPI交易——投资策略周报-20250809 【策略】市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞——投资策略专题-20250808 【固定收益】把握票息与利差压缩的“鱼尾”行情——固收专题-20250810 【金融工程】高频振幅因子的内部切割——市场微观结构系列（30）-20250809 行业公司 【中小盘】关注AI终端摄像头——中小盘周报-20250810 【地产建筑】中航京能光伏REIT扩募获批，仓储物流REIT单周表现优异——行业周报-20250810 【汽车】AEB——辅助驾驶的安全基座——行业周报-20250810 【食品饮料】白酒预期回归，新消费重获青睐——行业周报-20250810 【建材】政策多角度推动供给新格局，建材反内卷进行时——行业周报-20250810 【非银金融】两融规模达到2万亿，头部险企领跑银保渠道——行业周报 -20250810 【地产建筑】新房成交面积同环比下降，多地加快城市更新提速——行业周报 -20250810 【商贸零售】武商集团布局仓储会员店，探索本土化成长路径——行业周报 -20250810 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（第二十八期）：峰飞航空吨级eVTOL 海上石油平台首飞，无锡苏州协同立法护航低空经济——行业周报-20250810 【煤炭开采】动力煤有望修复第二目标700元，煤炭布局稳扎稳打——行业周报 -20250810 【医药】二代IO升级迭代，PD-1/VEGF三抗加速推进——行业周报-20250810 【电力设备与新能源】固态电池行业周报（第九期）：上海洗霸与有研稀土合资建设固态电池材料公司，上汽全新MG4发布全球首款量产半固态电池——行业周报-20250810 【通信】GPT-5多领域取得SOTA，Arista上调业绩指引，持续看好全球AI链— —行业周报-20250810 【农林牧渔】政策强催化与基本面共振渐成，生猪低位积极布局——行业周报 -20250810 【计算机】坚定看好AI应用产业趋势——行业周报-20250810 【化工】美对印加征关税或利好国内纺服出口及化纤行业，草甘膦、草铵膦价格上涨——行业周报-20250810 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】充分释放宏观政策效果——宏观周报-20250810 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002国内宏观政策：充分释放宏观政策效果 过去两周（7月27日-8月9日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，7月底中央政治局会议召开，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。我们认为，下半年宏观政策更加强调提升政策效应和效果，充分发挥已有政策对经济的乘数效应。 基建与产业方面,近两周政策聚焦工信部下半年重点工作、《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》审议通过、央行等七部门联合印发金融支持新型工业化指导意见等。国家育儿补贴制度实施方案正式公布，每孩每年发放育儿补贴3600元，至其年满3周岁。资金来源方面，中央财政将设立共同财政事权转移支付项目“育儿补贴补 助资金”，今年初步安排预算900亿元左右。 货币政策方面，中国人民银行召开2025年下半年工作会议。会议指出，继续实施好适度宽松的货币政策，要综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。抓好各项货币政策措施的执行，畅通货币政策传导，提升货币政策实施效果。我们认为，“适度宽松”基调未改，下半年仍有可能降准降息，此外，央行还将综合运用买断式逆回购、MLF等多种工具投放流动性，不排除重启国债买卖的可能。 地产政策方面，农业农村部召开会议讨论以县域为重点谋划推动城乡融合发展，加力强化乡村基础设施建设。北京市调整住房限购政策，放开五环外限购数量，但仍须满足户籍和社保条件。京籍居民家庭、在本市连续缴纳社会保险或个人所得税满2年及以上的非京籍居民家庭，购买五环外商品住房不限套数。 贸易方面，我国与美国经贸团队在斯德哥尔摩举行的经贸会谈成果。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。何立峰表示，下一步，双方应继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，不断增进共识、减少误解、加强合作，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。 海外宏观政策：美欧达成关税协议 过去两周，海外宏观政策聚焦美联储利率政策决议、美欧达成关税协议、美国对未达成协议国家加征关税等。 7月，美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期。美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。 美国与欧盟达成15%税率关税协议。美国总统特朗普表示，该协议将对大多数输美欧洲商品征收15%的关税，其中包括汽车。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买 7500亿美元的美国能源产品。欧盟委员会主席冯德莱恩称，部分产品将免征关税，包括飞机及其零部件、部分化学品和药品。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】实物价格表现好于服务——宏观经济点评-20250809 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：7月CPI同比+0%，预期-0.1%，前值+0.1%；PPI同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.6%。核心CPI环比连续四个月超季节性 7月CPI同比较前值下降0.1个百分点至0%；环比由负转正，较前值上升0.5个百分点至0.4%。 1、鲜果、肉类价格回升，食品CPI环比降幅收窄 7月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升0.2个百分点至-0.2%。蔬菜方面，供给收缩，鲜菜CPI环比涨幅扩大，往后看，随着供给收缩，蔬菜价格或将继续回升。猪肉方面，生猪供给收缩，猪肉价格有所回升，往后看，预计供给收缩或将带动猪肉价格延续回升。 2、实物消费价格表现好于服务 7月CPI非食品环比较前值上升0.5个百分点至0.5%。7月核心CPI环比较前值回升0.4个百分点至0.4%，自2025年4月以来连续四个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性0.03个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中衣着、交通工具、通信工具、家用器具超季节性，其中家用器具超季节性较多。 服务CPI弱于季节性。7月服务CPI环比弱于季节性0.08个百分点，但8个分项中有通信服务、邮递服务、旅游、医疗服务4个分项超季节性，我们推断未公布的分项如餐饮服务弱于季节性。 PPI同比持平，但结构贡献发生变化 7月PPI同比持平于前值，为-3.6%；环比较前值回升0.2个百分点至-0.2%。 从PPI分项贡献来看，PPI同比虽持平于前值，但结构贡献发生变化：其中输入性因素(石油化工、有色、铁矿石等)、地产链、中高端制造对PPI同比拖累有所降低，分别拖累PPI同比1.2、0.9、0.5个百分点；而煤炭、一般消费品制造对PPI同比拖累增加，分别拖累PPI同比0.5、0.4个百分点。或表明反内卷预期尚未在煤炭现货价格中体现，且下游居民日常消费端价格继续回落。 后续通胀预测：8月CPI同比回落，PPI同比回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计8月CPI环比在0.1%左右，同比或在-0.3%左右，主因基数效应，三季度CPI同比或为全年低点；再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%左右。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计8月PPI同比、环比均有回升，往后看，受基数与反内卷预期带来的价格提升效果滞后影响，三季度PPI同比或回升，而回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在-2%--3%区间。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 【策略】市场的双轮驱动：科技&PPI交易——投资策略周报-20250809 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 积极仍在继续，坚守自我，坚定【双轮驱动】结构 我们在7.27的报告提出，短期指数临近关键点位，市场博弈加剧，警惕短期回调的风险，但长期突破趋势并不被改变。我们认为，要以“牛市思维”操作，但最好以“中枢缓慢上行的震荡市”的心态进行交易，在交易和配置层面不建议盲目追高，应坚守自我；当前并不应在积极的市场中做“惊弓之鸟”，反而更应该思考调整下来后市场的结构。我们认为在7月上涨的市场结构中双轮驱动的主线则日渐清晰，其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。资金面上的正向循环：当前“两融余额增加但成交额占比回落”的现象，我们认为可解读为短期来看市场正在迎来健康的增量资金；而国债 利息恢复增值税等三大政策变化则将让A股迎来长期持续的增量资金。双轮驱动之一：全球科技共舞下的投资机会 TMT板块凭借“粉丝效应”带动资金共识，在机构中长期配置中占据核心地位。在“增量博弈”格局下，具备基本面支撑的TMT强势板块有望共振上行。当前半导体周期或进入上行阶段，具备从“预期修复”走向“景气验证”的条件：首先，相关指数上半年受盈利与关税扰动超调，现随中报业绩兑现修复推进。其次，相较上轮消费电子驱动，本轮叠加AI算力需求，景气斜率与需求上限有望提升。需关注中报兑现与估值切换，警惕政策扰动与供需错配风险。 双轮驱动之二：“反内卷”牵头下顺周期交易PPI修复 目前市场普遍认为，当前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，单一供给收缩难以扭转物价中枢下行趋势，仍需更多需求端政策协同发力以推动价格修复。然而，我们认为市场的预期差或在于——尽管PPI当前仍处于低位，但其边际改善的可能性，叠加流动性宽松的环境，可能加速估值修复节奏。我们的判断主要基于以下两个信号：一、信用端的传导正在为PPI的边际修复提供领先信号；二、CRB的领先指引与PPI走势出现结构性背离，但补涨逻辑正在形成。政策催化下反内卷已向PPI交易扩散，部分顺周期消费核心资产类也有望进行一定的估值修复，给予指数支撑。 当下配置建议：科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：保险、有色金属、建材、白酒、地产、化工等板块依旧有估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等
